Na een grondige analyse trekt KBC Securities vandaag het advies voor Elia op naar “Kopen”. Na de downgrade naar “Houden” eind april gelooft analist Bart Cuypers dat er aan de huidige waardering weer voldoende potentieel op tafel ligt. Met een nieuw koersdoel van 102 euro (eerder 105 euro) ziet KBCS 19,9% opwaarts potentieel voor een defensief aandeel met een aantrekkelijke waardering, dat bovendien Covid-19-bestendig is. 

Teveel gecorrigeerd

Eind april zag KBC Securities een beperkt opwaarts potentieel voor het aandeel op korte termijn en werd met een “Houden”-positie even aan de zijlijn postgevat. Sindsdien is het aandeel gedaald met 19,0%, wat neerkomt op een correctie ten opzichte van sectorgenoten als National Grid (-9,0%), Red Electrica (-0,8%) en Terna Rete (+2,5%). Het grootste deel van het verlies was voor rekening van de halfjaarresultaten, met voornamelijk de niet-gereguleerde activiteiten die onder de verwachting bleven. Die terugval is volgens KBC Securities echter slechts deels gerechtvaardigd aangezien groeiverhaal op de lange termijn voor de aandelen intact blijft.

Wat te verwachten

In 2020 verwacht KBC Securities dat de winst per aandeel zal dalen van 3,91 naar 3,59 euro (deels als gevolg van de daling van de winst, maar ook deels door de kapitaalverhoging in juni 2019). En ondanks een verdere tijdelijke dip in 2021 verwacht analist Bart Cuypers een gemiddelde samengestelde groei van de winst per aandeel met 8,2% tegen 2023. Uitgaande van een stabiele reglementair kader neemt dit toe tot 8,7% in 2024.

Hoewel het potentieel voor de winst per aandeel (EPS) in de periode 2020-2021 beperkt is, kan na 2021 dus een aanzienlijke groei worden verwacht. De centrale ligging in een steeds meer geïntegreerd Europees nutslandschap met massale investeringen in energietransitie blijft immers ongewijzigd. Gebaseerd op de capex-plannen, zoals voorgesteld door Elia, zal de Regulated Asset Base (RAB) de komende 5 jaar naar schatting gemiddeld 7 tot 8% stijgen, met 5,3% voor België en 8,8% voor Duitsland.

Hoewel het aandeel met een koers-winstverhouding van 17,0x op de verwachtingen voor 2024 nog steeds niet "goedkoop" is, is er een aanzienlijke derating geweest ten opzichte van de sectorgenoten. De aandelen noteren momenteel weer iets onder de gemiddelde K/W-premie ten opzichte van de sectorgenoten en aan een aantrekkelijke EV/RAB. Aangezien de marktverwachting voor de nettowinst voor 2020 en 2021 eerder hoog is, bestaat hier wel wat neerwaarts risico.

Er is een duidelijk zicht op de kasstromen op lange termijn, met een versnelling van de capex tegen 2022 die wellicht daarna verder zal worden opgedreven, door de ‘Energiewende’ en toenemende Europese energietransitieambities.

Nieuw koersdoel

KBC Securities sleutelde aan het waarderingsmodel waarbij de schattingen voor de periode 2020-2022 verder bijgesteld werden (op groepsniveau -3,7% in 2020, -4,9% in 2021 en -4,9% in 2022, in vergelijking met de ramingen van KBCS in april). Er werd ook rekening gehouden met de uitzonderlijke opbouw van wettelijke verplichtingen als verwachte uitstroom van het werkkapitaal en de Duitse langetermijnvooruitzichten werden, als gevolg van de toegenomen energietransitie ambities in de EU, in beperkte mate verhoogd. Per saldo levert dat een koersdoelverlaging van 105 naar 102 euro op.

De mening van KBC Securities

Volgens analist Bart Cuypers is Elia nog steeds strategisch en centraal gepositioneerd in een snel evoluerende Europese energieomgeving.

Hoewel in 2020 en 2021 een lagere winst per aandeel wordt verwacht, zal die tegen 2024 sterk groeien (8,7% verwacht ten opzichte van de KBCS-verwachting voor 2020). Dit wordt gedreven door aanzienlijke investeringen in het kader van de energietransitie. De huidige waardering biedt een interessant instapmoment en bijgevolg is een adviesverhoging van “Houden” naar “Kopen” gerechtvaardigd.

Elia wordt een Covid-19-bestendig en defensief aandeel genoemd. Mogelijkheden voor fusies en overnames bieden eventueel nog een extraatje, maar zijn niet opgenomen in de investment case.