In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• AB InBev (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 105,00 euro)
  • RESULTATEN | In het vierde kwartaal van 2018 stegen de volumes bij AB InBev met 0,3% (organisch) en ging de omzet 5,3% hoger tot 14,25 miljard dollar, boven de verwachtingen. De genormaliseerde EBITDA groeide met 10% tot 6.166 miljoen dollar, maar de nettowinst kende een aanzienlijke daling van 3.037 miljoen dollar naar 457 miljoen dollar (vs. prognose KBCS 754 mln, consensus 1,84 miljard), wat vooral te wijten is aan mark-to-market verliezen op de indekking van aandeelgebaseerde betalingen. De nettoschuld daalde van 108,8 miljard dollar in juni 2018 naar 102,5 miljard eind 2018 (vs. prognose KBCS 106 miljard, consensus 102 miljard), wat een nettoschuld/EBITDA-multiple van 4,6x betekent. ABI wil de multiple tegen eind 2020 verlagen naar onder 4x.
  • Vooruitzichten: Voor 2019 gaat AB InBev uit van een sterke omzet- en EBITDA-groei en mikt het op meer gebalanceerde omzetgroeivolumes en omzet per hl. Het wil 250 miljoen dollar synergieën realiseren
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Wim Hoste zette ABI een beter dan verwachte EBITDA-groei van 10% neer, waarbij de eigenlijke REBITDA beter dan verwacht was, deels omdat de impact van de hyperinflatieboekhouding in Argentinië door de consensus werd overschat, maar ook door solide prestaties in Noord-Amerika, westelijk Latijns-Amerika en de regio Asia Pacific. De schuldhefboomwerking begint af te nemen, maar er moet nog meer vooruitgang worden geboekt. Het definitieve dividend werd bevestigd op 1,0 euro per aandeel (1,80 in totaal). KBCS waardeert ABI nog steeds voor haar leidende positie in de wereldwijde bierindustrie en beschouwt de waardering als aantrekkelijk (verwachte koers-winstverhouding van 16,3x en EV/REBITDA 13x voor 2019). Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 605,00 euro)
  • ANALYSE | Na de publicatie van de resultaten nam analist Thomas Couvreur het waarderingsmodel voor Adyen opnieuw onder de loep. Hij was licht teleurgesteld over het totale verwerkte volume, maar positief verrast door de hoge take-rate en winstgevendheid. Het model werd aangepast om in lijn te zijn met de nieuwe assumpties.
  • De visie van KBC Securities: KBCS verhoogt het koersdoel voor Adyen van 555 euro naar 605 euro per aandeel. Gezien het aanhoudende neerwaartse potentieel tegenover de huidige koers en de hoge volatiliteit van het aandeel, blijft het advies "Afbouwen".

• Argenx (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 130,00 euro)
  • RESULTATEN | In 2018 boekte Argenx een bedrijfsresultaat van 29,2 miljoen euro (-12,1 miljoen euro) (vs. prognose KBCS 35,1 miljoen euro) en stegen de uitgaven voor onderzoek en ontwikkeling tot 83,6 miljoen euro (vs. prognose KBCS 69,8 miljoen en 51,7 miljoen in 2017). Het totale gerealiseerde en niet-gerealiseerde verlies kwam uit op 66,6 miljoen euro (vs. prognose KBCS 44,1 miljoen en 28,1 miljoen een jaar eerder). De liquide middelen bedragen 564,6 miljoen euro, dankzij de opbrengst van de Nasdaq-beursgang in 2018.
  • De visie van KBC Securities: Geen grote verrassingen in de financiële en R&D-update van Argenx. Het bedrijf onderging in 2018 opnieuw een reeks gebeurtenissen die het aandeel triggerden en had eind 2018 voldoende cash op de balans om de klinische studies in een laat stadium voort te zetten. Analiste Sandra Cauwenberghs heeft het waarderingsmodel aangepast, wat leidt tot een koersdoelverhoging van 106 euro naar 130 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.

