Affidea, dat sinds april van dit jaar terug te vinden is in de portefeuille van GBL, kondigde strategische overnames aan in Spanje, Portugal, en Roemenië. Er werden geen bedragen bekendgemaakt, maar de investeringen zijn een duidelijke indicatie dat GBL ook in moeilijke omstandigheden de schouders wil zetten onder de activiteiten van de groep om uit te breiden in de EU. KBC Securities-analist Sharad Kumar maakt van de gelegenheid gebruik om het “Kopen”-advies voor GBL in de verf te zetten, samen met het koersdoel van 99 euro, ook al wordt op korte termijn wat druk op de portefeuille verwacht.

Affidea
Affidea kwam pas in april 2022 in de portefeuille van GBL door een kapitaalinbreng van maximaal  1 miljard euro. De investering hielp GBL om toe te treden tot de sector van de gezondheidszorg en nog een groeiende onderneming aan haar portefeuille toe te voegen. Affidea werd opgericht in 1991 en is de grootste Europese speler op het gebied van diagnostische beeldvorming, met 320 centra in 15 landen. Affidea heeft een aanbod dat de hele waardeketen bestrijkt, van geavanceerde medische beeldvormingsdiensten tot ambulante zorg en kankerbehandeling en combineert zo uitzonderlijke kwaliteit met waarde van zorg.

• Affidea levert diensten op het gebied van diagnostischebeeldvorming, ambulantekankerzorg, chemotherapie en bestralingsoncologie.
• De transactie waardeert Affidea op ongeveer 1,6 miljard euro.
• De onderneming begon haar activiteiten 3 decennia geleden en beheert momenteel ongeveer 319centra in 15landen in Europa.
• Het bedrijf is zowel organisch gegroeid als via fusies en overnames. Het bedrijf bedient nu ongeveer 10miljoenpatiënten per jaar.
• De CEO van Affidea (Giuseppe Recchi) gaf eerder aan dat de omzet in boekjaar ‘21 ongeveer 650 miljoen euro zou bedragen (een stijging van 50% ten opzichte van vorig jaar in vergelijking met boekjaar ‘20).
• Affidea wil haar activiteiten uitbreiden met 308 extra klinieken in 15 markten om schaalvoordelen te behalen. Om de expansie te helpen financieren, heeft het bedrijf een nieuwe kredietlijn van 150  miljoen euro afgesloten.

Healthcare
De diversificatie van GBL naar de gezondheidssector moest volgens de groep gezien worden in het licht van de veerkracht ervan tegenover economische cycli en zijn onderliggende groeitrends op lange termijn. Om van die groei te profiteren kan Affidea nu alvast rekenen op een sterke aandeelhouder die mee tekende voor de overnames die vandaag werden aangekondigd:

• Portugal: Affidea heeft "Clínica Nuno Álvares" en "Clínica de Santa Mafalda" overgenomen, twee belangrijke aanbieders van geavanceerde diagnostiek en poliklinische diensten in de gemeente Almada, in de regio Lissabon. Met deze overnames bereikt Affidea Portugal 19 klinieken op landelijk niveau, 3 laboratoria, en meer dan 300 bloedafnamepunten punten.
• Spanje: Affidea heeft de poliklinieken “Infanta Mercedes Medisch Centrum”, “El Mirador” en “Colmenar Viejo Radiodiagnosis”, die Affidea, naast Affidea-patiënten en diagnostische beeldvorming, een breed scala van meer dan 25 specialistische consulten bieden. Met deze overnames bereikt Affidea Spanje 40 klinieken op nationaal niveau.
• Roemenië: Affidea verwierf 2 medische centra van Phoenix in Deva en Alba Iulia. Affidea's netwerk in Roemenië is hierdoor uitgebreid tot 38 centra. De twee klinieken bieden medische beeldvormingsdiensten (MRI, CT, Dexa), alsook consultaties in verschillende medische specialiteiten.

Alles bij elkaar groeit het netwerk van Affidea met deze overnames tot 327 centra op Europees niveau, die met meer dan 11.000 professionals werken en jaarlijks bijna 12 miljoen patiënten. Een en ander moet het marktleiderschap in diagnostische beeldvorming van Affidea bestendigen.

KBC Securities over GBL
Deze overnames tijdens een verzwakkende economie zijn voor analist Sharad Kumar een duidelijk bewijs van het voornemen van GBL om de activiteiten van Affidea in de hele EU uit te breiden. Dat moet waarde creëren op lange termijn voor GBL.

GBL heeft zo'n 75% van zijn activa in beursgenoteerde bedrijven zitten, 15% in private-equitypoot Sienna en iets meer dan 20% in rechtstreekse niet-genoteerde investeringen. GBL lijkt wel minder risico’s te lopen dan Sofina en Brederode op het vlak van down rounds. Een down round is een forse daling van de waardering van niet-genoteerde bedrijven bij recente kapitaalrondes ten opzichte van eerdere. Bijvoorbeeld zoals bij Klarna dat bij de jongste kapitaalronde slechts aan 6,5 miljard dollar gewaardeerd wordt, tegen 45,6 miljard een jaar geleden. GBL heeft via Sienna een beperkte blootstelling van 12 miljoen euro aan datzelfde Klarna.

Ondanks de vereenvoudiging van de aandeelhoudersstructuur, de versnelling van het inkoopprogramma, en de nadruk op private en alternatieve investeringen, wordt GBL nog steeds verhandeld tegen een korting van ongeveer 32,1% ten opzichte van de meest recente nettoactiefwaarde en 36,1% ten opzichte van onze geschatte waarde van 124,1 euro per aandeel. Dat zijn niveaus waarmee we de facto aanleunen bij recessiewaardering (in zo'n periode krijgen holdings nauwelijks liefde toegedicht).

Analist Sharad Kumar denkt dat op korte termijn de portefeuille van GBL niet gespaard zal blijven van dalende markten en hogere volatiliteit onder invloed van de vrees voor een recessie, verschillende renteverhogingen en een aanhoudend stijgende inflatie.

Op lange termijn gelooft analist Sharad Kumar dat de strategie van GBL een winnende zal zijn omdat de hogere allocatie aan private/alternatieve activa volgens hen veel hogere rendementen zal opleveren. Na toepassing van een korting van 20% op de geschatte waarde van 124,1 euro per aandeel, herhaalt hij het “Kopen”-advies en koersdoel van 99 euro.