De intrinsieke waarde van Gimv kwam op het einde van het gebroken boekjaar 2020/2021 uit op 49 euro per aandeel. Dat is vlot 12,6% hoger dan een jaar eerder, dankzij een positieve impact op de waarderingsmultiples en onderliggende veerkracht in de portefeuille. Daar werd een gemiddelde omzetgroei van 2% en een EBITDA-groei van 4% opgetekend. De portefeuille leverde een rendement van 27% op. Gimv gaat 2,5 euro dividend uitbetalen, goed voor een brutocoupon van 4,7%. KBC Securities herhaalt de "Kopen"-aanbeveling en het koersdoel van 57 euro.

Jaarresultaten

De intrinsieke waarde van Gimv is de belangrijkste barometer van de waardecreatie. Het cijfer kwam op het einde van het boekjaar 2020/2021 uit op 1,27 miljard euro, oftewel 49,0 euro per aandeel. Dat is 12,6% meer dan een jaar eerder, toen Gimv afklokte op 43,5 euro per aandeel, en 10% meer dan eind september 2020 (44,7 euro per aandeel). Dat is een gevolg van een zeer stevig portefeuilleresultaat ten belope van 274,8 miljoen euro, wat een rendement van maar liefst 27% impliceert. Dat vloeit onder meer voort uit waarderingseffecten, aangezien de gemiddelde EBITDA-multiple steeg van 6,8x naar 7,8x. Het nettoresultaat bedroeg 205,7 miljoen euro, oftewel 7,9 euro per aandeel.

Gimv investeerde de voorbije twaalf maanden in totaal 211,1 miljoen euro. Dat ligt in lijn met de jaardoelstelling van 200 miljoen euro en omvat onder meer 7 nieuwe portefeuillebedrijven en een hele reeks extra investeringen. De desinvesteringen bedroegen in totaal 265,5 miljoen euro, waarbij de verkoop van Contraload en IthoDaalderop het meest in het oog springen. De gemiddelde gerealiseerde meerwaarde op de desinvesteringen bedraagt 3,1x.

De geïnvesteerde portefeuille is gewaardeerd op 1,23 miljard euro, tegenover 1,02 miljard euro een jaar eerder. Dat waaiert uit over 57 portefeuillebedrijven en de vier verschillende segmenten: Connected Consumer (227 miljoen euro), Health & Care (297 miljoen euro), Smart Industries (297 miljoen euro) en Sustainable Cities (232 miljoen euro). Daarnaast is er 60 miljoen euro geïnvesteerd in fondsen van derde partijen (boekjaar 2019/2020: 63 miljoen euro) en 72 miljoen euro in “andere investeringen”.

De kaspositie klokte af op 517,5 miljoen euro, gevoelig boven de 363 miljoen euro van een jaar eerder. Het nettothesauriesaldo komt daardoor uit op 167,5 miljoen euro, wat na verrekening van de recente investeringen (in april) het kassaldo op 437,5 miljoen euro brengt. Dat komt neer op nettokaspositie van 87,5 miljoen euro, wat laag is in historisch perspectief.

KBC Securities over de resultaten van Gimv

Gimv kon vorig boekjaar overduidelijk profiteren van het aanhoudende momentum op de aandelenmarkt, ondanks de beursdip naar aanleiding van de uitbraak van de coronapandemie. Het herstel van de beurskoersen resulteerde in een stijging van de gemiddelde EV/EBITDA-multiple van 6,8x (in maart 2020) naar 7,8x (in maart 2021). De onderliggende portefeuille toonde ook veerkracht, waarbij de impact op de inkomsten en de bedrijfskasstromen van de bedrijven waarin geïnvesteerd werd beperkt bleef.

De intrinsieke waarde steeg sterk tot 49 euro per aandeel, maar KBC Securities-analist Michiel Declercq rekende op een geschatte intrinsieke waarde van iets boven de 50 euro. Die verwachting was gebaseerd op de sterke stijgingen van de multiples binnen de private-equitymarkt. Zo steeg de gemiddelde EV/EBITDA-waarderingsmultiple (zoals berekend door de Argos-middenmarktindex) van 9,2x naar 11,3x per einde maart.

Dat toont duidelijk aan dat de portefeuille van Gimv conservatief gewaardeerd is (wat eigenlijk altijd het geval is) en wordt ook bevestigd door de sterke 'realised money multiple' van 3,1x, wat wil zeggen dat activa ver boven de boekwaarde kunnen worden verkocht. Rekening houdend met de stijgende schuldhefboom op holdingniveau, terwijl de nettokasmiddelen op een meerjarig dieptepunt aangekomen zijn, verwacht KBCS dat het rendement op het eigen vermogen van Gimv in de toekomst zal blijven stijgen.

Omdat KBCS Gimv blijft beschouwen als een erg aantrekkelijk waarde in de private-equitymarkt en omdat er rekening gehouden wordt met de conservatieve waardering van de portefeuille en het toegenomen gebruik van schulden op het niveau van de holding, blijven het “Kopen”-advies en 57 euro koersdoel ongewijzigd op de tabellen staan.