De forse daling op de aandelenmarkten zorgt op allerlei fronten voor averij. En voor twijfel. En net die twijfel maakt dat lopende overnames soms wel eens behoorlijk afwijken van de beurskoersen. Zo loopt het bod van Elon Musk op Twitter aan 54,2 dollar, maar Twitter noteert wel 42% lager dan dat niveau. Ook in België en Nederland lopen er een aantal overnames, al loopt de beurskoers van Boskalis perfect gelijk met het 32 euro bod van HAL.

Maar net zoals bij Twitter is dat lang niet altijd het geval. In heel wat gevallen speelt een mogelijk rood licht van één of andere regelgever een rol, al is de over te nemen partij ook niet altijd blij met de vrijage. Maar als die vrees ongegrond blijkt en de deal doorgaat, ligt er heel wat makkelijk rendement voor het oprapen. De meest opgevolgde overname van het moment (en veel langer dan dat):

Doelwit: Twitter
Koper: Elon Musk

• Biedprijs: 54,2 dollar
• Potentieel: 42%
• Afsluitingsperiode: 2022
• Het belangrijkste risico: fusiebreuk/prijsdaling

De markt vreest dat Elon Musk koperswroeging heeft en de deal wil beëindigen of de prijs wil verlagen. Elon heeft Twitter al beschuldigd van een materiële contractbreuk door te zeggen dat het percentage “botaccounts” op het platform onderschat werd. Twitter zegt dat hun onthullingen de overeenkomst niet hebben geschonden en is van plan deze af te dwingen om de deal hoe dan ook af te ronden. De contractvoorwaarden zijn zeer strikt en maken het moeilijk voor Musk om weg te lopen. Een prijsdaling lijkt hier het meest waarschijnlijke scenario en tegen de huidige prijzen lijkt de veiligheidsmarge vrij groot. Niettemin, als de deal niet doorgaat, zal de daling van het aandeel aanzienlijk zijn.

Megafusie in de Amerikaanse luchtvaartsector
Doelwit: Spirit Airlines
Koper: Jetblue of Frontier Group

• Biedprijs: 34,15 dollar en 23,58 dollar
• Potentieel: 39% of -4%
• Afsluitingsperiode: 2023
• Belangrijkste risico – laagste bod kan winnen/regelgevingskwesties .

Spirit probeert een bod van Frontier Group door te drukken en een vijandig (maar veel hoger) bod van Jetblue Airlines te blokkeren. Jetblue’s initiële bod van 33,5 dollar per aandeel werd afgewezen tegenover het bod van Frontier dat nu rond 23,58 dollar per aandeel ligt. Jetblue heeft de prijs onmiddellijk nog een keer verhoogd tot 34,15 dollar per aandeel en de termijn voor het bod verlengd tot 29 juli. Spirit heeft daar nog niet op gereageerd, maar heeft wel de datum voor de aandeelhoudersvergadering om te stemmen over de transactie enigszins verschoven naar 8 juli.

Dat zou erop kunnen wijzen dat het management van Spirit er geen vertrouwen in heeft dat de aandeelhouders het Frontier-bod zullen goedkeuren en dat JetBlue kan winnen. Aan beide transacties kleven aanzienlijke antitrustbezwaren, dus welke bieder ook wint, de aandelen zullen waarschijnlijk verhandeld worden tegen een forse korting ten opzichte van de biedprijs. Maar als Jetblue de bovenhand haalt, zal de het verschil tussen biedprijs en koers waarschijnlijk aanzienlijk kleiner worden.

Internationale fusie in halfgeleiderindustrie
Doelwit: Silicon Motion Technology
Koper: MaxLinear

• Biedprijs: 93,54 dollar (+0,388 aandelen MaxLinear)
• Potentieel: 29%
• Afsluitingsperiode: 1Q23
• Belangrijkste risico - Chinese wettelijke goedkeuring.

Voor deze deal is de goedkeuring van de Chinese regelgevende instanties vereist. De koper is gevestigd in de VS, terwijl het doelwit een Taiwanese onderneming is met China als grootste markt. Dat zal niet gemakkelijk zijn.

Overname van softwareplatform en -technologie voor hypotheekverstrekkers
Doelwit: Black Knight
Koper: Intercontinental Exchange,

• Biedprijs: 68 dollar (+0,144 aandelen ICE)
• Potentieel: 23%
• Afsluitingsperiode: 1H23
• Belangrijkste risico - goedkeuring door de toezichthouder.

