Met een verdubbeling van het nettoresultaat ten opzichte van de marktverwachting in het vierde kwartaal van 2020 wist Flow Traders stevig te verrassen. Hoewel dit nogmaals bevestigt dat het bedrijf volgens KBC Securities-analist Thomas Couvreur tot op zekere hoogte een zwarte doos is, geeft het ook aan dat een deel van zijn voorzichtigheid ongegrond is. Na aanpassing van het waarderingsmodel wordt het koersdoel opgetrokken van 30 naar 33 euro en gaat het “Houden”- advies naar “Opbouwen”.

Kwartaalprestatie

In de voorbije drie maanden werd in totaal 370,8 miljard euro verhandeld, tegenover een marktverwachting van 345 miljoen. Met 182,4 miljoen weegt de EMEA-regio nog steeds het zwaarst door, maar die wordt op de hielen gezeten door de Amerika (170,5 miljoen).

De echte verrassingen zijn echter lager in de resultatenrekening terug te vinden, bijvoorbeeld op het gebied van de tradinginkomsten waar de groep op 130,3 miljoen euro afklokte en daarmee een heel eind verwijderd is van de gemiddelde analistenverwachting van 87 miljoen euro.

Dat resulteerde in een bijzonder sterke bedrijfskasstroom (EBITDA) van 90,5 miljoen euro tegenover 41 miljoen euro verwacht en een nettowinst van 66,2 miljoen in plaats van de door analisten vooropgestelde 31 miljoen. Per aandeel van wordt dat 1,47 euro.

“Dit was het sterkste vierde kwartaal in de geschiedenis van Flow Traders, omdat de verhoogde marktactiviteit leidde tot strategische herallocaties door beleggers met overeenkomstige echte in- en uitstromen. Er waren sterke handelsprestaties op alle desks en in alle regio's, met name in Europa, waar een groot deel van de activiteit plaatsvond tijdens Europese handelsuren. Ons marktaandeel is in 2020 toegenomen doordat wij onze ETP’s hebben uitgebreid en verdiept.”, zo legt Chief Trading Officer Folkert Joling het uit in het persbericht.

Dividend

Aandeelhouders pikken een graantje mee van die sterke cijfers onder de vorm van een slotdividend van 2,5 euro, waardoor het totale dividend voor 2020 uitkomt op 6,5 euro, goed voor een een pay-outratio van 63%.

Flow Traders kondigde ook een programma voor inkoop van eigen aandelen aan van maximaal 25 miljoen euro (vanaf vandaag) om incentiveplannen voor werknemers te dekken.

Vooruitzichten

Om de groei te versnellen werd de verwachting voor de maximale groei van de vaste uitgaven herzien naar zo'n 15% voor 2021. Kapitaalbehoeften zullen aanzienlijk lager zijn zodra de Europese IFR/IFD (Investment Firm Regulation and Directive) medio 2021 van kracht wordt, maar dat zal gedeeltelijk gecompenseerd worden door de groei van de activiteiten.

De visie van KBC Securities

Ondanks relatief gematigde handelsvolumes en volatiliteitsniveaus in het vierde kwartaal, heeft de marktrotatie na de aankondigingen van de vaccins geleid tot een enorme toename van de winstgevendheid van de transacties van Flow Traders.

Na het teleurstellende resultaat over het derde kwartaal, dat negatief werd beïnvloed door de toegenomen concurrentie, heeft analist Thomas Couvreur naar eigen zeggen (en waarschijnlijk de markt als geheel) de impact onderschat die een marktrotatie als deze op de resultaten kan hebben.

Één en ander bevestigt eens te meer dat de resultaten van Flow Traders voor een groot deel een zwarte doos zijn, waardoor vooruitkijken erg moeilijk is. In januari zagen we een plotselinge marktcorrectie die leidde tot een piek in de volatiliteitsindex VIX (37,5) gedurende een paar dagen, in combinatie met verhoogde handelsniveaus. Die volatiliteit verdween echter vrij snel weer terug naar een niveau van 21 - 22.

Het is volgens analist Thomas Couvreur nog vroeg in het vaccinatieproces en de markt is duidelijk nog niet gewend aan dit nieuwe normaal. Pieken zoals we zagen in januari kunnen zich opnieuw voordoen, heviger en langer, maar dat is pure speculatie. De marktrotatie is nog lang niet voorbij, hoewel dit effect waarschijnlijk niet zo geconcentreerd zijn als het geval was na het vaccinnieuws.

Investment case

Ondanks het 'zwarte doos'-aspect heeft Flow Traders aangetoond dat het zeer effectief kan inspelen op marktopportuniteiten. Met stabiliteit die niet onmiddellijk aanwezig is en de versnelde groei van het bedrijf, verhoogt KBC Securities het koersdoel van 30 naar 33 euro en gaat het advies van “Houden” naar “Opbouwen”.