Je kan veel zeggen van Exmar (-1,5%), onder meer dat de evolutie van de beurskoers de voorbije jaren niet bepaald veel vreugde oproept. Maar de jaarcijfers over 2019 vallen niet tegen, ook al wordt er alweer met rode inkt geschreven. De resultaten liggen in lijn met de verwachtingen, maar de schuldgraad werd fors afgebouwd en de activiteiten (voornamelijk in LNG) staan helemaal op de rails én zijn klaar om in 2020 een volledig jaar bij te dragen. De enige smet op het jaarbericht is dat de FSRU-arbitrage met Gunvor nog niet van de baan is. KBC Securities-analist Cédric Duinslaeger behoudt zijn "Kopen"-advies.

Jaarcijfers zoals verwacht

Het negatieve nettoresultaat doet het niet vermoeden, hoewel het een lichte verbetering op jaarbasis inhoudt (-16,1 miljoen dollar in 2018), maar de omzet steeg fors tot 225 miljoen dollar. Dat dit niet doorsijpelt naar de winst- en verliesrekening heeft te maken met verhoogde afschrijvingen (van 45,4 naar 66.5 miljoen dollar) en hogere netto financieringskosten (van 36,6 naar 43,3 miljoen dollar, door de herfinanciering van de obligaties in Noorse kroon).

Maar belangrijker is dat de bedrijfskasstroom (EBITDA) aanzienlijk verbeterde: van 67,4 miljoen dollar in 2018 (inclusief 31,9 miljoen dollar meerwaarden) naar 100,9 miljoen dollar in 2019 (inclusief 19,2 miljoen dollar meerwaarden). KBC Securities mikte slechts op 93 miljoen dollar en onderschatte daarbij vooral de evolutie in de tweede jaarhelft.

• LPG
  • De bedrijfswinst (EBIT) kwam in 2019 uit op 14,5 miljoen dollar (verwacht: 14,9 miljoen dollar), gedragen door een stijging van de tarieven in 2019 tot 18.587 dollar per dag voor het Midsize-segment, 28.527 dollar per dag in het VLGC-segment en 8.200 dollar per dag voor het Pressurized-segment. De markttarieven voor MGC's stegen in de tweede jaarhelft tot boven 800.000 dollar per maand tegenover 500.000 dollar eerder. Voor 2020 heeft Exmar zijn vlootbezetting al voor 81% ingedekt via forward-contracten en voor 2021 voor 25%. In 2021 komen de 2 VLGC's met dubbele brandstof de vloot van Exmar vervoegen.
• Infrastructuur/LNG
  • De EBIT lag met 2 miljoen dollar onder de verwachtingen (KBCS: 8,2 miljoen dollar), maar fors boven de negatieve 13,4 miljoen in 2018. Die verbetering is een gevolg van de FSRU-betalingen, terwijl de inkomsten van de Tango FLNG pas vanaf september 2019 werden meegeteld. In 2020 zal die TFLNG een volledig jaar bijdragen, terwijl de operationele prestaties in 2019 al boven verwachting lagen (4 verzendingen). Daartegenover staat dat de bijdrage van de FSRU zich nog steeds in een arbitrageprocedure bevindt en dat kan nog enkele maanden duren.
• Offshore
  • De EBIT van bedroeg 18 miljoen dollar, terwijl KBC Securities slechts mikte op een bedrijfswinst van een negatieve 2,2 miljoen dollar. De technische bezettingsgraad lag in 2019 erg hoog. Verder is een derde half afzinkbaar drijvend productiesysteem in aanbouw voor Murphy Oil's KING's QUAY project in de Golf van Mexico en zijn er verschillende aanvullende studies besteld voor de eventuele bouw van extra OPTI-platformen.

Schuldgraad

De stijging van de bedrijfskasstroom, en meer nog van de vrije kasstromen, is belangrijk om aan te stippen. De schuldratio daalde immers fors van 16x in 2018 naar 6,5x in 2019 en zouin 2020 richting 3,5x moeten evolueren. De daling van de Noorse kroon ten opzichte van de Amerikaanse dollar is daarnaast goed nieuws voor de uitstaande schulden in Noorse kroon.

De visie van KBC Securities

De cijfers liggen in lijn met de verwachtingen van analist Cédric Duinslaeger. Behoudens onvoorziene omstandigheden is hij van mening dat het corona-virus weinig invloed heeft op het zakenmodel van Exmar. De Tango FLNG werkt erg goed en zal dit jaar voor de volledige 12 maanden bijdragen aan de resultaten, terwijl het MGC-segment een vlootdekking heeft van 81% voor 2020.

Het koersdoel van 11 euro en het "Kopen"-advies blijven bij KBCS behouden.