De Community Home Lenders Association heeft het ministerie van Justitie opgeroepen de fusie te blokkeren wegens antitrustbezwaren, omdat de gecombineerde onderneming een te sterke prijszettingsmacht zal hebben in de sector van kleine en middelgrote hypotheekleningen. Kleine banken zouden in een hak gezet kunnen worden omdat deze niet over voldoende schaalgrootte beschikken om de ontwikkeling van eigen software te rechtvaardigen. De FTC heeft onlangs een onderzoek naar de fusie ingesteld.

Internationale fusie tussen gasverwerkingsbedrijven
Doelwit: Exterran
Koper: Equifax

• Biedprijs: 1 aandeel voor 1.021 aandelen Equifax
• Potentieel: 23%
• Afsluitingsperiode: 3Q22
• Belangrijkste risico - wettelijke goedkeuringen.

Het verschil tussen biedprijs en beurskoers bedroeg 4 tot 6%, maar liep tijdens de recente marktturbulentie en de correctie van de grondstoffenprijzen op tot 10 en 11%. Recent steeg het verschil zelfs tot 23%. De fusie is nochtans zeer synergetisch en zal waarschijnlijk doorgang vinden, ondanks er diverse internationale wettelijke goedkeuringen nodig zullen zijn. De overlapping van de activiteiten lijkt gering en het management vertrouwt erop dat er geen hindernissen zullen zijn op het gebied van regelgeving. Een opportuniteit?

Megadeal in de gaming sector en grootste ooit voor Microsoft
Doelwit: Activision Blizzard
Koper: Microsoft

• Biedprijs: 95 dollar
• Potentieel: 21%
• Afsluitingsperiode: 1H23
• Belangrijkste risico - antitrust toestemming .

De opportuniteit voor beleggers bestaat voornamelijk als gevolg van de bezorgdheid van de toezichthouders over het mogelijke machtsmisbruik van Microsoft en de mogelijke beperking van Activision-spellen tot uitsluitend Xbox-consoles. Warren Buffetts Berkshire neemt ook deel aan deze fusie, wat enig vertrouwen biedt in de succesvolle uitkomst en/of een bodembescherming op het niveau van Activision indien het alsnog allen verder zal moeten gaan.

Overname in de sector van de datacollectie en -analyse
Doelwit: Nielsen Holdings
Koper: Private Equity consortium

• Biedprijs : 68 dollar (+0,144 aandelen ICE)
• Potentieel: 23%
• Afsluitingsperiode: 4Q22
• Belangrijkste risico - goedkeuring van de aandeelhouders.

Sinds de aankondiging van de transactie eind maart 2022 heeft grootaandeelhouder Windacre Partnership zich tegen de transactie verzet en zijn belang van 9,6% tot meer dan 27% verhoogd. De laatste aanmelding is twee maanden geleden vrijgegeven. Er bestaat dus een kans dat de recente marktturbulentie de aandeelhouder van mening doet veranderen, want als de deal niet doorgaat, zou het aandeel fors neerwaarts kunnen reageren.

Creatie van de vierde grootste goudproducent
Doel: Yamana Gold
Koper: Gold Fields

• Biedprijs : 1 aandeel = 0,6 aandelen Gold Fields
• Potentieel: 23%
• Afsluitingsperiode: 1H22
• Belangrijkste risico - goedkeuring van de aandeelhouders.

Het verschil tussen beurskoers en biedprijs lijkt de onzekerheid te weerspiegelen rond de voorwaarden voor een goedkeuring door de aandeelhouders: zowel de aandeelhouders van Yamana als Gold Fields moeten immers hun toestemming geven. De aandelen van de Gold Fields daalden met 25% na de aankondiging van de transactie. Grootaandeelhouders van beide ondernemingen, waaronder het Amerikaanse fonds Van Eck, hebben kritiek geuit op de timing en de prijs van het voorstel. Niettemin vertrouwt de CEO van het doel erop dat de investeerders tot inkeer zullen komen nadat zij tijdens een nieuwe gespreksronde nogmaals ingezien hebben hoe aantrekkelijk de strategische beweegredenen zijn.

Consolidatie in de gezondheidszorg software ruimte
Doelwit: Change Healthcare
Koper: UnitedHealth Group Inc

• Biedprijs: 27,75 dollar
• Potentieel: 17%
• Sluitingsdatum: december 2022
• Belangrijkste risico - regelgevingskwesties.

