Eén dag nadat Galapagos een historische pandoering moest verwerken, verhoogt KBC Securities het koersdoel én het advies voor Argenx. De beslissing wordt ondersteund door het recente halfjaarrapport, maar ook door een stijgende belangstelling van de grote farmareuzen voor bedrijven met producten in het auto-immuunveld. De recente overname van Momenta door Johnson & Johnson (J&J) is in dat kader een positieve katalysator voor Argenx.

Momenta creëert momentum

Gisteren kondigde J&J aan dat het Momenta Pharmaceuticals overneemt voor 6,5 miljard dollar (52,50 dollar per aandeel) in cash, goed voor een premie van zo’n 70% ten opzichte van de slotkoers een dag eerder. Momenta ontwikkelt behandelingen voor zeldzame auto-immuunaandoeningen. De belangrijkste kandidaat in de pijplijn is nipocalimab, dat zich in fase 3 van ontwikkeling bevindt voor de behandeling van warme auto-immuun hemolytische anemie (bloedarmoede) en in fase 2 voor hemolytische ziekte van foetus en pasgeborene en myasthenia gravis (een spierziekte).

KBC Securities-analiste Sandra Cauwenberghs beschouwt die deal als de eerste stap van grote farmabedrijven om zich te positioneren in het nieuwe therapeutische auto-immuundomein. Naast Efgartigimod van Argenx, maken Rozanolixizumab van UCB en Nipocalimab en Immunovant van Momenta vandaag deel uit van het FcRn-speelveld. De voorbije 2 jaar werden potentiële FcRn-winnaars geselecteerd en de respectievelijke biotechbedrijven hebben hun pijplijn inmiddels aangevuld met complement/IgG-geneesmiddelen voor een competitieve positionering/differentiatie. Dat wil vooral zeggen dat de biotechbedrijven niet stil hebben gezeten.

De visie van KBC Securities

De overname van Momenta geeft volgens analiste Sandra Cauwenberghs aan dat grote farmabedrijven zich positioneren om een toekomstig marktaandeel te veroveren in domeinen van auto-immuunziekten die passen bij hun eigen franchises.

Hoewel de markt enorm groot is en ruimte laat voor meerdere spelers, is het door Argenx ontworpen Efgartigimod een geneesmiddel met een superieur veiligheids-/werkzaamheidsprofiel ten opzichte van andere conventionele antilichamen. Met een eerste potentiële goedkeuring en lancering in het FcRn-domein voor de behandeling van gegeneraliseerde myasthenia gravis (gMG) (normaal gesproken in 2021) komt de timing voor strategische allianties op FcRn/complement/sIgG-geneesmiddelen dichterbij.

Gezien de opportuniteiten lijkt de Momenta-deal niet overdreven geprijsd en ongeveer in lijn met KBC Securities' huidige risico-aangepaste waardering voor het potentieel van Argenx’ efgartigimod (5 weesmiddelindicaties, met een geschatte waarde van 6,3 miljard euro). De toekomstige betrokkenheid van grote farmaspelers kan een positieve impuls geven aan de lancering van nieuwe auto-immuun geneesmiddelen, waardoor het bewustzijn, de diagnose en de marktkansen toenemen, in het voordeel van biotechspelers die in het veld actief zijn.

Samengevat lijkt de deal een positieve doorbraak voor Argenx, dat potentieel kan leiden tot meer zichtbaarheid en een hogere marktwaarde. KBC Securities kijkt in dat verband uit naar de cusatuzumab /JNJ-studie-updates die begin volgend jaar vrijgegeven kunnen worden en die mogelijk betere perspectieven bieden voor nieuw gediagnosticeerde AML-patiënten. Wat dit laatste betreft, houdt onze analiste voorlopig een vrij conservatieve houding aan ten opzichte van de waarde van de cusatuzumab JNJ-overeenkomst, omwille van huidige vertraging van de studie als gevolg van Covid-19. Daarnaast speelt ook de recente vooruitgang in het behandelingsparadigma, waardoor de lat voor cusatuzumab naar boven wordt verschoven.

Koersdoel en advies

Na de publicatie van de halfjaarcijfers werd het waarderingsmodel bijgewerkt en wordt er nu ook rekening gehouden met de vijfde indicatie voor efgartigimod (gemiddelde patiëntenpopulatie en -markt ligt in lijn met de vier eerder bekende indicaties) en werd het vroegfasige ARGX-119 (fase 1) aan de pijplijn toegevoegd.

KBCS heeft het nieuwe koersdoel bepaald op basis van een som-der-delen- en een DCF-model (Discounted Cash Flow), waardoor het koersdoel stijgt van 194 naar 221 euro per aandeel. Gezien het opwaarts potentieel en het positieve momentum dat door de JNJ/Momenta-deal gecreëerd wordt, met enkele belangrijke nieuwsmomenten op middellange termijn (bijvoorbeeld de vijfde indicatie, nieuwe doelwitten, efgartigimod BLA, cusatuzumab updates) gaat ook het advies van “Houden” naar “Kopen”.

Het som-der-delen-model wordt zwaar bepaald door efgartigimod (65% van het totaal, goed voor 6,3 miljard in totaal of 135 euro per aandeel). De slaagkans varieert van 25% tot 95%, afhankelijk van de indicatie). Cusatuzumab maakt 8% uit (met een waarde van 808 miljoen euro, of 17 euro per aandeel, slaagkans van 42%). Andere elementen zijn ARGX-115/ABBV-151 (2%, 194 miljoen euro oftewel 4 euro per aandeel, met een slaagkans van 12%), ARGX-117 (1%, met een waarde van 50 miljoen euro, oftewel 1,1 euro per aandeel, met een slaagkans van 13,5%).

De fase 1-activa ARGX-118, ARGX-119, samenwerkingen in een vroeg stadium en het platform zijn goed voor 6% van de som-der-delen (573 miljoen euro, oftewel 12 euro per aandeel). Tot slot bedraagt de geschatte kaspositie op het einde van 2020 1,7 miljard euro, zo’n 18% van het totaal of 37 euro per aandeel.