Fugro: opgefriste balans biedt nieuwe vooruitzichten

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 17 dec 2020

11:10

Na een herziening van het waarderingsmodel verhoogt KBC Securities-analist Bart Cuypers het koersdoel voor bodemonderzoeker Fugro van 4,25 naar 4,75 euro. Met 26% opwaarts potentieel volgt daar ook een adviesverhoging van “Houden” naar “Kopen” uit.

Hard getroffen door Covid-19 stelde Fugro orde op zaken met een uitgebreide herfinancieringsoperatie. Nu het bedrijf een aanzienlijk deel van de bloeiende markt voor offshore windenergie op zee verovert, met verdere mogelijke steun van de overheidsuitgaven voor infrastructuur en een mogelijk herstel van offshore olie en gas na 2021, is er volgens KBCS reden om aan te nemen dat er voldoende groene scheuten voor margeverbetering aanwezig zijn.

Wie is Fugro?

Het Nederlandse Fugro is de grootste geodataspecialist ter wereld. Het bedrijf verzamelt en analyseert geodata voor het ontwerpen, bouwen en exploiteren van een breed scala aan activa.

Fugro is georganiseerd in twee verschillende business lines: Marine en Land. Het is actief in 61 landen en bedient klanten over de hele wereld, vooral op het gebied van energie en infrastructuurindustrieën, zowel offshore als onshore. Afhankelijk van de activiteit is de groep de grootste of de tweede grootste speler.

De belangrijkste klanten zijn onder meer internationale oliebedrijven (15% 'oil majors', 6% onafhankelijk), nationale oliemaatschappijen (10%), overheden (9%), aannemers (31%), ontwerp & engineering (4%), dienstverleningbedrijven (10%) en overige (15%).

Spanning op de balans

Sinds de daling van de investeringen in offshore olie & gas na 2014 werd Fugro geplaagd door zijn zware balans. In eerste instantie probeerde het die situatie op te vangen door het afstoten van niet-kernactiva, in combinatie met een verlenging van de looptijd van de schuld.

Een aandelenemissie van 81,8 miljoen euro in februari 2020, tegen een koers van 9,8 euro vóór Covid, zorgde voor wat ondersteuning. Niettemin ging de groep nog met een stevige schuldpositie de coronacrisis in. Die resulteerde trouwens ook nog in enkele stevige waardeverminderingen.

Samen met de kwartaalupdate kondigde Fugro midden oktober een aanzienlijke kapitaalverhoging van 250 miljoen euro aan, om zijn financiële positie op orde te zetten. Die operatie is een combinatie van een hoeksteenplaatsing van 53,3 miljoen (inclusief grootste aandeelhouder NN Investment Partners, ASR AM en de toetreding van Sterling Strategic Value Fund en een vierde naamloze 'family office') en een 197,1 miljoen euro claimemissie (waarop de hoeksteeninvesteerders voor een extra 59 miljoen toezegden).

Vanuit het oogpunt van verwatering is de operatie weliswaar pijnlijk voor de bestaande aandeelhouders, maar de gerevitaliseerde balans rechtvaardigt ook een nieuwe kijk op het bedrijf. Hoewel de operatie kosten met zich meebracht, is de schuldgraad (gedaald van 4x naar 2,4x) dankzij de herfinancieringsoperatie nu weer onder controle.

Tijd voor diversificatie

Olie & Gas nemen weliswaar nog steeds een belangrijke deel van de inkomsten van de groep voor hun rekening, maar na een snelle toename van het relatieve belang van offshore wind en zijn activiteiten op het gebied van overstromings- en kustbescherming, is het bedrijf vanuit ESG-perspectief ('Environmental, Social and Governance' of duurzaamheid) op een interessant kruispunt gekomen. Daarnaast zal het kunnen profiteren van een herstel van de olie- en gasmarkt na 2021.

Ook operationeel is er ondertussen nog potentieel voor margeverbetering. Dit wordt ondersteund door:

zo’n 40 miljoen euro aan kostenbesparingen op jaarbasis die vanaf 2021 moeten worden gerealiseerd;
de eerste tekenen van verbetering van de resultaten in de Land-activiteiten;
een meer ondersteunende marktomgeving;
een evolutie naar onbemande en licht bemande schepen in de Marine.

De mening van KBC Securities

Dat Fugro de voorbije maanden zijn financiële situatie op orde bracht, is volgens analist Bart Cuypers zonder meer een opsteker.

Het bedrijf worstelt als toeleverancier voor de olie- en gasindustrie weliswaar nog even met de negatieve impact van de goedkope olieprijzen, maar daartegenover staan nieuwe kansen op het vlak van onder meer offshore windenergie en ESG bij de energietransitie.

Een nieuwe kijk op de investment case resulteerde in een koersdoelverhoging van 4,25 naar 4,75 euro en in een adviesverhoging van “Houden” naar “Kopen”.

Naar overzicht