Amerikaanse toezichthouders hebben de controle op deals in de gezondheidszorg opgevoerd en deze transactie heeft dat als eerste ondervonden in februari 2022. Het ministerie van Justitie spande toen een proces in om de fusie te blokkeren. De rechtszaak zal in augustus beginnen. De FTC heeft onlangs ook een onderzoek naar de transactie ingesteld. De regelgevers maken zich zorgen over de antitrustkwesties op de markt voor ziektekostenverzekeringstechnologie.

Beide partijen zijn overeengekomen om een groot deel van Change af te stoten (segment voor het bewerken van claims), maar het is niet duidelijk of dit voldoende zal zijn om de deal te redden. De koper lijkt te vertrouwen op succes aangezien de beëindigingsvergoeding met 2x is verhoogd en nu 8,6% van de huidige marktkapitalisatie bedraagt.

Internationale fusie in de halfgeleiderindustrie
Doelwit: Tower Semiconductor
Koper: Intel

• Biedprijs: 53 dollar
• Potentieel: 16%
• Afsluitingsperiode: februari 2023
• Belangrijkste risico - wettelijke goedkeuring.

Vóór de recente marktturbulentie bedroeg het verschil tussen beurskoers en biedprijs ongeveer 10%. Het belangrijkste probleem is de onzekerheid over de goedkeuring door de Israëlische regering, aangezien het om een strategisch gevoelige sector gaat. Israëlische bronbelastingen zullen van toepassing zijn in geval van een succesvolle afsluiting. Om deze te vermijden, zullen buitenlandse investeerders heel wat papierwerk (persoonlijke informatie, enz.) moeten verrichten, wat de uiteindelijke uitbetaling van de fusievergoeding kan vertragen en een deel van de huidige opportuniteit voor beleggers kan verklaren.

Eén van de grootste tech-fusies ooit
Doelwit: VMWare
Koper: Broadcom

• Biedprijs: 71,25 dollar + 0,1260 Broadcom-aandelen
• Potentieel: 15%
• Sluitingstermijn: oktober 2023
• Belangrijkste risico - lange tijdlijn/kritische regulator.

Dit is een gigantische deal van 61 miljard dollar. Er wordt een lang en gedetailleerd onderzoek van de Europese toezichthouders verwacht, omdat antitrustkwesties zeer goed mogelijk zijn. De fusie zal waarschijnlijk meer dan een jaar in beslag nemen en dus is het maar logisch dat er een groot verschil is tussen biedprijs en aandelenkoers.

Creatie van de 6^de grootste Amerikaanse bank
Doelwit: First Horizon Corporation
Koper: TD Bank Groep

• Biedprijs: 25 dollar
• Potentieel: 15%
• Afsluitingsperiode: 1Q23
• Belangrijkste risico - goedkeuring van de toezichthouder.

De overeenkomst loopt parallel met de algemene herziening van de richtlijnen voor bankfusies door de Amerikaanse regering en de uitkomst ervan is dus erg moeilijk te voorspellen. Onlangs stuurde senator Elizabeth Warren een brief aan de toezichthouder (het OCC) met het verzoek de fusie tussen te blokkeren wegens consumentenmisbruik. Een andere grote bankfusie die momenteel loopt, tussen U.S. Bancorp en Mitsubishi UFJ Financial Group, zal ook meer dan verwacht onderzocht. Die liep daarom ook vertraging op.

Over in de aftermarket auto-onderdelen sector door Private Equity
Doelwit: Tenaris
Koper: Apollo

• Biedprijs: 20 dollar
• Potentieel: 15%
• Afsluitingsperiode: 2H22
• Belangrijkste risico - beëindiging deal/ prijsverlaging.

De verzwakte kredietomgeving en de turbulentie op de aandelenmarkten deden de vrees toenemen dat Apollo deze deal zou heroverwegen. Tenaris heeft een zeer hoge schuldenlast en de meeste schulden zijn gebaseerd op een variabele rente. Als de deal niet doorgaat is er erg veel neerwaarts potentieel, zodat Apollo het gevoel krijgt dat het veel te veel betaalt. Apollo heeft tijdens de wereldwijde financiële crisis al eens een grote overname stopgezet. Niettemin heeft Apollo in recentere moeilijke tijden (COVID) zijn overnames voltooid op basis van de aanvankelijk overeengekomen voorwaarden.

