In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Ackermans & van Haaren (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 150,00 euro)
  • NIEUWS | AvH is samen met Hervé Hardy onderhandelingen gestart met DomusVi om 100% van het aandelenkapitaal van HPA (71,72% AvH), de moedermaatschappij van Residalya, te verkopen. Residalya vertegenwoordigt een netwerk van 35 woonzorgcentra met een capaciteit van 2.630 bedden en een kinderdagverblijf van 50 plaatsen en maakt ondertussen deel uit van de 10 grootste groepen in zijn sector in Frankrijk. De verkoop kan 165 miljoen euro cash en een meerwaarde van zo’n 105 miljoen euro opleveren.
  • De visie van KBC Securities: Analist Cédric Duinslaeger schat de impact op de intrinsieke waarde van AvH op 2,3% en verhoogt het advies voor de aandelen van "Houden" naar "Opbouwen", gezien het opwaarts potentieel van 10% t.o.v. AvH's laatste aandelenkoers.

• Brederode (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 60,00 euro)
  • RESULTATEN | In 2018 steeg de netto inventariswaarde van Brederode tot 68,59 euro per aandeel (+8,5% op jaarbasis). Het nettoresultaat kwam uit op 182 miljoen euro, goed voor een stijging met 7,2% t.o.v. een jaar eerder, en werd vooral gedreven door de Private Equity-portefeuille. Brederode stelt een dividend van 0,94 euro per aandeel voor, wat 10,6% meer is dan een jaar eerder. In 2018 deed de groep voor 237,2 miljoen euro investeringen, tegenover 255,5 miljoen euro desinvesteringen. In tegenstelling tot de Private Equity-portefeuille kende het beursgenoteerde luik een zwak jaar, maar ondanks de moeilijke marktomstandigheden stegen de nettodividenden met 8%. De nettoschuld bedroeg 20,3 miljoen euro, vs. 4 miljoen in 2017.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Joachim Vansanten zette Brederode sterke resultaten neer, vooral in het Private Equity-luik (mede dankzij de belastinghervorming in de VS). Hij waardeert de toegenomen activiteit in Private Equity-fondsen en co-investeringen, waar volgens hem de toegevoegde waarde van de portefeuille ligt. Sinds eind 2018 is de beursgenoteerde portefeuille van Brederode met 4,3% gestegen tot 1.003 miljoen euro. Onze analist schat de huidige netto inventariswaarde op 74,9 euro per aandeel, goed voor een korting van 21,9%, wat iets onder het tweejaarsgemiddelde van 23% ligt. Gezien de sterke prestatie van de Private Equity-portefeuille wordt het koersdoel verhoogd van 55 naar 60 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Houden"-advies.

• Flow Traders (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 32 euro)
  • INITIATIE | KBC Securities start de opvolging van het aandeel Flow Traders, een liquidity provider die in Europa marktleider is in ETP-trading.
  • De visie van KBC Securities: Analist Thomas Couvreur gelooft dat de op Exchange Traded Products gerichte trading-strategie van Flow Traders een aanzienlijk groeipotentieel heeft en dat de penetratie in de Amerikaanse en Aziatische markten nog kan stijgen dankzij een betere benutting van het platform en het uitbreiden van het aanbod van liquiditeitsgebonden producten. KBCS verwacht een toename van de trading-volumes en een grotere efficiëntie en concurrentiekracht van de trading-strategie. De opvolging van het aandeel wordt gestart met een koersdoel van 32 euro per aandeel, wat gezien het opwaarts potentieel van 24% goed is voor een "Kopen"-advies.

• GBL (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 94 euro)
  • RESULTATEN | Gisteravond publiceerde GBL nabeurs zijn jaarresultaten. De netto inventariswaarde kwam op jaarbasis 14,3% lager uit, op 100,35 euro per aandeel, iets boven de door KBC Securities verwachte 99,6 euro. Oorzaak is een daling in de beursgenoteerde portefeuille tot 15,3 miljard euro (vs. 17,9 miljard in 2017). Het nettoresultaat bedroeg 659 miljoen euro (-6,5% op jaarbasis), maar desondanks is GBL erin geslaagd de cash inkomsten met 6,9% te verhogen tot 456 miljoen euro. De groep stelt een dividend van 3,07 euro per aandeel voor, in lijn met de verwachtingen van KBCS. In 2018 deed GBL voor 1,2 miljard euro investeringen, o.a. in Umicore, GEA, Sienna Capital en in zijn eigen aandelen. De desinvesteringen bedroegen 692,7 miljoen euro en omvatten o.a. de verkoop van Burberry. De nettoschuld kwam uit op 693 miljoen euro (vs. 443 miljoen in 2017), met een gemiddelde looptijd van 6,1 jaar.
  • De visie van KBC Securities: De publicatie heeft geen impact op de investment case van KBC Securities. Analist Cédric Duinslaeger schat de huidige netto inventariswaarde op 114,9 euro per aandeel, wat neerkomt op een korting van 24,9% (iets boven het tweejaarsgemiddelde van 22,9%).