• Biocartis (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 16,00 euro)
  • RESULTATEN | Deze ochtend publiceerde Biocartis zijn jaarresultaten. Eerder werd bekend dat het bedrijf in 2018 326 systemen installeerde, 133.000 cartridges verkocht en het jaar afsloot met een kaspositie van 63,5 miljoen euro. Biocartis rapporteerde een totale bedrijfsopbrengst van 28,7 miljoen euro (vs. prognose KBCS 29,9 mln, consensus 29,7 mln), waarvan 8,3 miljoen uit samenwerkingen en 18,8 miljoen productopbrengsten (waarvan 4,2 miljoen euro voor de verkoop van Idylla-systemen en 14,7 miljoen euro uit cartridges). De uitgaven voor Onderzoek & Ontwikkeling gingen 7% lager op jaarbasis, maar door uitbreiding van het Sales & Marketingteam stegen de sales- en marketingkosten met 32% tot 15,3 miljoen euro. Naast de sterke groei van het aantal geïnstalleerde systemen en cartridges, lanceerde Biocartis in juli zijn MSI-test, waarvoor het vandaag de CE-markering in Europa heeft aangekondigd. Het zette ook partnerships op (met Wondfo voor een Chinese joint venture en met AstraZeneca voor EFGR-tests) en breidde zijn bestaande samenwerking op het gebied van urologie uit tot het domein van de genomische gezondheid. Er werd ook een Japanse distributieovereenkomst gesloten met Nichirei Bioscience.
  • Vooruitzichten: In 2019 wil Biocartis een indrukwekkende 350 Idylla-systemen installeren, met een commercieel cartridgevolume tussen 210.000 en 225.000. De kaspositie zou eind 2019 moeten uitkomen tussen 55 en 65 miljoen euro. Rekening houdend met de kapitaalverhoging van 55 miljoen in januari, had Biocartis eind januari een kaspositie van 110 miljoen. Bovendien is het bedrijf van plan om in de loop van 2019 de vloeibare biopsietest van het EFGR te lanceren en verwacht het de lancering van de GeneFusion-test en de OncotypeDx Borstkankertest (i.s.m. Genomic Health) in 2020.
  • De visie van KBC Securities: De belangrijkste indicatoren werden al bekend gemaakt bij de trading update in januari. De ambitieuze doelstelling voor het aantal Idylla-installaties toont volgens analist Lenny Van Steenhuyse aan dat Biocartis vertrouwen heeft in zijn groeipotentieel, vermoedelijk gedreven door een verdere verwachte stijging in de VS. Het cartridgevolume ligt iets onder de prognose van KBCS (233.000), omdat het voor Biocartis vermoedelijk moeilijk in te schatten is hoe snel de cartridgeverkoop in de VS zal toenemen. De verwachte cashpositie wijst op een cash burn in lijn met die van 2018. Dankzij de recente kapitaalverhoging heeft Biocartis voldoende financiële flexibiliteit waarmee het ook de groei kan versnellen. Koersdoel en advies worden bevestigd.  

• Fugro (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 13,50 euro)
  • NIEUWS | Fugro kreeg een omvangrijk project toegewezen voor de Nederlandse kust, dat in april van start gaat. De afronding van het contract wordt binnenkort verwacht. Dit geotechnische programma loopt tot september, bestaande uit een bodemonderzoek en boringen. Het project zal gebruik maken van o.a. Fugro's Scout, een geotechnisch boorschip en Fugro's SEACALF MkIV systeem. De projectdirecteur geeft aan dat het vermogen van Fugro om drie speciale schepen in te zetten voor het project belangrijk was in functie van de toekenning.
  • De visie van KBC Securities: Analist Cédric Duinslaeger is positief over de toekenning van het project dat zal bijdragen aan de groei van het orderboek. Hij herinnert eraan dat - naast de voorspelde toename van de wereldwijde uitgaven voor Offshore-windenergie - de projecten ook verderaf liggen en dat de bouw van grotere turbines een grotere nood aan geotechnische diensten met zich meebrengt. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Inventiva (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 7,00 euro)
  • NIEUWS | Inventiva publiceerde gisteren zijn resultaten voor het boekjaar 2018, waarbij het ook verder inging op de FASST fase IIb-studie met Lanifibranor bij Systemische Sclerose (SSc) die recent werd stopgezet. Het middel bleek wel te voldoen aan de veiligheidsnormen, maar was in die indicatie niet efficiënt.
  • De visie van KBC Securities: Hoewel analist Lenny Van Steenhuyse gerustgesteld is over het veiligheidsprofiel van Lanifibranor is er voorlopig nog geen aanwijzing dat dit zich ook vertaalt in een (klinisch zinvolle) impact op fibrose. Bijgevolg neemt hij een iets voorzichtiger houding aan ten aanzien van de NASH-uitlezing, door de slaagkans te verlagen van 20% naar 10%. Voor de indicatie NAFLD wordt de slaagkans behouden op 20% omdat de impact op fibrose in dit stadium van de leverziekte minder relevant is. Hiermee rekening houdend, wordt het koersdoel verlaagd van 9,50 naar 7,00 euro, wat nog steeds een "Kopen"-advies rechtvaardigt.