Mediabedrijf wordt overgenomen door Private Equity
Doelwit: Tegna
Koper: Standard General, Apollo en Cox Media

• Biedprijs: 24 dollar
• Potentieel: 14%
• Afsluitingsperiode: 2H22
• Belangrijkste risico - goedkeuring door de regelgevende instanties.

Verschillende spelers uit de sector en vakbonden hebben hun bezorgdheid geuit over het feit dat de gecombineerde groep een te groot deel van het marktaandeel (39% van de TV-huishoudens in de VS) zal controleren. De FCC heeft daarom onlangs een onderzoek naar de fusie ingesteld. De kopers zeggen echter dat de fusie geen invloed zal hebben op de concurrentie omdat Apollo en Cox Media alleen aandelen zonder stemrecht zullen bezitten.

Klein oncologisch biofarmabedrijf wordt overgenomen door een grote Chinese farmagroep
Doelwit: F-Star Therapeutics
Koper: Sino Biopharma

• Biedprijs: 7,12 dollar
• Potentieel: 13%
• Afsluitingsperiode: 2H22
• Belangrijkste risico - wettelijke goedkeuring.

De markt vreest dat de fusie geblokkeerd zal worden door het Comité voor Buitenlandse Investeringen in de VS omdat de koper een Chinees bedrijf is. Dat zou vrij ongewoon zijn, aangezien het hier gaat om een piepkleine overname van een ontwikkelaar van oncologiebehandelingen met een pijplijn in een zeer vroeg stadium. In het geval van een rood licht is de kans op een forse koersdaling van F-Star erg groot.

Fusie van leveranciers van apparatuur en diensten aan de halfgeleidersector
Doelwit: Atotech limited
Koper: MKS Instruments

• Biedprijs : 16,2 dollar + 0,0552 aandelen MKS
• Potentieel: 13%
• Sluitingstermijn: september 2022
• Belangrijkste risico - Chinese antitrust goedkeuring.

Aan alle voorwaarden voor de deal, met uitzondering van de goedkeuring door de Chinese regelgevende instanties, werd voldaan. Maar China vreest dat de consolidatie bij de Amerikaanse leveranciers van chipmachines de levering aan China zal beperken. Vorig jaar werd een soortgelijke overeenkomst tussen Applied Materials en Kokusai Electric stopgezet door dezelfde langdurige Chinese regelgevingsprocessen. De aanvraag bij de SAMR (antitrustwaakhond) is in maart 2022 opnieuw ingediend en de besprekingen zijn aan de gang. Recente mediaberichten wijzen op vooruitgang op weg naar corrigerende maatregelen en een schikking.

Grensoverschrijvende deal in het cloudcommunicatiesegment
Doelwit: Vonage Holdings
Koper: Ericsson

• Biedprijs: 21 dollar
• Potentieel: 10%
• Sluitingstermijn: juli 2022
• Belangrijkste risico - goedkeuring door de Amerikaanse toezichthouder.

De goedkeuring van het Comité voor Buitenlandse Investeringen in de VS is de enige belangrijke voorwaarde die overblijft. Ericsson heeft echter problemen met het ministerie van Justitie en wordt geconfronteerd met onrust in het management als gevolg van beschuldigingen over zijn geheime transacties met ISIS (deze beschuldigingen doken op na de aankondiging van de fusie). Vonage is bang dat de fusie wordt geblokkeerd door het onderzoek van de Committee on Foreign Investment in de VS, dat is uitgesteld totdat de problemen met het ministerie van Justitie zijn opgelost. Andere landen beginnen de fusie ook te onderzoeken. Interessant is dat Ericsson in de laatste update van een paar dagen geleden opnieuw de verwachting heeft uitgesproken dat de deal voor eind juli 2022 zal worden gesloten. Daardoor is het verschil tussen biedprijs en aandelenkoers alvast gedaald van een eerdere 20% naar 10%.

Consolidatie in de Amerikaanse fracking industrie
Doelwit: U.S. Well Services
Koper: ProFrac Holding

• Biedprijs: 1 aandeel = 0,0561 aandelen ProFrac
• Potentieel: 10%
• Afsluitingsperiode: 4Q22
• Belangrijkste risico - hogere/volatiele dekkingskosten.

