Flow Traders rapporteerde opnieuw kwartaalresultaten die de hoogste marktverwachting klopten. De stevige activiteit op de aandelenmarkten was de belangrijkste drijfveer voor dit uitstekende resultaat, dat niettemin nogal verrassend was volgens KBC Securities en bijdraagt aan het black box gevoel. Voor 2021 wordt een moeilijker jaar verwacht, vooral richting de tweede jaarhelft.

Wat doet Flow Traders?

Flow Traders, genoteerd in Amsterdam, is een liquiditeitsverschaffer in ETF’s dat zijn eigen handelsplatform gebruikt om een tegenpartij te zoeken voor transacties die het ontvangt. Wanneer een exacte indekking niet mogelijk is, wordt een zo goed mogelijk alternatief gezocht om te vermijden dat er open positie zou blijven staan, lees: om risico te vermijden. De portefeuille van Flow Traders heeft als dusdanig geen marktpositie en dus een laag risicoprofiel. De groepswinst van Flow Traders is niet afhankelijk van het succes van specifieke handelsposities, zoals bij andere speculanten en handelsfirma’s vaak het geval is. De handelsstrategie is immers gebaseerd op arbitrage, dat een kleine marge oplevert tussen de aankoop en verkoop van ETF’s. Die marge is weliswaar beperkt omdat posities altijd afgedekt worden, maar ingeval van grote volumes kunnen ze natuurlijk wel aardige inkomsten opleveren.

De kwartaalhandelsinkomsten worden dus bepaald door het totale verhandelde volume en het verschil tussen de bied- en laatkoersen. Hoe meer handel, hoe interessanter het aandeel voor beleggers kan zijn. Het handelsvolume en de spreads stijgen normaal gezien tijdens een neerwaartse trend op de financiële markten. Bijgevolg zijn de inkomsten van Flow Traders omgekeerd gecorreleerd met de prestaties van de financiële markten.

ETF’s zegt u?

Het gebruik van trackers is de laatste jaren sterk toegenomen en zal zich volgens KBC Securities in de nabije toekomst onverminderd voortzetten dankzij een aantal markttrends:

• Een algemene trend onder actief beheerde fondsen om over te schakelen op passieve beleggingsstrategieën, wat een veel lagere kostenstructuur oplevert en ze aantrekkelijker maakt.
• Regelgeving zoals MiFID II en de Best Interest Standard van de SEC zullen een extra impuls geven aan passieve investeringen, aangezien de toegenomen transparantieregels meer nadruk zullen leggen op de kostenstructuur van investeringen.
• Trackers (ETF’s of ETP’s) hebben zich over veel verschillende producten en activaklassen verspreid. Ze kunnen een efficiënter alternatief zijn voor het beleggen in illiquide obligaties of meer exotische posities zoals legale marihuana.

Naarmate trackers (nog) meer liquide worden, zal de gemiddelde spread tussen bied- en laatkoersen per product/transactie waarschijnlijk kleiner worden. Dit zal de handelsmarge die Flow Traders realiseert verminderen, waardoor een deel van het voordeel van de toegenomen handelsvolumes wordt gecompenseerd.

Wat leverde dat op in het eerste kwartaal?

Flow Traders heeft opnieuw een zeer sterk kwartaal achter de rug. De netto-tradinginkomsten kwamen uit op 142 miljoen euro (111 miljoen verwacht), waarbij vooral de VS en Azië zeer goed presteerden. Ter vergelijking: vorig kwartaal was dat 130 miljoen euro en in het eerste kwartaal van 2020 495 miljoen euro. De operationele uitgaven omvatten een impact van 0,7 miljoen door Covid-19, in lijn met de vorige kwartalen. De bedrijfskasstroom (EBITDA) kwam uit op 79,3 miljoen, met een marge van 56% (respectievelijk 53,3 miljoen en 48% verwacht). Het nettoresultaat komt uit op 61,6 miljoen euro (40,5 miljoen verwacht), wat neerkomt op een volledig verwaterde winst per aandeel van 1,35 euro.

Het reglementair vereist eigen vermogen bedroeg 226 miljoen, wat resulteerde in 190 miljoen overtollig kapitaal. Het handelskapitaal bedroeg 755 miljoen. Merk op dat de nieuwe IFR/IFD-verordening waarschijnlijk het vereiste kapitaal verder zal verlagen. Zoals voorheen kondigde Flow Traders ook een nieuwe aandeleninkoop aan van 20 miljoen euro voor incentiveplannen voor werknemers.

KBC Securities over de resultaten van Flow Traders

KBC Securities had in de huidige rente-omgeving verwacht dat Fixed Income een belangrijke driver zou zijn van het resultaat, maar uiteindelijk blijkt dat niet echt een opvallend element in het kwartaal te zijn geweest. Wat KBC Securities enigszins verrassend vindt. In de VS springt de sterke prestatie op het gebied van aandelen in het oog, een overwegend lagere marge-activiteit dan andere activaklassen. Dit toont eens te meer aan dat Flow Traders tot op zekere hoogte een zwarte doos is. De Market ETP verhandelde waardesteeg met 28% op kwartaalbasis en met 21% op kwartaalbasis voor respectievelijk de VS en Europa. Dat vertaalde zich voor Flow Traders in een stijging van respectievelijk 11% en 9% van de verhandelde waarde.

Op het niveau van de netto tradinginkomsten (NTI) laat de VS een sprong zien van 76%, terwijl Europa met 13% daalt. In een omgeving waarin de marktvolatiliteit vergelijkbaar is tot iets lager dan vorig kwartaal. Ter herinnering: in het derde kwartaal van 2020 werd een teleurstellende 78 miljoen NTI opgetekend en een nettoresultaat van 29 miljoen nettoresultaat. Belangrijkste reden was dat de lagere volatiliteit in het kwartaal de deur openzette voor concurrenten. De volatiliteit was wel duidelijk lager in zowel het vierde kwartaal van 2020 als het eerste kwartaal van 2021. Bij de start van het tweede kwartaal zijn we terug op het volatiliteitsniveau van vóór de Covid-pandemie.

KBC Securities verhoogde vorige week het koersdoel van 33 naar 35 euro bij een ongewijzigd "Houden"-advies, uitgaande van beter dan verwachte marktomstandigheden die tot op zekere hoogte ook zullen doorwerken in het tweede kwartaal. Het belangrijkste probleem blijft de black box aard van de business. Zowel in termen van hoe de markt zich de komende kwartalen zal ontwikkelen als hoe Flow Traders daar kan op inspelen. Bij de huidige koers van het aandeel, ligt volgens KBC Securities een uitdagend 2021 in het verschiet. Met volatiliteitsniveaus die nog verder dalen zouden we later dit jaar resultaten kunnen zien zoals in het derde kwartaal van 2020.