Vorige week stond een Capital Markets Day(lees: analistendag) op de agenda bij Bekaert en KBC Securities nam het voorbije weekend de tijd om een en ander te verwerken. Het resultaat, een bijgewerkte nota, ligt vandaag op tafel en betekent een hoger koersdoel bij een onveranderd advies. De nieuwe CEO van de groep zette een ambitieuze groei op de agenda met verbeterde financiële doelstelling, maar KBC Securities bouwde toch ook nog wat voorzichtigheid in.

Geen verrassingen

Bekaert is een wereldleider in staaldraadtransformatie en coatingtechnologieën. De onderneming is de grootste producent ter wereld van staalkoord gebruikt voor bandenversterking, met een wereldwijd marktaandeel van ongeveer 30%. Ongeveer 44% van haar omzet wordt gegenereerd in de banden- en automobielindustrie, met andere belangrijke eindmarkten als de bouw (19%), landbouw (9%), basismaterialen (9%) en energie & nutsvoorzieningen (8%).

De Capital Markets Day was volgens KBC Securities geen voorbode van belangrijke strategische veranderingen, hoewel ze van mening zijn dat Bekaerts vernieuwd managementteam in combinatie met de versterkte balans,meer geneigd is om te zoeken naar groei (inclusief fusies en overnames). Onder meer door het verkennen van complementariteit met de huidige portefeuille die mogelijk ook verdere stroomafwaartse bewegingen en een grotere focus naar diensten inhoudt. Ook innovatie en duurzaamheid staan hoger op de agenda van Bekaert, wat geen echte verrassing is. Terzelfder tijd blijft het management focussen op operationele uitmuntendheid met een aantal activiteiten die nog herstructureringsinitiatieven doorlopen (bv. BBRG). Er werden echter geen specifieke nieuwe besparingsdoelstellingen meegedeeld.

Verwachting voor 2021 opwaarts bijgesteld

Na de solide omzetcijfers van het eerste kwartaal (+16% j/j), stelde Bekaert haar jaarverwachtingen opwaarts bij. Voor de omzet rekent Bekaert voortaan op 4,4 miljard euro eerder dan op 4 miljard en verwachting voor de onderliggende bedrijfswinstmarge ging van 7,6 à 7,8% tot ten minste 8%. Dat moet zich vertalen in een bedrijfswinst van ten minste 352 miljoen euro (9 à 11% boven de prognoses van vóór de analistendag). Zonet heeft KBC Securities de-prognose verhoogd tot 352 miljoen euro.

De lat voor de middellange termijn hoger leggen

Nadat de vorige middellangetermijndoelstelling voor 7% onderliggende EBIT werd overtroffen in 2020, kwam Bekaert met nieuwe doelstellingen voor de periode 2022 tot en met 2026.

• De groep verwacht dat de geconsolideerde omzet jaarlijks gemiddelde 3% kan groeien tot 5,1 miljard euro in 2026 (ruim boven de KBCS prognose van 4,72 miljard). Deze omzetdoelstelling houdt geen rekening met eventuele fusies en overnames. Rubber Versterking laat volgens de prognoses een groei zien van 2,4% voor bandenkoord (dankzij een groter marktaandeel, nauwere samenwerking met bandenfabrikanten en een focus op innovatie), terwijl voor Steel Wire Solutions op een groei van 2% wordt gerekend, ondersteund door een verschuiving naar enkele producttoepassingen en nieuwe inkomstenstromen. Bekaert verwacht een groei van 8% voor Specialty Businesses (waarbij zeker de vooruitzichten voor Dramix positief zijn), terwijl ze voor BBRG op meer dan 6% rekenen.
• De onderliggende bedrijfswinstmarge wordt geraamd op 8 à 10% voor de hele cyclus met de ambitie om 10% te bereiken tegen 2026. Bekaert gaf geen uitsplitsing over hoe het verdere margegroei zal realiseren, maar aanhoudende kosten & footprint optimalisaties, bijkomende volumes en operationele hefboomeffecten, solide prijszetting, mixverbeteringen en een verhoogde focus op hoger geprijsde innovaties (zowel producten en diensten) waren enkele van de elementen die naar voor werden geschoven. KBC Securities mikte op een verbetering van de marge tot 8,2% tegen 2023, die daarna stabiel zou blijven.
• Ook nieuw zijn de doelstellingen voor de operationelekasstroomgeneratie, geraamd op 320 miljoen voor 2021. Daarna streeft het management naar een operationele kasstroomgeneratie van ongeveer 300 miljoen voor de periode 2022-2023 (iets lager dan 2021 vanwege de stijgende investeringen), ongeveer 400 miljoen euro in 2024-2025 om een niveau van ongeveer 500 miljoen euro te bereiken in 2026. In totaal streeft het management naar een vrije kasstroom-opbrengst (vrije kasstroom tegenover nettoresultaat) van ongeveer 100% over de periode. Merk op dat het management daarbij uitgaat van 150 à 170 miljoen euro investeringen in 2021 en een gemiddelde van 170 à 190 miljoen in de komende vijf jaar (met in sommige jaren echter pieken van meer dan 200 miljoen euro).
• Nadat de nettoschuld/EBITDA 1,26x bedroeg eind van 2020 (met een nettoschuld van 604 miljoen euro, teruggebracht tot 569 miljoen euro aan het eind van het eerste kwartaal, streeft Bekaert naar een nettoschuld/REBITDA-ratio van minder dan 1x aan het aan het einde van dit jaar (in vergelijking met de KBCS prognose van 1,1x). Op basis van groeiambities van het management, waarvoor meer investeringen nodig zijn, en rekening houdend met rekening houdend met de zoektocht naar fusies en overnames, verklaarde de groep dat het een sterke balans wil houden. Daarbij mag de nettoschuld/EBITDA de komende jaren iets toenemen, maar moet deze wel onder 1,5x blijven tijdens de periode.

De mening van KBC Securities

Met de nieuwe routekaart voor de komende jaren in de hand, sleutelde KBC Securities aan zijn model, maar blijft daarbij wel voorzichtiger (met een omzetprognose voor 2026 van 4,95 miljard euro en een nieuwe schatting van de marge voor 2026 van 9%) dan het management. De reden om iets voorzichtiger te zijn is dat ze geen inzicht hebben in mogelijke verdere efficiëntieverbeteringsinitiatieven en ze verwachten een mogelijke omkering van enkele van de gunstige trends. Daarbij denken ze onder meer aan de beschikbaarheid van grondstoffen die tijdelijk een impact zouden hebben gehad op Bekaerts kleinere concurrenten. De doelstellingen van Bekaert lijken dus ambitieus maar KBC Securities erkent ook de indrukwekkende track record van Bekaerts vernieuwde managementteam, met belangrijke vooruitgang op het gebied van de efficiëntie en de verbetering van de portefeuille. Dat resulteerde in een versnelde vrije kasstroom en een versterkte balans.

De waardering lijkt aantrekkelijk, zowel op basis van DCF als in vergelijking met de sectorgenoten. KBC Securities verhoogt het koersdoel van 42 naar 45 euro bij een onveranderd “Opbouwen”-advies.