Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 27 feb 2019

9:15

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 555,00 euro)
- RESULTATEN | In 2018 kwam de omzet van Adyen uit op 349 miljoen euro (vs. prognose KBCS 331 mln; consensus 339 mln), wat neerkomt op een groei van 59,8% t.o.v. een jaar eerder. Dit is het resultaat van een totaal verwerkt volume van 159 miljard euro (vs. prognose KBCS 163,5 miljard), bestaande uit 142,4 miljard e-commerce (vs. prognose KBCS 143,9 miljard) en 16,6 miljard POS-betalingen (vs. KBCS 19,6 miljard), beide lager dan verwacht. Dit wordt echter gecompenseerd door een hoge take-rate, een breuk met de dalende trend van de voorgaande jaren en het gevolg van extra kortingen voor grotere volumes per klant. Hoewel het management in het verleden duidelijk was dat winstgevendheid momenteel geen focus is, groeide de EBITDA met 58% tot 182 miljoen euro (vs. prognose KBCS +55,6% tot 155 mln; consensus 157 mln), en steeg de EBIT met 83,4% tot 173 miljoen (KBCS +56,7% tot 146 mln; consensus 147 mln). Het nettoresultaat kwam uit op 131 miljoen euro na belastingen (KBCS 110 miljoen euro; consensus 110 miljoen euro).
- De visie van KBC Securities: Hoewel de markt enigszins ontgoocheld zal zijn omwille van de totale verwerkte volumes, zijn de hoge take rate en kostencontrole volgens analist Thomas Couvreur een positieve verrassing. Daarnaast wisten ook de EBITDA en het nettoresultaat de meest optimistische verwachtingen te overtreffen. Kortom: Adyen zette in 2018 sterke resultaten neer met hoge opbrengsten, ondanks licht teleurstellende volumes, en een verrassend sterke winstgevendheid.

Aedifica (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 94,00 euro)
- NIEUWS | Aedifica kondigt de acquisitie van twee rusthuizen in exploitatie en een te bouwen zorgvastgoedsite in Duitsland aan voor een bedrag van ca. 34,5 miljoen euro, met een rendement van 6%.
- De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam juicht de voortdurende focus van Aedifica op de Duitse markt toe. In december 2018 was de Duitse portefeuille gegroeid tot een totale capaciteit van 3.300 eenheden, wat een totale portefeuille van 336 miljoen euro vertegenwoordigt. Rekening houdend met de gecommitteerde pijplijn en de transactie die vandaag wordt aangekondigd, zal de portefeuille groeien tot meer dan 670 miljoen euro. Omdat uitbreiding van de portefeuille in het waarderingsmodel van KBCS wordt voorzien, heeft het nieuws geen impact op de investment case.

Ahold Delhaize (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 26,00euro)
- RESULTATEN | Over het vierde kwartaal van 2018 kwam de omzet van Ahold Delhaize (AD) uit op 16,6 miljard euro, goed voor een rEBITDA van 1.129 miljoen, een EBITE van 691 miljoen (vs. consensus 675 mln), een REBIT-marge van 4,1% (vs. consensus 4,0%) en een nettowinst van 517 miljoen (vs. consensus 471 mln). Over het volledige boekjaar bedroeg de vrije kasstroom 2,3 miljard euro (vs. consensus 2,1 miljard), in lijn met de eigen doelstelling van "meer dan 2,0 miljard euro". De nettoschuld daalde tot 3,1 miljard euro. De groep stelt een dividend van 0,7 euro per aandeel voor (vs. consensus 0,73 euro).
- VOORUITZICHTEN | AD bevestigt zijn doelstelling van 750 miljoen euro gecumuleerde brutosynergieën tegen 2019, wat resulteert in 500 miljoen euro netto. Daarnaast zal het bedrijf 540 miljoen euro extra besparen als onderdeel van het "Save for Our Customer"-programma voor 2019-2021 (1,8 miljard euro). Bijgevolg zal de groepsmarge in lijn liggen met die van 2018 (4,1%) en zal de onderliggende winst per aandeel een hoge eencijferige groei optekenen. AD kondigt ook een nieuw aandeleninkoopprogramma van 1 miljard euro aan.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Alan Vandenberghe zette AD een solide jaareinde neer, met een vierde kwartaal dat de verwachtingen wist te overtreffen in termen van groeimomentum en marge-evolutie. Ook de kasstroomgeneratie was een zeer positieve verrassing met een vrije kasstroom die boven de consensusverwachting uitkwam. KBCS is van mening dat de vooruitzichten enthousiasme zullen opwekken en ruimte scheppen voor positieve winstherzieningen. Volgens onze analist zal het nieuwe aandeleninkoopprogramma van 1 miljard euro ook in het boekjaar 2019 de koers van het aandeel ondersteunen. AD handelt nog steeds met ongeveer 15% korting t.o.v. collega's, wat volgens KBCBS overdreven is. De Discounted Cash Flow-analyse (DCF) wijst op een reële waarde van 25,3 per aandeel. Door de DCF-methodologie te combineren met peer multiples, wordt het koersdoel bevestigd op 26 euro per aandeel. Ook het advies blijft "Kopen".

