In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Bekaert (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 23,00 euro)
  • RESULTATEN | De onderliggende EBIT kwam eind 2018 uit op 210 miljoen euro (-30% op jaarbasis), met een margedaling met 7,3% tot 4,9%. In de tweede helft van 2018 boekte Bekaert een onderliggende EBIT van 99 miljoen euro, wat een marge van 4,6% vertegenwoordigt. In de tweede jaarhelft werd de marge beïnvloed door een reeks niet-kaskostenaanpassingen bij BBRG (ca. 15 miljoen euro), waaronder aanpassingen van pensioenregelingen en afschrijvingen op voorraden, zoals aangekondigd in december. De gerapporteerde EBIT daalde van 318 miljoen naar 147 miljoen met een aanzienlijke impact van eenmalige posten (gerelateerd aan herstructureringen). De omzet steeg in boekjaar 2018 met 5,5% tot 4.305 miljoen euro (vs. prognose KBCS 4.327 miljoen, consensus 4.300 miljoen). De nettoschuld daalde van 1.339 miljoen euro eind juni naar 1.153 miljoen euro (KBCS 1,22 miljard euro, CSS 1,19 miljard euro), wat overeenkomt met een nettoschuld/REBITDA van 2,7x. Het dividend wordt verlaagd van 1,1 euro naar 0,7 euro per aandeel.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Wim Hoste lagen de jaarresultaten van Bekaert grotendeels in lijn met de prognoses en de eigen doelstellingen van het bedrijf (die in december werden aangepast). De vooruitzichten lijken vrij voorzichtig te zijn, met een verwachte onderliggende EBIT-marge op middellange termijn boven de 7% (vs. 10% in het verleden). Er werden ook enkele organisatorische veranderingen aangekondigd, o.a. met een nieuwe divisiestructuur en het vertrek van Bert De Graeve. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Beter Bed Holding (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 6,50 euro)
  • RESULTATEN | De omzet uit voortgezette activiteiten bedroeg in 2018 396,3 miljoen euro, een daling met 3% op jaarbasis. De brutowinst kwam uit op 220,9 miljoen of 55,7% marge, een daling met 200 basispuunten op jaarbasis door een combinatie van factoren (product- en landenmix, groei van de onlineverkoop, de uitverkoop van voorraden, meer commerciële agressiviteit. Het bedrijf geeft echter aan dat er in de loop van 2019 compenserende maatregelen zullen worden genomen. Onderaan de streep resteerde een nettoverlies uit voortgezette activiteiten van 18,6 miljoen (vs. prognose KBCS -20,4 miljoen). De nettoschuld stabiliseerde en Beter Bed kwam alle afspraken met de banken na. Zoals eerder aangegeven is Beter Bed een procedure tegen BASF gestart en bij relevante ontwikkelingen zal het de markt informeren. Beter Bed is confident dat het in 2019 opnieuw een winstgevende groei kan realiseren.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Alan Vandenberghe moet 2018 als een overgangsjaar worden gezien. De beslissingen van Beter Bed zijn gericht op het herstellen van de groei en het ombuigen van de margetrend, die naar verwachting de vrije kasstroom ten goed zal komen. Na een turbulente periode gelooft onze analist dat de situatie verbetert en hij heeft er alle vertrouwen in dat het momentum aan het wijzigen is. Beter Bed heeft de nodige maatregelen genomen om de komende jaren een stevigere basis te creëren waarop kan worden voortgebouwd. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Bone Therapeutics (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 10,50 euro)
  • RESULTATEN | De nettokaspositie van Bone kwam eind 2018 uit op 8,2 miljoen euro (vs. 8,4 mln in 2017), met een operationele cash burn van 13,9 miljoen euro (vs. 11,9 in 2017), onder de vooropgestelde 15 à 16 miljoen euro. De bedrijfsopbrengsten stegen tot € 5,1 miljoen (€ 4,2 miljoen FY17) en het bedrijfsverlies bedroeg 11,5 miljoen euro (12,3 miljoen in 2017). Dankzij de onderhandse plaatsing van converteerbare obligaties (in maart 2018) voor 19,45 miljoen aan totale gecommitteerde middelen kan Bone verder tot eind 2019. Voor 2019 wordt op een cash burn van 13 à 14 miljoen euro gemikt.