• Greenyard (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 5,70 euro)
  • NIEUWS | Greenyard heeft de hoogtepunten van zijn transformatieplan uit de doeken gedaan, dat acties op korte en lange termijn omvat. Het bedrijf verwacht dat dat REBITDA in het boekjaar 2019/2020 met 20 miljoen euro zal stijgen, en met 24 miljoen in 2020/2021. Centraal in de herstructurering staat de verkoop van de afdeling conservengroenten. Dat is nodig omdat de schuld (517,4 miljoen euro) en de schuldgraad na het rampjaar 2018 steeg tot boven het door de geldschieters toegelaten maximum. In dat kader werd de tuinbouwpoot al verkocht (voor zo’n 120 miljoen euro), kunnen gebouwen worden verkocht en moet er mogelijk tot 140 miljoen euro extra kapitaal gevonden worden. Dat bedrag zal afhangen van de opbrengst van de verkoop van de conservenpoot.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Alan Vandenberghe zijn de REBITDA-vooruitzichten bemoedigend aangezien hij voor het boekjaar 2019/2020 uitging van een verbetering met 11 miljoen euro en 12 miljoen in 2020/2021. Hoewel nog niet alle details bekend zijn en het transformatieproces nog in de beginfase zit, gaat onze analist ervan uit dat de aankondiging het sentiment zal ondersteunen. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Nyrstar (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 0,30 euro)
  • NIEUWS | Nyrstar heeft besloten om de betaling van een rentecoupon van 31,6 miljoen euro - die verschuldigd is op de 350 miljoen euro Senior Notes die in 2019 vervallen en de 500 miljoen euro Senior Notes die in 2024 vervallen - uit te stellen. De betaling van de coupon is vandaag verschuldigd, maar de voorwaarden van de Notes omvatten een discretionaire respijtperiode van 30 dagen. Dat moet volgens het bedrijf gezien worden in het licht van de lopende herziening van de kapitaalstructuur, waarvoor constructieve besprekingen over een herstructureringstransactie aan de gang zijn. Nyrstar merkt bovendien op dat het "economische effect van de herstructureringstransactie voor de aandeelhouders van Nyrstar NV een zeer aanzienlijke verwatering zou betekenen".
  • De visie van KBC Securities: Analist Wim Hoste ziet hierin de bevestiging dat Nyrstar hoogstwaarschijnlijk aan zijn financiële stakeholders een schuld-voor-aandelenruil voorstelt, als onderdeel van een gerichte oplossing voor zijn met schulden beladen balans. In het licht van de tegenvallende winstontwikkeling (winstwaarschuwing van februari met een onderliggende EBITDA-richtlijn van 110-130 miljoen euro), schat KBCS dat de aangepaste nettoschuld (inc. alle vooruitbetalingen & perpetuals)/REBITDA-multiple eind 2018 meer dan 15x bedroeg. Een succesvolle afronding van de herziening van de kapitaalstructuur lijkt dan ook van cruciaal belang om het voortbestaan van het bedrijf te garanderen. Zolang over de uitkomst van die herziening geen duidelijkheid komt, is het zeer moeilijk in te schatten hoeveel waarde er nog overblijft voor de investeerders in aandelen. Daarom blijft onze analist aan de zijlijn staan en behoudt hij voorlopig het "Afbouwen"-advies.

• Wessanen (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 13,00 euro)
  • NIEUWS | Begin februari werd Wessanen door PAI Partners en Charlie Jobson (die nu al een belang van 25,7 in Wessanen heeft) benaderd over een mogelijk bod. De raad van bestuur van Wessanen besloot toen dat het niet in het belang van de onderneming was om op basis van de voorgestelde voorwaarden gesprekken op te starten. Na een aantal herziene voorstellen ontving Wessanen op 5 maart een nieuw bod van 11,5 euro (cum dividend) per aandeel (in contanten), waarna een due diligence werd opgestart. Jobson gaf aan dat hij aan boord wil blijven.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Alan Vandenberghe is dit opnieuw een opportunistische aanpak van PAI. Op het moment dat Wessanen voor het eerst werd benaderd, schommelde de koers tussen 7,8 en 9 euro per aandeel, maar na de publicatie van de kwartaalcijfers is het aandeel gestegen. Hij ziet de benadering van PAI als een bevestiging van het langetermijnpotentieel van Wessanen, dat - gezien zijn positie in een nichemarkt - nog steeds waarde kan creëren in een stand alone scenario. Gezien de toegenomen volatiliteit van de activiteiten en de nood aan consolidatie in de markt, is onze analist van mening dat het voor Wessanen zinvol kan zijn om in private handen te belanden (geen kwartaalrapportering en hogere schuldcapaciteit). Toch is er volgens hem nog marge om het huidige bod te verhogen. Het nieuws heeft geen impact op de investment case van KBC Securities.

Advies-/koersdoelwijzigingen

• KBC Securities start de opvolging van Flow Traders met een "Kopen"-advies en een koersdoel van 32 euro per aandeel.
• KBC Securities verhoogt het advies voor Ackermans & Van Haaren van "Houden" naar "Opbouwen" bij een ongewijzigd koersdoel van 150 euro per aandeel.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Brederode van 55 euro naar 60 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Houden"-advies.