GrandVision (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 20,00 euro)
- RESULTATEN | In 2018 zette GrandVision een omzet van 3.721 miljoen euro neer, een stijging met 7,9% op jaarbasis (+10,3% bij constante wisselkoersen), ondersteund door 3,4% vergelijkbare groei. De EBITDA bedroeg 576 miljoen euro (vs. prognose KBCS/consensus 578 mln), goed voor een marge van 15,5% (-50 basispunten op jaarbasis door het verwaterende effect van overnames). De vrije kasstroom verbeterde tot 238 miljoen euro dankzij een lager werkkapitaal, en de nettoschuld daalde tot 743 miljoen. GrandVision stelt een dividend van 0,33 euro per aandeel voor. Het bedrijf herhaalt zijn doelstellingen op middellange termijn, i.e. minstens 5% groei bij constante wisselkoersen en een groei van de aangepaste EBITDA in lijn met de totale omzetgroei. Voor 2019 moet de groei van de omzet en de EBITDA in lijn liggen met de doelstellingen op middellange termijn.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Alan Vandenberghe lagen de resultaten op alle niveaus min of meer in lijn met de verwachtingen. Hij zal wel dieper moeten graven in de guidance, die ruimte laat voor interpretatie. De consensusverwachting voor de omzetgroei komt overeen met de richtlijnen van het bedrijf zelf, maar de EBITDA-groei is mogelijk te optimistisch. GrandVision handelt aan 8,6x de verwachte EV/EBITDA voor 2019 en een koers-winstverhouding van 17,4, goed voor +20% korting t.o.v. de weinige beursgenoteerde sectorgenoten. KBCS blijft argumenteren dat dit gerechtvaardigd is en verwacht niet dat de resultaten het enthousiasme zullen doen herleven.

Solvay (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 120,00 euro)
- RESULTATEN | In het vierde kwartaal van 2018 steeg de REBITDA met 2,5% op jaarbasis (+3,5% organisch) tot 506 miljoen euro, wat beter is dan verwacht (KBCS 501 mln, consensus 500 mln) en ondersteund werd door betere prestaties van de soms onrustige Corporate & Business Services divisie. De REBITDA-groei strandde op 5,3% (organisch), binnen de vooropgestelde vork van 5 à 6%. De opbrengsten gingen 3,8% hoger tot 2.574 miljoen euro en de omzet groeide met 4,3%. De vrije kasstroom was met een stijging van 47% op jaarbasis tot 571 miljoen euro solide, en werd voornamelijk ondersteund door een stevige instroom van 366 miljoen euro aan werkkapitaal. Voor 2019 gaf Solvay geen precieze richtlijnen mee, maar gaat uit van een bescheiden EBITDA-groei t.o.v. het pro forma niveau van 2.330 miljoen in 2018.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Wim Hoste was de REBITDA in het vierde kwartaal iets beter dan verwacht en lijken de vooruitzichten in lijn te liggen met de verwachtingen. KBCS blijft Solvay waarderen omwille van de succesvolle transformatie van zijn portefeuille met in het bijzonder een belangrijk groeipotentieel voor de Composites-activiteiten. Met een verwachte koers-winstverhouding van 12,8x en EV/EBITDA van 7,75x voor 2019 is de waardering aantrekkelijk.