  • De visie van KCB Securities: 2018 was volgens analiste Sandra Cauwenberghs een jaar met ups en downs voor Bone, met enerzijds positieve vooruitgang voor ALLOB, dat in de late fase van de studie is aanbeland, en anderzijds PREOB, dat teleurstelde met de mislukte fase III-studie. Een positieve verrassing kwam van het JTA-004 product voor knie-artrose dat nu klaar is voor fase III-studie. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• D'Ieteren (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 50,00 euro)
  • RESULTATEN | De totale omzet van de groep steeg met 6,9% op jaarbasis tot 7.418 miljoen euro (vs. prognose KBCS 7.114 mln, consensus 7.351 mln). Het aangepaste bedrijfsresultaat kwam uit op 357,9 miljoen, een stijging met 18,9% op jaarbasis (vs. prognose KBCS 338 mln, consensus 347 mln), met een sterke groei in alle drie segmenten. De winst voor belastingen (vergelijkbaar) groeide met 15,8% tot 226,1 miljoen euro en versloeg de prognose van KBCS (207 mln) en de consensus (222,5 mln). D'Ieteren stelt een gewoon dividend van 1,00 euro per aandeel voor (0,95 euro in 2017).
  • De visie van KBC Securities: Analist Cédric Duinslaeger zag sterke resultaten voor 2018, aangevuld met solide vooruitzichten voor 2019. Omdat D'Ieteren zowel de eigen doelstellingen als de verwachtingen van analisten wist te verslaan, verwacht hij een duidelijk positieve koersreactie. Er werden geen updates gegeven over potentiële investeringen, behalve dat D'Ieteren in 2018 een aantal interessante opportuniteiten heeft bekeken, maar het blijft gedisciplineerd. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Mithra (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 33,00 euro)
  • RESULTATEN | De jaarresultaten van Mithra tonen een stijging van de totale omzet tot 65,5 miljoen euro (vs. prognose KBCS 71,8 mln en 46,3 mln in 2017), gedreven door licentieovereenkomsten (vb. Gedeon Richter voor Estelle), met als gevolg een positieve EBITDA. De kosten voor R&D daalden tot 35,7 miljoen euro door de afronding van de fase III-studie met Estelle en de fase II-studie met Donesta. De algemene kosten bleven stabiel (9 miljoen) en de verkoopkosten stegen. Het nettoverlies bedroeg 12,4 miljoen euro (vs. 35,1 miljoen in 2017). Mithra beschikt over een comfortabele cashpositie van 119 miljoen (eind 2018, vs. 36,2 miljoen eind 2017).
  • R&D update: De ontwikkeling van Estelle verloopt volgens plan, met positieve fase III-resultaten voor de studies in EU en VS en in 2019 een verwachte aanvraag voor marktgoedkeuring en aankondiging van een partner in de VS. De fase III-studie voor Donesta moet in de tweede helft van 2019 gelanceerd worden. Bij positieve resultaten wordt gemikt op een lancering in 2023. Voor het recent aan de pijplijn toegevoegde PeriNesta zal in 2019 een fase III-studie opgestart worden en wordt eveneens gemikt op 2023 voor de marktvergunning. Tot slot wordt voor Myring een FDA-goedkeuring verwacht, met een mogelijke marktlancering in de VS in 2020.
