Flow Traders (-10%) kampte in het tweede kwartaal met duidelijk lagere handelsinkomsten op kwartaalbasis. De teller eindigde op amper 83,7 miljoen euro, tegenover 148 miljoen euro in het eerste kwartaal en 94,4 miljoen euro in dezelfde periode een jaar eerder. De reden? Een daling van de volatiliteit. De genormaliseerde nettowinst halveerde tot 26,1 miljoen euro en de genormaliseerde EBITDA tot 36,5 miljoen euro, hoewel de operationele kosten daalden van 74 naar 50 miljoen euro. Die zullen laag blijven en de winstdeling werd ook ingeknipt, maar een interim-dividend van 0,70 euro per aandeel komt er wel aan, naast een nieuw inkoopprogramma van 25 miljoen euro. KBCS verlaagt het koersdoel van 35 naar 28 euro, met behoud van het “Opbouwen”-advies.

De visie van KBC Securities

Centraal staat dat het nettoresultaat over het tweede kwartaal van 2022 uitkomt op minder dan de helft van de verwachtingen. En dat verklaart natuurlijk de barslechte marktreactie. De terugval werd aangedreven door lager dan verwachte handelsinkomsten en 8,5 miljoen euro aan eenmalige kosten in verband met een strategische herziening. Deze extra kosten drukten het kwartaalresultaat nog wat verder omlaag, terwijl er weinig zicht is op de voordelen die dit in de toekomst zal opleveren. Naar die toekomst toe zullen de volatiliteit van de winst-en-verliesrekening een last blijven vormen voor beleggers die al heel lang hopen op een structurele groei van de inkomsten. Tot zover het slechte nieuws, want KBC Securities blijft van mening dat de structurele groeitrends nog steeds intact zijn.

Blik op de cijfers

De netto-handelsinkomsten daalden met 44% op jaarbasis tot 84 miljoen euro, terwijl analisten mikten op 90,7 miljoen euro. Vooral de sterke daling van 54% in het EMEA-segment doet nogal pijn. Dat gaat ook op voor de bedrijfskosten, die met 65,1 miljoen euro ver boven de analistenverwachtingen van 57 miljoen euro uitkwamen. In dat cijfer zit een eenmalige uitgave van 8,5 miljoen euro vervat, gerelateerd aan “de optimalisatie van de juridische entiteit en regelgevende structuur van de groep”. De inspanningen op het gebied van de balansherziening leverden ook wat onverwachte kosten op.

Eén en ander drukte de bedrijfskasstroom (EBITDA) tot een magere 18,3 miljoen euro, net niet de helft van de door analisten verhoopte 33,7 miljoen euro. Ook verdampte de nettowinst tot 11,2 miljoen euro tot minder dan de helft van de verhoopte 23,9 miljoen euro. Per aandeel komt dat neer op 0,26 euro, dik 79% minder dan de winst die in het eerste kwartaal van 2022 in de boeken kon worden geschreven.

Een opsteker, hoewel die nogal zeldzaam is in het persbericht, kwam er van de beleggingsportefeuille, die nu geformaliseerd is in de nieuwe Corporate Venture Capital Unit. Die bracht 2,5 miljoen euro op. Binnenkort wordt er ook goedkeuring verwacht voor de opening van een kantoor in Shanghai, waarmee de deur naar de ETP-markt op het Chinese vasteland wordt geopend. Maar naar die elementen hebben beleggers vandaag geen oor.

Slechte cijfers compenseren met dividend en inkoopprogramma

Hoewel beleggers vandaag 10% van de waarde van hun aandelen zagen verdampen, probeerde het management van Flow Traders de klap op voorhand te verzachten met enkele inspanningen. Zo werd een nieuw aandeleninkoopprogramma aangekondigd van maximaal 25 miljoen euro in de komende 12 maanden. Maar daartegenover werd meegedeeld dat de basissalarissen van de personeelsleden werden opgetrokken, weliswaar in ruil voor een verlaging van de winstdelingsregeling: die laatste daalde van 35% van het bedrijfsresultaat naar 32,5%, zodat er de facto geen impact is op de winstcijfers. Volgens het management zal de groei van de vaste kosten (zonder rekening te houden met eenmalige posten) naar verwachting 25% bedragen voor 2022, omwille van de hogere basissalarissen en het effect van de sterkere dollar in alle categorieën. In de toekomst moet de groei van deze vaste uitgaven terugvallen tot 10% à 15%, maar ook daar hebben beleggers vandaag natuurlijk weinig aan. Verwacht wordt dat de eenmalige strategische kosten nu grotendeels geabsorbeerd zijn en in de toekomst hun vruchten zullen afwerpen.

Conclusie

Analisten hadden een aanzienlijke terugval verwacht na het zeer sterke eerste kwartaal van 2022, maar met handelsvolumes die slechts 10% zijn gedaald (in EMEA met 26%) en de gemiddelde volatiliteitsniveaus die zelfs nog iets hoger kropen in het tweede ten opzichte van het eerste kwartaal, is het netto handelsinkomen voor het tweede kwartaal veel zwakker dan verwacht. Daarmee zet het tweede kwartaal eens te meer in de verf dat de handelsactiviteit een erg zwarte doos is, die bovendien nog eens minder zichtbaar is geworden door de vele strategische projecten. Het is nu aan het management om hierover meer duidelijkheid te geven op een analistenmeeting die ingepland staat voor deze namiddag.

KBC Securities wacht niet op de uitleg om het koersdoel te verlagen van 35 naar 28 euro, al blijft het “Opbouwen”-advies behouden.