Dit is een strategische transactie met zeer laag goedkeuringsrisico voor aandeelhouders, omdat de meerderheidsaandeelhouder van US Well Services 40% van de aandelen bezit. Regelgevingskwesties lijken echter onwaarschijnlijk gezien de omvang van de fusie. Het grootste risico zijn daardoor de volatiele hedging kosten. Die bedragen momenteel zo’n 8% per jaar, maar lagen vorige maand eerder rond 50%.

Overname in de gezondheidssector
Doelwit: LHC Groep
Koper: UnitedHealth Group

• Biedprijs: 170 dollar
• Potentieel: 10%
• Afsluitingsperiode: 2H22
• Belangrijkste risico - goedkeuring door de regelgevende instanties.

De markt zag weinig risico in deze fusie en dus was het verschil tussen biedprijs en aandelenkoers 1 à 2%. Midden juni kwam het nieuws over het tweede verzoek van de FTC naar buiten en werd de spread groter tot het huidige niveau van 10%. Regelgevers hebben onlangs ook een andere overname van UnitedHealth aangevochten. Spannend.

Fusie van Canada's grootste kabel- en telecombedrijven
Doelwit: Shaw Communications
Koper: Rogers

• Biedprijs: 32,4 dollar
• Potentieel: 9%.
• Afsluitingsperiode: 2H22/1H23
• Belangrijkste risico - goedkeuring door de regelgevende instanties.

De toezichthouders hebben de overeenkomst geblokkeerd met het argument dat deze de concurrentie in Canada (waar de telecommunicatietarieven reeds tot de hoogste ter wereld behoren) aanzienlijk zal beperken. Er waren bepaalde concessies gedaan, maar die werden ontoereikend geacht. Het verschil tussen biedprijs en beurskoers bedroeg op een bepaald moment meer dan 20%, maar recent bleek dat alle partijen op het punt staan verdere onderhandelingen te beginnen om de situatie mogelijk recht te zetten.

Interessante opportuniteit in de landbouwbiologische sector
Doelwit: Marrone Bio Innovations
Koper: Bioceres Corp

• Biedprijs: 1 aandeel = 0,088 aandelen Bioceres
• Potentieel: 9%
• Afsluitingsperiode: 3Q22
• Belangrijkste risico - beperkte leningen voor afdekkingsmogelijkheden.

De risico's van goedkeuring door aandeelhouders en toezichthouders zijn gering. Hedging is duur (10% fee), maar de resterende tijdlijn is kort: de aandeelhoudersvergadering is gepland voor 8 juli en de fusie zou niet lang daarna moeten worden afgerond. Biologische landbouwproducten zijn een jonge en speculatieve sector (zoals cannabis enkele jaren geleden) en de meeste beleggers mijden daarom deze sector.

Consolidatie in de geldtransferdienstensector
Doelwit: Moneygram
Koper: Madison Dearborne

• Biedprijs: 11 dollar
• Potentieel: 8%
• Sluitingstermijn: december 2022
• Belangrijkste risico - rechtszaak met Amerikaanse toezichthouders voor consumentenbescherming.

De wereldwijde geldtransferdienstverlener Moneygram wordt overgenomen door de private-equityfirma Madison Dearborn Partners. Het verschil tussen biedprijs en beurskoers bedroeg 4% voordat de US Consumer Financial Protection Bureau en de Minister van Justitie van New York Moneygram aankloeg wegens problemen met de naleving en de overmaking van geld. Er waren geruchten dat andere staten ook een onderzoek zouden starten. De omvang van de rechtszaak is niet duidelijk en het is moeilijk te zeggen in hoeverre de koper hierop had geanticipeerd alvorens een bod uit te brengen. Blijkbaar ziet de markt hier een echter een klein risico in.

Consolidatie van twee verzekeringsmaatschappijen
Doelwit: Metromile
Koper: Limonade

• Biedprijs: 1 aandeel = 0,0526 aandelen Limonade
• Potentieel: 7%
• Afsluitingsperiode: 3Q22
• Belangrijkste risico - dure en volatiele leenkosten.

Alleen de gebruikelijke voorwaarden blijven over en de fusie zal naar verwachting in het begin van het derde kwartaal van 2022 worden afgerond. De beschikbaarheid van Lemonade-aandelen die kunnen worden geshort om de deal te hedgen is beperkt en de vergoeding is onlangs opgelopen tot 48% per jaar. Niettemin is de resterende tijdlijn zeer kort, maar de opportuniteit bedraagt wel nog zo’n 7%.