Hoger koersdoel maar lager advies voor Alfen bij KBC AM

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

ma. 7 sep 2020

8:35

Naar aanleiding van de uitermate sterke resultaten in het tweede kwartaal nam KBC Asset Management-analist Alex Martens de investment case voor Alfen, de Nederlandse producent van laadpalen, opnieuw onder de loep. Door een verhoging van de winstschattingen in het waarderingsmodel gaat het koersdoel van 42 naar 58 euro, maar omdat het opwaarts potentieel beperkt is, wordt het advies verlaagd van "Kopen" naar "Houden".

Ambitieuze doelstellingen ingecalculeerd

Alfen kon in het tweede kwartaal opnieuw uitpakken met impressionante resultaten. Ondanks de coronacrisis groeide de omzet met maar liefst 47%, terwijl het bedrijf de kosten onder controle hield, waardoor de marges positief verrasten. De omzetgroei werd breed gedragen, met dubbelcijferige groei bij Smart Grid Solutions, de laadpalen voor elektrische auto’s en batterijopslagsystemen voor energie. Alfen demonstreert met de mooie groei van de marges opnieuw zijn operationele hefboom op de omzet. De EBITDA-marge steeg op jaarbasis met 200 basispunten naar 11,7%.

Het is duidelijk dat het bedrijf opnieuw grote vooruitgang boekt in het behalen van zijn middellangetermijndoelstellingen. Het management streeft naar een jaarlijkse omzetgroei van 30 à 40% en een EBITDA-marge van 15 à 19%. Naar aanleiding van de uitermate sterke resultaten in het tweede kwartaal trekt KBC AM de winstschattingen op en gebruikt het nu de meest ambitieuze doelstellingen van het management in zijn Discounted Cash Flow-model, waardoor het koersdoel stijgt van 42 euro naar 58 euro.

Profiteren van de Green Deal

Het aandeel veerde na de resultaten met 25% op en steeg sinds medio augustus met meer dan 50%. Sinds KBC AM de opvolging van het aandeel op 4 december 2019 opstartte, steeg het aandeel zelfs met 278%. Het sterke politieke engagement van Europa om de energietransitie via de Green Deal te versnellen heeft het aandeel beslist geen windeieren gelegd. Hierdoor liggen de verwachtingen bij de beleggers ook hoger.

Uiteindelijk is analist Alex Martens van mening dat Europa's Green New Deal de komende jaren in de totale adresseerbare markt van Alfen wellicht zal leiden tot een hogere groei dan eerder verwacht, maar dat niet op zeer korte termijn zal leiden tot een aanzienlijke versnelling van de omzetgroei of een verhoging van de marges.

Uitdagingen

Alfen is actief in een markt waarin technologie snel evolueert. De grootste uitdaging is dan ook om de markt volledig te begrijpen en te anticiperen op nieuwe ontwikkelingen. Alfen moet ook anticiperen op nieuwe technologische normen en vereisten voor zijn producten en oplossingen, naast veranderingen in klantengedrag en regelgeving.

Dat zou ertoe kunnen leiden dat het management soms kosten moet maken om in te spelen op bepaalde trends die pas later in de omzet tot uiting komen - zoals gebeurde in 2018 - en / of bepaalde investeringen moet versnellen, wat (tijdelijk) zou kunnen wegen op de marges en/of het genereren van cashflow.

De visie van KBC AM

Na de verschroeiende rit van het aandeel is er volgens analist Alex Martens onvoldoende opwaarts potentieel om een "Kopen"-aanbeveling te rechtvaardigen. De aanbeveling wordt bijgevolg verlaagd van "Kopen" naar "Houden".

KBC AM blijft evenwel rotsvast overtuigd van het langetermijnverhaal. Alfen is een uniek beleggingsverhaal met blootstelling aan het thema van energietransitie, weg van fossiele brandstoffen richting duurzame energie.

Het energienetwerk wordt ook steeds meer gedecentraliseerd. Duurzame energie wordt steeds vaker lokaal opgewekt, dicht bij de verbruiker en volgt daarbij het onregelmatige patroon van bijv. beschikbaar zonlicht en wind. Ook aan de consumptiezijde is er een toenemende elektrificatie. De elektrische wagen begint steeds meer de auto met verbrandingsmotor te vervangen. Ook residentiële verwarming wordt meer en meer elektrisch, door het gebruik van warmtepompen.

Een van de grootste uitdagingen voor de komende jaren zal zijn om de lokale, flexibele elektriciteitsproductie af te stemmen op het toenemende elektriciteitsverbruik. En omgekeerd. Om vraag en aanbod te stabiliseren en te balanceren zal energie in toenemende mate lokaal moeten worden opgeslagen. Industriële oplossingen voor energieopslag zijn een onvermijdelijke voorwaarde voor een goed functionerend en duurzaam elektriciteitsnetwerk.

Omdat Alfen actief is in drie domeinen, is het bovendien in staat om totaaloplossingen aan te bieden. Dat is een groot voordeel ten opzichte van concurrenten, omdat steeds meer klanten producten, systemen en oplossingen uit de verschillende bedrijfsonderdelen van Alfen moeten combineren (bijvoorbeeld EV-laadpalen aangesloten op energieopslagsystemen).

Waardering

Alfen noteert nu aan een optisch dure koers-winstverhouding van 75x voor 2021 en 48 x voor 2022. Daartegenover staat een jaarlijkse verwachte winstgroei per aandeel van 42% in de periode 2021 tot 2023. De PEG-ratio is evenwel gestegen, van minder dan 1 bij de start van de opvolging door KBC AM naar 2. De waardering van dit groeibedrijf is dus een pak minder aantrekkelijk dan in december, maar volgens analist Alex Martens nog steeds te verantwoorden voor dit unieke groeiverhaal. KBC AM blijft geloven dat de huidige aandelenkoers over een horizon van drie tot vijf jaar nog steeds een mooi opwaarts potentieel biedt.

Naar overzicht