  • De visie van KBC Securities: Analiste Sandra Cauwenberghs meent dat Mithra globaal gezien in 2018 een goede vooruitgang heeft geboekt en dat de belangrijkste pijplijnproducten, Estelle en Donesta, aan de verwachtingen voldoen. Het commerciële stadium voor Estelle komt dichterbij, met Gedeon Richter als partner in Europa. De aankondiging van een Amerikaanse partner wordt ook binnenkort verwacht. De cashpositie is solide en zal verder worden ondersteund door mijlpaalbetalingen in 2019 en daarna, waarmee Mithra is de verwachte toename van de kosten voor Onderzoek en Ontwikkeling in de tweede helft van 2019 en in 2020 moet kunnen compenseren. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Proximus (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 28,00 euro)
  • RESULTATEN | De binnenlandse omzet van Proximus bleef in 2018 stabiel op 4.458 miljoen euro, in lijn met de verwachtingen van analisten en de eigen doelstelling. De EBITDA groeide met 2,4% (eveneens in lijn met de verwachtingen) en de vrije kasstroom kende een stijging tot 451 miljoen euro (vs. 292 mln een jaar eerder). Op like-for-like-basis was dat echter een daling met 16 miljoen. Het dividend blijft - zoals verwacht - stabiel bleef op 1,50 euro per aandeel. Voor 2019 verwacht Proximus een "bijna stabiele" onderliggende omzet en een "stabiele" EBITDA.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Ruben Devos sloot Proximus het jaar af met een iets zwakkere trend op het vlak van omzet en EBITDA dan in de eerste 9 maanden van 2018. De operationele prestaties bleven echter sterk, met meer nieuwe abonnees dan verwacht. Op jaarbasis groeide het aantal abonnees voor residentiële breedband, tv en postpaid, wat een goede indicatie is voor de ontwikkeling van de consumenteninkomsten in 2019. De mobiele ARPU is in het vierde kwartaal gedaald, wat volgens KBCS deels te danken is aan de lancering van de onbeperkte aanbiedingen. De ARPU-evolutie van haar vaste diensten bleef stabiel en de impact van de aanbiedingen van Scarlet werd geneutraliseerd door prijswijzigingen. De vooruitzichten voor dit jaar liggen iets onder de verwachtingen, maar worden grotendeels verklaard door een onvoorziene impact van een hernieuwde overeenkomst bij BICS.

• Roularta (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 17,50 euro)
  • RESULTATEN | Roularta verkocht in 2018 haar 50%-belang in Medialaan en kocht 50% in Mediafin, waardoor de cijfers werden opgesplitst in een segment “Media Brands” en een segment “Printing Services”. Gecombineerd steeg de omzet met 7,9% op jaarbasis (tot 277 miljoen euro) en klom de bedrijfskasstroom (REBITDA) van 1,9 naar 12 miljoen euro. Voor 2019 wijst Roularta op onvoldoende inzicht en grote schommelingen in de advertentie-inkomsten bij de printactiviteiten, de audiovisuele media én de internetactiviteiten. Daar tegenover zullen de kosten wel dalen met 9,1 miljoen euro door het aflopen van een leasingcontract (met Econocom) en zal de rentelast van 5,1 miljoen euro wegvallen.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Ruben Devos waren de winstcijfers beter dan verwacht, wat volgens hem vooral te danken is aan lager dan verwachte personeelskosten na de overname van de 'Women Brands' (ex. Sanoma). De resultaten wijzen op een goede uitvoering van de operationele synergieën en een verhoging van de lezers- en abonnementsinkomsten sinds de afronding van de overname. De omzet bleef iets achter op de verwachtingen. Zowel de gerapporteerde nettokaspositie van Roularta (96 miljoen euro) als de operationele cashflow (7 miljoen euro) lagen in lijn met de verwachtingen. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Sioen (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 29,00 euro)
  • RESULTATEN | Sioen rapporteert voor het boekjaar 2018 een netto-omzet van 506 miljoen euro (vs. prognose KBCS 499 mln; Bloomberg consensus: 507 mln), goed voor een gerapporteerde groei van 7% en een organische groei van 2,6%. De REBIT ging 10% hoger t.o.v. een jaar eerder en wist zo de omzetgroei te overtreffen, ondanks de impact van externe factoren en hogere grondstofkosten op de brutomarge. De REBITDA kwam uit op 68,6 miljoen euro, wat overeenkomt met een marge van 13,6% en het resultaat uit voortgezette bedrijfsactiviteiten steeg tot 33,8 miljoen euro (vs. KBCS 32,3 mln; consensus 29,5 mln). Het brutodividend bedraagt 0,62 euro per aandeel, wat neerkomt op een pay-out ratio van 36%. Door een bijna verdubbeling van de investeringen en een negatieve evolutie van het werkkapitaal, daalde de kasstroomgeneratie. Voor 2019 spreekt Sioen van "matig positieve" vooruitzichten, al blijft het uitkijken voor de mogelijke impact van geopolitieke onzekerheid (harde Brexit, vertraging van de economische groei).
