Fagron (-2%) heeft er recent een mooie rit opzitten en lijkt daarmee een voorschot te hebben genomen op het kwartaalrapport dat deze morgen werd gepubliceerd. De omzetevolutie bleef weliswaar iets onder de verwachting, maar dat wordt gecompenseerd door de sterke marges. KBC Securities staat alvast achter zijn advies en koersdoel. 

Cijferset

De jaaromzet van Fagron kwam uit op 534,7 miljoen euro, terwijl KBC Securities op 537 miljoen euro had gerekend en de gemiddelde marktverwachting op 538 miljoen euro lag.  Maar ondanks de lager dan verwachte opbrengsten resulteerden de lagere operationele kosten in een REBITDA die met 117 miljoen euro de verwachting met zo’n 1 miljoen euro oversteeg. Het nettoresultaat van 41,5 miljoen euro bleef dan weer een zucht onder de verwachting van KBC Securities (42,1 miljoen), maar iets substantiëler onder de gemiddelde marktverwachting (43,7 miljoen euro).

Regionale prestaties

• Europa & RoW: omzet van 257,0 miljoen euro, iets onder de verwachtingen (KBCS 259,4 miljoen, Consensus: 259,1 miljoen). De organische groei bij CER van 2,1% ligt ook onder de verwachting van 3,1%. Door de overname van Dr. Kulich (Essentials) en het succes in Fagron Genomics (Brands), helt de omzetmix iets meer over richting niet-compounding. De groei van de Nederlandse compoundingfabriek vlakte af als gevolg van de complexe onboarding van nieuwe klanten. De overname van het Duitse Gako (mengapparatuur) leverde een opbrengst op van 4,5 miljoen euro en een 15% EBTIDA-marge. Voor de Australische en Nieuw-Zeelandse markt is Fagron een partnerschap aangegaan met Azelis, dat de producten van Fagrons Brands & Essentials op deze markten zal verdelen.
• LATAM: De omzet van 125,6 miljoen euro ligt in lijn met de verwachting. Aanhoudende sterke organische groei bij CER van 10,4%, dat de verwachting van 9,0% overstijgt. De omzetmix kantelt weer meer naar essentials door diverse overnames in die divisie in de loop van 2019. Al met al blijft de regio het goed doen en de REBITDA-marges verhogen.
• VS: De omzet van 145,9, miljoen euro ligt iets onder de verwachtingen (KBCS 147,7 miljoen, CSS: 147,4 miljoen). De REBITDA-marge verbeterde sneller dan verwacht, namelijk met 18,1% voor de tweede helft van het jaar tegenover de verwachte 16,5%, en is een duidelijke indicatie van de succesvolle integratie van Humco en de benutting van synergiën. Hoewel de groei van de Wichita-fabriek in het vierde kwartaal werd belemmerd door veranderende diensten aan grote klanten, ligt de fabriek nog steeds op schema om uiterlijk in 2022 haar doelstelling van een omzetbijdrage van 100 miljoen euro te bereiken.

De mening van KBC

Fagron compenseert de lager dan verwachte omzet met stijgende marges, waarbij de operationele verbeteringen in Latijns-Amerika en de VS (Humco-integratie) worden voortgezet. Het tegenovergestelde geldt voor Europa en de rest van de wereld, waar de groei wat druk lijkt te ondervinden en de marges in de tweede jaarhelft terugvielen. De operationele cashflow is, mede dankzij verbeteringen in het werkkapitaal, sterk ondanks eenmalige tegenvallers. Er wordt een dividend voorgesteld van 0,15 euro per aandeel. Dat is een duidelijke stijging ten opzichte van de 0,12 euro vorig jaar en een overschrijding van de verwachting van 0,13 euro.

Voorlopig handhaven de analisten van KBC Securities hun koersdoel van 18 euro en het “Kopen”-advies.