Van de Velde (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 29,00 euro)
- RESULTATEN | Zoals eerder werd aangekondigd daalde de omzet van Van de Velde in 2018 met 1,8% tot 205,2 miljoen euro (-0,8% bij constante wisselkoersen). Op vergelijkbare basis daalde de REBITDA met 28,2%, van 53,5 miljoen euro in 2017 naar 38,4 miljoen euro (vs. prognose KBCS 39,4 mln). Van de Velde gaf aan dat de druk op de REBITDA werd veroorzaakt door een stijging van de kosten, voornamelijk voor de e-commerce infrastructuur en verbetering van de IT-processen. Daarnaast heeft Van de Velde verder geïnvesteerd in de ontwikkeling van medewerkers en aanwervingen. De nettowinst bedroeg 25,5 miljoen euro (vs. 33,9 mln in 2017), wat beter is dan de door KBCS verwachte 21,4 miljoen, onder meer door een licht hoger financieel resultaat (wisselkoerseffect) en een lager dan verwacht belastingtarief. De cashpositie kwam uit op 15,7 miljoen euro (vs. 21,8 miljoen een jaar eerder). De solvabiliteit blijft zeer sterk (79,6% eind 2018 vs. 76,7% in 2017) en de vlottende activa bedragen 3,2 maal de kortetermijnverplichtingen (tegenover 2,8 eind 2017), wat wijst op een zeer sterke liquiditeit. Van de Velde stelt een dividend van 1,03 euro per aandeel voor (0,72 euro netto), dat - na goedkeuring door de raad van bestuur - op 6 mei wordt uitbetaald.
- De visie van KBC Securities: Analist Guy Sips behoudt het koersdoel en advies voor Van de Velde. Hoewel de REBITDA onder de verwachtingen uitkwam en de nettowinst werd geholpen door een lager belastingtarief, blijft het dividend stabiel. Voor 2019 geeft Van de Velde geen exacte richtlijnen mee, maar het wil zijn fundamenten verder verstevigen en groeien door te focussen op retailpartners en merken.

Wessanen (advies KBC Securities: "Kopen"- koersdoel 13,00 euro)
- ANALYSE | Na de publicatie van de resultaten eerder deze maand nam analist Alan Vandenberghe het waarderingsmodel voor Wessanen onder handen. Hij meent dat het bedrijf voor het vierde kwartaal geruststellende cijfers rapporteerde, die de nervositeit van de afgelopen maanden zullen verminderen. Zo boekte Wessanen eensterke omzetgroei van 5,2% tot 160,6 miljoen euro en herstelde de groei van de eigen merken tot 5,9%, terwijl dat over de eerste negen maanden van 2018 amper 0,8% was. Hoewel het volledige boekjaar werd gekenmerkt door weinig noemenswaardige fusies/overnames en een beperkte groei, sprong de marge toch 70 basispunten hoger. Dankzij een betere kostenbeheersing verbeterde de winstgevendheid en ook de vrijekasstroomgeneratie bleef sterk. Na een uitdagend jaar 2018 zijn de vooruitzichten van het management voorzichtig, wat volgens onze analist een kwestie van "managing expectations" is.
- De visie van KBC Securities: Aangezien KBCS voor de komende 3 jaar een positieve samengestelde groei van de omzet en winst per aandeel en een verdere afbouw van de schulden verwacht, ziet onze analist niet in waarom Wessanen aan een aanzienlijke korting ten opzichte van haar referentiegroep zou moeten handelen. Volgens hem is er nog steeds behoorlijk wat opwaarts potentieel (47%). Door de Discounted Cash Flow waarderingsmethode te combineren met multiples van sectorgenoten, en rekening houdend met mogelijke fusies en overnames, wordt een koersdoel van 13 euro per aandeel bekomen.Het advies voor Wessanen blijft "Kopen", maar het koersdoel wordt verlaagd van 14,50 naar 13,00 euro per aandeel.

Advies-/koersdoelwijzigingen

KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Wessanen van 14,50 naar 13,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.

Naar overzicht