De halfjaarcijfers van Atenor (+2,4%) waren aanzienlijk beter dan vorig jaar, maar vielen niettemin net dat ietsje lager uit dan wat KBC Securities verwacht had. Dat maskeert sterke vooruitzichten voor de goedkeuring van vergunningen in de tweede helft van 2021, omdat de knelpunten in de vergunningsaanvragen lijken te verdwijnen. De koers van het aandeel bleef ondertussen achter op zijn sectorgenoten, net omwille van die trage vergunningsaanvragen en het feit dat de portefeuille nog voor 60% uit kantoren bestaat. KBCS blijft daarom bij zijn “Houden”-advies, maar verlaagt het koersdoel van 70 naar 64 euro.

Hoofdpunten 1H21 :

• De overnamemotor schakelde in een hoger toerental. Er werd in de eerste jaarhelft 157 000 vierkante meter gekocht, tegenover 100 000 vierkante meter in 2020. Er werden 4 acquisities gedaan in Hongarije, Frankrijk en Luxemburg.
• Het aantal ingediende vergunningen verliep echter langzaam: die betroffen in totaal 74 000 vierkante meter, tegenover 188 000 vierkante meter in 2020. Atenor maakt zich sterkt dat het in de tweede jaarhelft aanvragen voor in totaal 290 000 vierkante meter kan indienen om het tekort uit de eerste jaarhelft goed te maken.
• Ook de goedkeuring van de vergunningen verliep in traag tempo. Er werd groen licht gegeven voor 25 000 vierkante meter, tegenover 79 000 vierkante meter in 2020. Dat wordt toegeschreven aan de Covid-crisis, maar neemt niet weg dat het management goedkeuring verwacht voor 275 000 vierkante meter in de tweede jaarhelft. Lakeside in Warschau en WellBe in Lissabon zijn naar verluidt in aantocht.
• De bouw versnelde wel van 255 000 vierkante meter in 2020 tot 294 000 vierkante meter in de eerste jaarhelft. Het bedrijf schat dat 40% van de gestarte projecten al zijn voorverkocht in een toekomstige staat van voltooiing (tegenover 50% in heel 2020).
• De verkoop versnelde duidelijk ook  tot 129 000 vierkante meter + 338 appartementen in de eerste jaarhelft, tegenover 15 000 vierkante meter + 124 appartementen vorig jaar. Atenor vermeldt de voorverkoop van het conferentiecentrum van de Europese Unie in Brussel en verkopen die werden gerealiseerd in Hongarije, Roemenië en Luxemburg..
• Er werd in totaal 21 000 vierkante meter verhuurd, tegenover 70 000 vierkante meter in 2020. Atenor is van mening dat de hogere ESG-bouwnormen uiteindelijk ten goede zullen komen aan hun huuropbrengsten, aangezien deze gebouwen schaars worden.
• De huidige portefeuille omvat 33 projecten in 16 steden en 10 landen en omvat ondertussen zo’n 1,3 miljoen vierkante meter
• De onderneming verwacht dat het dividend over 2021 met ongeveer 4% zal kunnen worden opgetrokken.

De visie van KBC Securities

De waardering van het aandeel is interessant geworden, omdat het aandeel niet is meegestegen met de sectorgenoten, ondanks hogere duurzaamheidseisen de bouwkosten kunnen opdrijven, iets dat nog versterkt kan worden door de inflatie van bouwmaterialen. Maar de analist is van mening dat het bedrijfsmodel van Atenor relatief veerkrachtig is. Hoewel het verdere tempo van herstel moeilijk te voorspellen is, zou de winst in de komende jaren duidelijk moeten kunnen groeien. Atenor zal daarom een dividend kunnen uitkeren dat groeit met 4% per jaar. Tegen de huidige aandelenkoers impliceert de geschatte brutocoupon van 2,49 euro (voor 2021) een dividendrendement van 4,3%, vergeleken met een gemiddeld dividendrendement van 4,2% in de afgelopen 5 jaar.

Koersdoel en advies

Het koersdoel wordt verlaagd van 70 naar 64 euro, terwijl het “Houden”-advies op de tabellen blijft staan. De analist van KBC Securities is immers van mening dat er tastbaar bewijs nodig is dat het knelpunt van de vergunningen volledig opgelost is en dat er meer kleur kan gegeven worden over de impact van de duurzaamheidseisen voor nieuwe gebouwen en de grondstofinflatie.