London Stock Exchange verkoopt zijn volledig aandeel in Borsa Italiana aan Euronext voor een waarde van 4,325 miljard euro in cash (naast een bijkomend bedrag dat de gegenereerde kasstroom tot voltooiing reflecteert). De opbrengst zal worden gebruikt om schulden die betrekking hebben tot de overname van Refinitiv terug te betalen. Op 20 november vindt een bijzondere algemene vergadering plaats waarin de deal door de aandeelhouders van Euronext moet worden goedgekeurd. Na goedkeuring wordt de afronding van de transactie verwacht in de eerste helft van 2021.

LSE verwacht dat een (gedeeltelijke) afstoting van Borsa Italiana nodig zal zijn om goedkeuring te krijgen van de Europese Commissie voor de overname van Refinitiv. Die zou tegen eind 2020, begin 2021 moeten rond zijn, voor de voltooiing van de Borsa Italiana-transactie.

Financiering

De groep genereerde 464 miljoen euro inkomsten en 264 miljoen euro bedrijfskasstroom (EBITDA) in 2019. Voor de voorgestelde combinatie zal 0,3 miljard euro van de bestaande liquide middelen worden gebruikt, 1,8 miljard euro zal gefinancierd worden via de uitgifte van nieuwe schuld en 2,4 miljard euro wordt betaald via nieuw eigen vermogen. De deal wordt financieel mee ondersteund door een private plaatsing aan Cassa Depositi e Prestiti en Intesa Sanpaolo, die beide zullen toetreden tot het aandeelhouderschap van Euronext (voor respectievelijk 7,3% en 1,3%, na verwatering). Als referentieaandeelhouder voor de lange termijn zullen beide ondernemingen onderworpen zijn aan een lock-up periode van 3 jaar.

Eén en ander maakt dat de pro-forma schuldgraad op 3,4x zou uitkomen, wat naar verwachting tegen 2022 tot minder dan 3x zal zijn teruggebracht. Euronext verwacht geen wijziging in het dividendbeleid. KBC Securities verwacht dat de transactie binnen 3 jaar synergieën vóór belastingen zal opleveren. De totale herstructureringskosten zullen naar verwachting 100 miljoen euro bedragen gedurende de integratieperiode.

De visie van KBC Securities

Rekening houdend met het synergiepotentieel, de diversificatie van de inkomsten en de versnelde groei trekt onze analist vandaag zijn koersdoel op van 89 naar 110 euro en wordt het advies verhoogd van “Houden” naar “Opbouwen”. De koers van het aandeel hield echter al rekening met deze deal.

Zoals vorig jaar al meerdere malen is gezegd, meent KBCS dat Borsa Italiana veel beter past bij de strategie van Euronext dan bij concurrent BME. De analist is daarom blij dat de deal eindelijk doorgaat. De overname zal de aanwezigheid van Euronext in Europa verder versterken en zal de post trade activiteiten en de handel in vastrentende instrumenten aanzienlijk doen toenemen, waardoor de activiteiten verder gediversifieerd zullen worden. Als extraatje is er de prijs, want eerdere bronnen spraken van een overnameprijs van meer dan 4,5 miljard euro, maar het is bij 4,32 miljard gebleven. Dat is, in zekere zin, een positieve verrassing.