Er is vandaag bijzonder veel te vertellen over GBL. Die publiceerde namelijk zijn jaarcijfers, al zijn die door de recente marktcorrectie grotendeels achterhaald. Maar Parjointco, de joint-venture waarlangs de families Desmarais en Frère de effectieve controle uitvoeren over Pargesa (dat zelf meer dan 50% van GBL controleert), gaat over tot de langverwachte fusie tussen Pargesa en Parjointco (via een ruiloperatie in aandelen GBL). Het bod van Parjointco waardeert Pargesa aan 72,55 Zwitserse frank per aandeel, dik 16% meer dan de slotkoers van gisteren (62,65 frank).

Less is more

Zo’n operatie zal leiden tot een verhoogde transparantie omdat het een nutteloos geworden vehikel doet inslapen: De holding Pargesa is in 1980 overnight onstaan wegens fiscale redenen, op het moment dat de Franse staat een heel aantal activa wilde nationaliseren.

Vandaag heeft Parjointco een belang van 55% in Pargesa, dat zelf als enige actief een belang van 50% in GBL heeft. De monoholding heeft geen bestaansrecht of nut meer en dus is deze deal positief, omdat het dubbele kosten  wegneemt en tot meer transparantie zal leiden. Eén groep in een ééngemaakte wereld.

Stemrechten en goedkeuring

De hele operatie is wel nog onderworpen aan de goedkeuring van het dubbel stemrecht op de buitengewone algemene vergadering van GBL. Na een succesvolle afronding zou Parjointco dan ongeveer 28% van GBL bezitten, wat inclusief de dubbele stemrechten een controle van meer dan 40% impliceert. Dat is meteen ook de enige verandering die de huidige aandeelhouders zullen ervaren, aangezien de hele operatie boven de operationele gang van zaken gebeurd.

GBL in 2019

GBL zelf kan terugkijken op een bijzonder aardig 2019, want de intrinsieke waarde steeg met 25,7% tot 20,3 miljard euro (126,1 euro per aandeel). Haar alternatief activaplatform, Sienna Capital, zag de intrinsieke waarde met 29,9% stijgen tot 1,8 miljard euro. De nettowinst steeg van 659 naar 705 miljoen euro, ondanks de negatieve bijdrage van Imersys en Parques Reunidos, terwijl de meer relevante cash earnings met 30,5% stegen tot 595 miljoen euro.

Wheeling and dealing

• GBL verkocht in 2019 voor 1,8 miljard euro van haar activa, waaronder het belang in Total. Ook werden de posities in adidas en LafargeHolcim in evenwicht gebracht, wat een meerwaarde van 850 miljoen euro opleverde.
• Er werd in 2019 zo’n 1,7 miljard euro geïnvesteerd, waaronder de opmerkelijke kapitaalinjectie in de privéonderneming Webhelp (0,9 miljard euro, goed voor 4% van de intrinsieke waarde) en de verhoging van het belang in SGS van 16,7% naar 18,9% van het kapitaal.
• De nettoschuld steeg met 11% tot 768 miljoen euro en maakt daarmee slechts een beperkt deel van de balans uit. De gewogen gemiddelde looptijd van de brutoschuld is trouwens 3 jaar en flankeren toegezegde kredietlijnen ten belope van 2,15 miljard euro. Samen levert dat zo’n 4 miljard euro aan beschikbare liquide middelen op, tegenover 2,52 miljard euro per einde 2018.
• De zogenaamde ‘cash earnings’, een graadmeter van wat er écht verdiend werd, steeg 30,5% tot 595 miljoen euro. Dat is voornamelijk te danken aan de succesvolle herinvestering van de opbrengsten uit de verkoop van hoogrenderende activa en de bijdrage van enkele uitzonderlijke posten ten belope van 127 miljoen euro.

De visie van KBC Securities

GBL schatte de intrinsieke waarde eergisteren op 112,94 euro per aandeel, dik 10,4% lager dan op het einde van 2019. Het aandeel zelf daalde met meer dan 20% zodat de korting ten opzichte van de intrinsieke waarde opgelopen is tot 28%. Op de financiële vuurkracht heeft die daling echter geen impact, aangezien de holding een oorlogskas heeft van vlot 4 miljard euro. Dat moet de groep mogelijk toelaten om te profiteren van het huidige slechte marktsentiment. Het “Kopen”-advies en koersdoel van 95 euro blijven behouden.