CMB heeft vanmorgen een brief gestuurd naar de Raad van Commissarissen van Euronav om de combinatieovereenkomst met Frontnav te beëindigen. Het wil en zal een legale fusie blokkeren en herhaalt dat Euronav eens nadenkt over de mogelijke synergievoordelen die kunnen worden gerealiseerd en of zij een hogere ruilverhouding zouden overwegen om de deal rond te krijgen. CMB heeft een flinke vinger in de pap, maar KBCS blijft voorlopige bij het basisscenario, waarbij Frontline het overnamebod uiteindelijk zal uitbrengen tegen de aanvankelijk meegedeelde ruilverhouding van 1,45. Geen impact op “Houden”-advies en 14,5 euro koersdoel.

De brief

CMB, onder leiding van Saverys, heeft vanmorgen een brief gestuurd naar de raad van commissarissen van Euronav om er bij de raad op aan te dringen de Combinatieovereenkomst te beëindigen. CMB bezit 25% van de aandelen Euronav, wat voldoende is om de voorgenomen juridische fusie met Frontline te blokkeren. Alexander Saverys, de CEO van CMB, merkt op dat het fall-back scenario onwerkbaar en waardevernietigend is. Een situatie waarbij Euronav een aparte juridische entiteit blijft, maar gecontroleerd wordt door meerderheidsaandeelhouder Frontline “zal waarschijnlijk leiden tot belangenconflicten en complexe bestuurskwesties”. CMB gelooft daarom dat zo’n scenario effectief onwerkbaar en waardevernietigend zal zijn voor zowel de aandeelhouders van Euronav als Frontline."

CMB citeert: “Een overname van Euronav, 's werelds grootste beursgenoteerde tankerplatform, door een concurrent, Frontline, zou een forse overnamepremie moeten rechtvaardigen die niet tot uiting komt in de ruilverhouding. Zodra de combinatieovereenkomst is beëindigd, willen wij met u een constructieve dialoog aangaan over de toekomstige strategie van de onderneming; een strategie die in het beste belang zou zijn van Euronav en al haar stakeholders.”

De mening van KBC Securities over Euronav

Dit vormt een nieuw hoofdstuk in de Frontline-Euronav Saga. In de afgelopen dagen en weken heeft CMB haar belang in Euronav verhoogd en bezit nu 25% van de stemrechten. Volgens KBCS is dat vooral een “symbolisch” gebaar, aangezien CMB de fusie al eerder kon blokkeren met ongeveer 22% (rekening houdend met het feit dat niet 100% van de aandeelhouders vertegenwoordigd zal zijn op de Bijzonder Algemene Vergadering).

De recente aandelenaankopen in combinatie met de brief van vandaag tonen alleszins aan dat de familie Saverys niet van plan is zich terug te trekken. Euronav/Frontline moet dus serieus gaan nadenken over hoe verder te gaan na het overnamebod, wetende dat een legale fusie niet doorgaat. Het management van Euronav zei eerder dat ze verwachten dat ze 90% van de synergievoordelen kan realiseren indien een volledige economische fusie niet mogelijk is. Voor KBCS is dat nogal optimistisch. Een van de belangrijkste voordelen komt namelijk voort uit de verbeterde financieringsvoorwaarden die de gecombineerde entiteit zou kunnen verkrijgen. Als de juridische fusie niet doorgaat, zouden de voordelen uit dit oogpunt beperkt zijn aangezien beide entiteiten een afzonderlijke balans zullen hebben. Daarnaast zijn er nog lagere verwachte besparingen op operationele kosten.

KBCS is verbaasd over de mate waarin CMB dit wil doordrukken en de potentiële verliezen die zij bereid zijn te nemen op hun investering. Als CMB de fusie effectief kan blokkeren, zal het aandeel Euronav waarschijnlijk een aanzienlijke klap krijgen. Vervolgens zullen de uitstapmogelijkheden voor CMB beperkt zijn omdat de liquiditeit van het aandeel volledig zal opdrogen. Tot overmaat van ramp gebeurt een belangrijk deel van de aandelenaankopen met schuldfinanciering (voor in totaal zowat 260 miljoen dollar van de aangekochte 620 miljoen dollar). Maar CMB heeft niettemin een behoorlijke vinger in de pap, wat de indruk wekt dat ze hier goed over nagedacht hebben.

Alles in aanmerking genomen, blijft KBCS bij hun basisscenario dat Frontline uiteindelijk het overnamebod uitbrengt. Dat legt een soort bodem onder de koers van Euronav, aangezien de aandeelhouders het recht hebben het bod te aanvaarden (als het positieve momentum in de tankersector aanhoudt). Wij verwachten niet dat Frontline onder leiding van topman John Fredriksen zal toegeven en akkoord zal gaan met een hogere ruilverhouding. Saverys van CMB spreekt van een “forse premie”, wat duidt op een aanzienlijke verhoging die alle mogelijke synergievoordelen (waarvan KBCS niet verwacht dat ze enorm zullen zijn) voor de aandeelhouders van Frontline teniet zou doen. Wordt vervolgd…