HAL Trust trekt belang in Coolblue op

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

ma. 17 jun 2019

12:29

E-commerce brengt op zich (nog?) maar weinig op, maar zoals we ook in de VS zien, wordt zelfs deze verlieslatende sector behoorlijk wat waarde toegedicht. Ook de Nederlandse investeringsvennootschap HAL is blijkbaar bereid om ver voorbij de horizon te kijken om structurele winstgevendheid te ontwaren. Het verhoogt zijn belang in Coolblue van 30,1% naar 49%, door de overname van alle aandelen van twee oprichters. Zo wordt het zusje van tweelingbroers Pearl en GrandVision meteen een pak groter in de familie.

Over Coolblue

Coolblue is een van de toonaangevende online retailers in de Benelux. De onderneming rapporteerde in 2018 een omzet van 1,36 miljard euro, vlot 13,5% meer dan in 2017 (toen de groei op jaarbasis nog 39,2% bedroeg). Daarmee is de in 1999 opgerichte webwinkel na Bol.com (dat een omzet van 2,1 miljard euro realiseert) de grootste speler in Nederland. Om de vertragende groei tegen te gaan, en om trouw te blijven aan zijn positionering als "internet+ baksteen"-winkelketen wil Coolblue het aantal fysieke winkels snel optrekken van 9 naar 14, onder meer in België.

Waardering

Op basis van de waardering van sectorgenoten schat KBC Securities-analist Joachim Vansanten de ondernemingswaarde van Coolblue op een multiple van 1,2x de omzet. Rekening houdend met een verwachte omzetgroei tussen 15% en 30%, in lijn met Coolblue's laatste groeipercentage in het recente verleden, wordt de waarde van het bedrijf daarom geschat op 1,86 à 2,11 miljard euro. Als middenmoot wordt een waardering van 1,94 miljard euro aangehouden, waarbij uitgegaan wordt van een omzetgroei van 20%. Dat wil zeggen dat de 49% van HAL in het som-der-delen model wordt gedragen aan 955,4 miljoen euro.

Financials

Er werden dan wel geen financiële details van de transactie verstrekt, maar analist Joachim Vansanten gaat er van uit dat HAL tussen de 350 en 400 miljoen euro heeft betaald om zijn belang op te trekken. Dat cijfer ligt in overeenstemming met de intrinsieke waardering en dus is er geen waarderingsimpact. Wel is het zo dat de deal een aanzienlijk deel van de beschikbare cash aan het werk zet, want de oorlogskas daalt hierdoor met zo’n 20% naar 1,34 miljard euro.

Ter informatie, de huidige kaspositie is goeddeels het gevolg van de beursgang van Grandvision (dat leverde in 2015 1 miljard euro op) en de verkoop van dochterbedrijf Audionova (voor een kleine 3 miljard euro) in 2016. HAL zocht sindsdien naar een bestemming voor het geld. Dat lijkt alvast deels gelukt te zijn. Logischerwijs zou de korting waartegen het aandeel verhandeld wordt moeten verminderen, omdat beleggers rekening houden met een hoger rendement op geïnvesteerde middelen dan op cash.

De mening van KBC Securities

Analist Joachim Vansanten schat de huidige intrinsieke waarde van HAL op 141,8 euro per aandeel, wat een korting van 9,3% betekent. Dat cijfer staat tegenover een gemiddelde premie van 0,2% de voorbije twee jaar en een korting van 2,3% in de loop van de voorbije 5 jaar. Belangrijk is dat die waarde berekend wordt op basis van de koersdoelen voor de beursgenoteerde participaties van HAL bij KBC Securities. Daaruit blijkt een aanzienlijk opwaarts potentieel voor Vopak (+20,3%), Boskalis (+48,7%) en SBM Offshore (+33,5%).

Bij KBC Securities blijft het advies voor HAL Trust "Opbouwen". Het koersdoel bedraagt 150,00 euro.

Naar overzicht