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Ruben Devos zette Sioen een solide tweede jaarhelft neer, met een toename van de organische groei tot 4,8% t.o.v. 0,4% in de eerste helft. Hij gelooft dat de groei vooral gedreven werd door het Apparel-segment. De REBIT-cijfers lagen in lijn met de verwachtingen, ondanks een inkrimping van de brutomarges, maar het aangepaste nettoresultaat wist de verwachtingen met 14% te overtreffen. Na de correctie van het aandeel sinds eind juni (-17%), moet de verzwakking van de macro-economische omgeving volgens onze analist ingeprijsd zijn. Hij benadrukt het organische en acquisitieve groeipotentieel van Sioen, de sterke prijszettingsmacht en toenemende economische veerkracht. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Smartphoto (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 16,25 euro)
  • RESULTATEN | Smartphoto liet eerder al weten dat de omzet in 2018 met 2,1% steeg de EBITDA 5,3% hoger ging tot 6,9 miljoen euro, maar voegt daar nu voor het eerst sinds lange tijd een dividend van 0,5 euro aan toe (ongeveer 4%). In het vierde kwartaal kwam de winst uit op 5,5 miljoen euro en eind 2018 steeg de kaspositie naar 10,5 miljoen euro.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Guy Sips moet de groei zich in 2019 verderzetten, o.a. door de lancering van een hele reeks producten. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Ter Beke (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 190,00 euro)
  • RESULTATEN | De omzet steeg in 2018 met 36,8% tot 680,5 miljoen euro (vs. prognose KBCS 679,8 mln), onder meer dankzij verschillende overnames in 2017. De REBITDA steeg naar 50,2 miljoen (vs. 36,9 mln in 2017) en door een aantal niet-recurrente elementen steeg de EBITDA naar 44 miljoen euro (+14,7%), terwijl KCBS had gerekend op 46,5 miljoen. Het resultaat na belastingen daalde van 17,1 miljoen naar 7,2 miljoen euro (vs. prognose KBCS 10,4 mln) of een winst per aandeel van 4,18 euro. De nettoschuld daalde met 4,2 miljoen euro tot 122,7 miljoen euro. Het dividend blijft stabiel op 4 euro per aandeel.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Guy Sips kende de divisie Vleeswaren een moeilijk jaar (transformatie, concurrentie van alternatieve producten). Tegelijkertijd daalt de consumptie enigszins, waardoor overcapaciteit dreigt te ontstaan die de concurrentie alleen maar zal vergroten. De markt voor bereide gerechten in Europa biedt Ter Beke goede perspectieven door uitbreiding van het productgamma in supermarkten en in te spelen op nieuwe foodtrends. Aangezien Ter Beke ervan overtuigd is dat - onvoorziene marktomstandigheden daargelaten - de resultaten voor 2019 die van 2018 zullen overtreffen, blijven koersdoel en advies overeind.

• VGP (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 81,00 euro)
  • RESULTATEN | De totale omzet van VGP steeg in 2018 met 7,5% t.o.v. een jaar eerder tot 30,3 miljoen euro (exact in lijn met de prognose van KBCS), door een stijging van de inkomsten uit de joint venture (+23,7%) en van de inkomsten uit servicevergoedingen (+19%). Die groei wordt getemperd door een daling van de netto huuropbrengsten met 2,5%, hoewel die maatstaf onbruikbaar is vanwege het cyclische karakter van de activarotatie naar de JV en de verkoop van het Mango-gebouw. De operationele winst steeg met 18,3% tot 151,1 miljoen euro. VGP stelt een dividend van 2,20 euro per aandeel voor (+15% op jaarbasis). De EPRA netto inventariswaarde steeg met 15% naar 30,94 euro. De portefeuille nam in 2018 toe met 24% tot 1,9 miljard euro en VGP leverde 21 projecten op. De gemengde bezettingsgraad klokte af op 99,3% (-70 basispunten). VGP blijft profiteren van geografische uitbreiding dankzij een sterke vraag en is nu al in 12 landen aanwezig.
  • De visie van KBC Securities: Analist Alexander Makar merkt op dat VGP de verwachtingen - die in september met bijna 50% werden opgetrokken - volledig heeft ingelost. De toekomstige groei moet nog worden ontsloten door een sterke uitbreiding van de grondbank. KBCS is verheugd te zien dat het dividend wordt verhoogd met 15% naar 2,20 euro per aandeel, weliswaar onder de verwachte 2,90 euro, wat aangeeft dat winstinhouding een prioriteit is. Op lange termijn moet dit meer aandeelhouderswaarde creëren. Koersdoel en advies worden bevestigd.

Advies-/koersdoelwijzigingen

• KBC Securities meldt vandaag geen advies-/koersdoelwijzigingen.