Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 13 mrt 2019

9:05

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

Agfa (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 4,70 euro)
- RESULTATEN | De opbrengsten van Agfa daalden in het vierde kwartaal van 2018 met 6,3% (-5,5% excl. wisselkoerseffecten) tot 600 miljoen euro, in lijn met de verwachtingen van KBCS. Voor de meeste groeimotoren werd omzetgroei opgetekend. Onder invloed van ongunstige product/mix-effecten en hoge aluminiumkosten evolueerde de brutowinstmarge naar 32,1% (vs. 33,4% in 4Q17). De REBITDA-marge bedroeg 9,7%, t.o.v. 10,9% een jaar eerder. Onderaan de resultatenrekening verscheen een nettoverlies van 28 miljoen euro voor het vierde kwartaal, terwijl KBCS uitging van -24,8 miljoen. In de marge van de resultaten gaf Agfa aan dat de interne technische opsplitsing met succes werd afgerond. Het nieuwe "Agfa HealthCare" groepeert alle IT-gerelateerde activiteiten van zijn HealthCare-activiteiten. De activiteiten van het nieuwe Agfa werden gehergroepeerd in drie divisies: Offset Solutions (de drukvoorbereidingsactiviteiten van Graphics), Digital Print & Chemicals (inkjetactiviteiten van Graphics en de activiteiten van Specialty Products) en Radiology Solutions (de beeldvormingsactiviteiten van HealthCare).
- De visie van KBC Securities: De resultaten over het vierde kwartaal van 2018 kwamen net onder de verwachtingen van KBCS uit, maar toch blijft analist Guy Sips geloven in a) de nieuwe, vereenvoudigde divisiestructuur, b) de strategische alliantie in de offsetsector; c) de heroriëntatie op de kernactiviteiten; d) het effect van de reorganisatie van de hardcopy distributiekanalen in China; en d) een verdere afbouw van het pensioenrisico. Koersdoel en advies blijven overeind.

Befimmo (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 49,50 euro)
- NIEUWS | Gisteravond maakte Befimmo bekend dat het ZIN-project nu voor 68% is voorverhuurd aan de Vlaamse Regering in een 18-jarige vaste huurovereenkomst die opbrengt vanaf de datum van oplevering (medio 2023 gepland). Het ZIN-project is het meest prestigieuze en (met een prijskaartje van ca. 375 miljoen euro) ook het duurste project in de portefeuille van Befimmo. Het herontwikkelingsproject zal verschillende functies huisvesten waaronder 240 hotelkamers, 127 appartementen, 75.000m² kantoorruimte en veel voorzieningen voor huurders, gebruikers en het publiek. Er werden geen contractuele details vrijgegeven over de overeenkomst met de Vlaamse Regering, maar door specifieke eisen van de huurder worden de werkzaamheden nu 25 miljoen euro hoger ingeschat en het rendement op de totale investering schommelt rond 4,5%.
- De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam heeft gemengde gevoelens bij deze overeenkomst. Enerzijds juicht hij toe dat Befimmo in dit vroege stadium een overheidshuurder wist te strikken voor een termijn van 18 jaar, want dat neemt het ontwikkelingsrisico weg. Anderzijds is hij sceptisch over het rendement van 4,5% op de totale investering. Gezien de omvang van het risico om deze ontwikkeling uit te voeren, zou een hogere premie comfortabeler hebben aangevoeld en het is ook gewoon te laag in vergelijking met sectorgenoten. KBCS zal het waarderingsmodel herbekijken en beslist alvast om het koersdoel te verlagen van 50 euro naar 49,50 euro per aandeel. Het advies blijft "Houden".

ForFarmers (advies KBC Securities: Houden - koersdoel 9,20 euro)
- RESULTATEN | De resultaten van ForFarmers werden beïnvloed door het effect van de uitzonderlijk warme en droge zomer (hogere logistieke kosten door lage waterstanden) en een toenemende volatiliteit in grondstoffenprijzen die het bedrijf vooral in Nederland en Polen niet volledig kon doorrekenen. De voedervolumes gingen 4,9% hoger (+2,1% like-for-like) en de totale inkomsten stegen met 8,4% tot 2,4 miljard euro (vs. prognose KBCS 2,3 miljard), waarvan 3,6% toe te schrijven aan overnames/desinvesteringen. De like-for-like-groei bedroeg 5,1% als gevolg van volumegroei en hogere grondstofprijzen. De omzet werd slechts licht geïmpacteerd door een negatief wisselkoerseffect van de zwakkere GBP. De brutowinst steeg met 5,6% tot 443,4 miljoen euro (vs. prognose KBCS 428,1 mln), de EBITDA klom tot 103,9 miljoen euro (+2,3%), en de REBITDA bij constante wisselkoersen kende een daling met 1% tot 100,4 miljoen euro. Door nettowinst lag met 58,6 miljoen euro in lijn met een jaar eerder. De winst per aandeel steeg met 3,6% tot 0,58 euro omdat het aantal uitstaande aandelen als gevolg van een aandeleninkoopprogramma lager was dan in 2017 . ForFarmers stelt een stabiel dividend van 0,3 euro per aandeel voor.
- De visie van KBC Securities: ForFarmers is van plan om de komende 2 jaar de kosten te verlagen door het implementeren van bijkomende groepswijde efficiëntieplannen, wat zal leiden tot een daling van het aantal molens en werknemers. Analist Guy Sips behoudt zijn voorzichtige houding omdat ForFarmers verwacht dat de resultaten voor de eerste helft van 2019 een sterke daling op jaarbasis zullen vertonen door een tijdelijke ongunstige inkooppositie. Hij verwelkomt de aangekondigde bijkomende kostenbesparingen ter waarde van 10 miljoen euro en het nieuwe aandeleninkoopprogramma van 30 miljoen euro dat na het eerste kwartaal van 2019 van start gaat.

Xior (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 36,00 euro)
- NIEUWS | Xior laat weten dat het 3 projecten heeft verworven voor een totale investeringswaarde van 53,7 miljoen euro in Zuid-Europa, waarvan 1 in Spanje en 2 in Portugal. De eerste overname omvat een ontwikkelingsproject in Barcelona voor een totale waarde van 25,5 miljoen euro met een verwacht intieel brutorendement van ca. 7%. Het tweede project in Lissabon omvat 124 eenheden en 14 parkeerplaatsen waarvoor Xior een triple net huurovereenkomst voor 12 jaar heeft gesloten met Odalys, een bekende aanbieder van diensten en accommodaties in Zuid-Europa. Tot slot is er nog een herontwikkelingsproject in Porto waarvoor ook met Odalys een triple net huurovereenkomst voor 12 jaar werd afgesloten. De projecten in Portugal zullen een bruto aanvangsrendement van 8% opleveren op een totale investeringswaarde van 28,2 miljoen euro.
- De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam juicht de verschuiving naar het zuiden in Europa toe, omdat de uitbreidingsmogelijkheden in Nederland en België krap worden. Onze analist had een intrede in de Spaanse markt voorzien, maar Portugal komt voor hem als een verrassing. De langlopende vaste huurcontracten zijn een pluspunt wanneer de theoretische rendementen kunnen worden behaald. Het nieuws heeft geen impact op de investment case van KBCS.

Advies-/koersdoelwijzigingen

KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Befimmo van 50 euro naar 49,50 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Houden"-advies.

Naar overzicht