• MDxHealth (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 1,30 euro)
  • RESULTATEN | Deze ochtend publiceerde MDx resultaten voor het boekjaar 2018, na de trading update in januari. ConfirmMDx kende een volume van 20.300 (-5% vs. een jaar eerder), terwijl de volumes van SelectMDxin de VS 60% hoger gingen tot 13.700 tests en in Europa met 66% stegen tot 5.100 tests. Exclusief de eenmalige verkoop van een biomarkerpatent (dat de omzet opkrikte tot 40,5 miljoen) bleef de omzet op jaarbasis stabiel op 28,4 miljoen dollar. De brutowinst kwam uit op 16,7 miljoen dollar, in lijn met de door KBCS herziene prognose. Het personeelsbestand ging erop achteruit van 232 in 2017 naar 186 eind 2018, wat de afslanking in de VS weerspiegelt. Eind 2018 had MDx 26,2 miljoen dollar in kas, wat wijst op een geleidelijke daling van de cash burn. Vooruitblikkend is het bedrijf overtuigd dat het zowel voor ConfirmMDx als voor SelectMDx hogere volumes kan behalen. Een belangrijke mijlpaal zal de indiening van SelectMDx voor Medicare-dekking zijn.
  • De visie van KBC Securities: Hoewel analist Lenny Van Steenhuyse op groei had gerekend, is ConfirmMDx in 2018 licht gedaald, zowel qua volume als omzet. Met een kaspositie van 26,2 miljoen dollar en uitgaande van een cash burn rate in lijn met het vierde kwartaal heeft MDx een cash runway van iets minder dan 1 jaar. Hierbij wordt geen rekening gehouden met eventuele verdere kostenbesparende maatregelen in de loop van het jaar.
    Met de komst van een nieuwe CEO medio februari worden in de loop van 2019 verdere strategische verschuivingen verwacht.

• Mithra (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 33,00 euro)
  • NIEUWS | Mithra zal naast Myring ook Estelle commercialiseren in het Midden-Oosten. Het tekende daarvoor een aanvullende licentie- en leveringsovereenkomst (voor 20 jaar) met ITROM, dat eerder een Myring-deal tekende voor de regio. Beide contracten moeten naar schatting meer dan 69 miljoen euro omzet opleveren.
  • De visie van KBC Securities: Het nieuws heeft geen impact op het koersdoel en advies van analiste Sandra Cauwenberghs.

• Recticel (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 10,00 euro)
  • RESULTATEN | In 2018 daalde de gecombineerde REBITDA van Recticel met 1,6% tot 103,8 miljoen euro, terwijl het bedrijf uitging van een stabiele REBITDA (105,5 mln). In de tweede jaarhelft daalde de REBITDA met 14,1% tot 47,6 miljoen euro, terwijl KBCS uitging van 49,4 miljoen euro (-10,1%). De gecombineerde omzet daalde met 0,9% tot 1.448,3 miljoen euro (vs. prognose KBCS 1.465,4 mln), met een 5,7% daling in de tweede jaarhelft. Analist Wim Hoste gelooft dat de omzetdaling in de tweede jaarhelft te wijten is aan een combinatie van zwakke onderliggende markten en de moeilijkheid om hogere grondstoffenprijzen door te rekenen naar klanten. Recticel merkt op dat de verkoop van de afdeling Automotive Interiors op de agenda blijft staan, maar dat het wel meer uitdagend is geworden door de snel veranderende omstandigheden op de automarkt. Voor 2019 mikt Recticel op een aangepaste EBITDA boven het niveau van 2018 op een like-for-like-basis (excl. impact verkoop van Proseat), maar verwacht voor de eerste jaarhelft een ongunstig marktklimaat.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Wim Hoste liggen de resultaten iets onder de verwachtingen, maar zijn de vooruitzichten geruststellend. Al bij al is de waardering vrij aantrekkelijk. Koersdoel en advies worden bevestigd. 
• UCB (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 84,00 euro)
  • RESULTATEN | De omzet van UCB klokte in 2018 af op 4,63 miljard euro (vs. prognose KBCS 4,5 à 4,6 miljard, consensus 4,6 miljard), een stijging met 2% op jaarbasis, die werd gedreven door een sterke productgroei. De REBITDA ging eveneens 2% hoger op jaarbasis tot 1.398 miljard euro dankzij de aanhoudend hogere inkomsten uit de belangrijkste producten en ondanks hogere investeringen in onderzoek en ontwikkeling. De brutowinst kwam uit op 3,43 miljard euro (+3%). UCB stelt een dividend van 1,21 euro per aandeel voor (bruto), goed voor een stijging met 2,5%. Voor 2019 rekent het bedrijf op een omzet tussen 4,6 en 4,7 miljard euro, een recurrente EBITDA/omzet tussen 27% en 29% en een kernwinst per aandeel tussen 4,40 en 4,80 euro. De vooruitzichten worden gedreven door de aanhoudende groei van de kernproducten.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analiste Sandra Cauwenberghs lagen de resultaten van UCB grotendeels in lijn met de verwachtingen en aan de bovenkant van de eigen doelstellingen. Als mogelijke triggers kijkt KBCS in 2019 naar Evenity (reguleringsbesluiten FDA & EMA), Midazolam (FDA reguleringsbesluit) en Bimekizumab (3x fase III-studies) die het aandeel kunnen stimuleren in geval van positieve resultaten. Koersdoel en advies worden bevestigd.

Advies-/koersdoelwijzigingen

• KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Inventiva van 9,50 naar 7,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Adyen van 555,00 naar 605,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Afbouwen"-advies.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Argenx van 106 euro naar 130 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.