Elia is deze middag een opvallende daler op Euronext Brussel. Tussen het resultatengeweld door liet de groep immers weten dat de Duitse regulator het belangrijkste deel van de billijke vergoeding van 50Hertz aanzienlijk verlaagde. Voor de meeste activa daalt het toegestane rendement van 6,91% tot 5,07%. Ondanks 50Hertz' uitstekende staat van dienst op het gebied van operationele efficiëntie, is dit volgens KBC Securities-analist Olivier Vanderwoude een tegenvaller op een cruciaal moment. Dat resulteert in zowel een lager koersdoel als een lager advies.

De Duitse toezichthouder heeft de toekomstige vergoeding voor alle gas- en elektriciteitsnetbeheerders voor de volgende reguleringsperiode (elektriciteit 2024-2028) gepubliceerd:

• Activa in gebruik genomen na 2006 tegen 4,13% (na belastingen) vs de huidige 5,64%.
• Activa in gebruik genomen vóór 2006 tegen 2,86% (na belastingen) vs de huidige 4,35%. 

De vaststelling van het rendement op geïnvesteerd vermogen is slechts één van de elementen van het nieuwe regelgevingskader. Andere componenten zoals de efficiëntiefactoren en de individuele kostenbasis zullen in de komende vijftien maanden worden vastgelegd. Een ander element is de verandering in het regelgevingsstelsel, hetgeen inhoudt dat alle investeringen vanaf 2024 gelijk zullen worden behandeld. Dit kan nog een verzachtend effect hebben, meent de analist.

KBC Securities over Elia

KBC Securities-analist Olivier Vandewoude had niet verwacht dat de rendementen, het belangrijkste element van de vergoeding, in deze mate zouden worden verlaagd. Als hij naar de vorige regulatoire periodes kijkt, ziet hij dat de andere elementen waarover nog moeten worden beslist, de impact enigszins kunnen verzachten. Maar dat zal niet volstaan om het gat te vullen met het totale rendement van de huidige periode.  Elia ging uit van een totaal rendement voor 50Hertz van 9-11% voor de jaren 2021-2023, dat vanaf 2024 zou moeten dalen. KBC Securities ziet nu een totaal rendement tussen 7-9% als de nieuwe norm.

Een niet onbelangrijke kanttekening hierbij is de uitstekende operationele efficiëntie van 50Hertz & Elia. Aan het begin van de huidige regulatoire periode (2019-2023) mikte Elia op een globaal rendement voor 50Hertz van 8-10%. Wat later opgetrokken werd tot 9-11%. Sommige overeenkomsten in de afgelopen twee jaar lieten de groep zelfs toe beter te doen dan hun eigen vooruitzichten (11,5% in 2019, 11,8% in 2020). Dit geeft hoop voor de toekomst.

De wijzigingen in de billijke vergoeding voor 50Hertz hebben een impact op de ramingen van KBC Securities voor het totale rendement van Elia. Voor 2024-2025 mikt KBC Securities nu op respectievelijk 6,2% en 6,6%. Eerder was dat 7,6% en 7,9%. Dat sijpelt door in een koersdoelverlaging van 109 naar 102 euro. Het “Kopen”-advies wordt ingeruildvoor een “Houden”-advies.