In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Cofinimmo (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 120,00 euro)
  • RESULTATEN | Cofinimmo publiceerde gisteren nabeurs resultaten over het eerste kwartaal van 2019. Het netto huurresultaat steeg met 4,9% op jaarbasis tot 58,1 miljoen euro (vs. prognose KBCS 59,6 mln). De EPRA-winst daalde met 3,2% op jaarbasis tot 30,3 miljoen euro of van 1,47 naar 1,32 euro per aandeel (-10% op jaarbasis, door de kapitaalverhoging van vorig jaar). Sinds de jaarstart bleef de reële waarde van de portefeuille stabiel op 3,72 miljard euro, bestaande uit 51% zorgvastgoed, 35% kantoren en 14% distributienetwerk. De schuldgraad daalde sinds de jaarstart naar 42% en de netto actiefwaarde bedroeg 96,54 euro per aandeel.
  • De visie van KBC Securities: Met de focus op het herbalanceren van het kantorensegment en de proactieve commerciële benadering zijn de effecten op de like-for-like huur en waardeverandering voor dit segment al merkbaar. Op financieel vlak merkt analist Jan Opdecam de positieve impact op de actieve strategie voor het indekken van de variabele rentevoeten op. De kost van schuld daalde sinds eind 2018 met 30 basispunten, wat opmerkelijk is. De huurinkomsten en de winst per aandeel lagen lager dan verwacht, maar KBCS schat dat de winst per aandeel voor het boekjaar 2019 op zo'n 6,7 euro zal uitkomen. Cofinimmo zelf gaat uit van een dividend van 5,60 euro per aandeel, wat neerkomt op een uitbetalingsratio van 83,5%. In de overtuiging dat de investeringen de komende kwartalen zullen aantrekken bevestigt KBCS het koersdoel en advies.

• Galapagos (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 124,00 euro)
  • RESULTATEN | In het eerste kwartaal van 2019 kwam de groepsomzet van Galapagos uit op 41 miljoen euro (vs. 45 mln in 1Q18, prognose KBCS 40 mln en consensus 43 mln) met 83 miljoen euro kosten voor Onderzoek & Ontwikkeling en 11 miljoen euro algemene kosten. Het bedrijfsverlies bedroeg 53 miljoen euro (vs. 32 miljoen in 1Q18). De kaspositie bedroeg 1,22 miljard euro (vs. 1,11 miljoen in 1Q18). Voor het volledige boekjaar wordt uitgegaan van een operationele cash tussen 320 en 340 miljoen euro (vs. 220 à 240 miljoen euro in het boekjaar 2018).
  • R&D update: Fase III topline resultaten voor Filgotinib (GLPG/Gilead) als behandeling voor Reumatoïde Artritis zullen nu de reglementaire indiening in Europa stimuleren. 2019 zal ook meer licht werpen op de wettelijke indieningstermijnen voor de VS (MANTA fase II-veiligheidsgegevens die nog in behandeling zijn en die vereist zijn voor de indiening van FDA-gegevens). Extra topline resultaten kunnen worden verwacht voor de kleinere indicaties door middel van proof-of-concept fase II-studies bij het syndroom van Sjögren en lupus (2H19) gevolgd door psoriatische artritis in fase III. Het wordt ook uitkijken naar de eerste data van het Toledo programma met fase I resultaten voor GLPG3312, gevolgd door topline resultaten van een tweede fase I-studie met GLPG2534 van dezelfde franchise.
  • De visie van KBC Securities: Het eerste kwartaal van 2019 bracht volgens analiste Sandra Cauwenberghs vertrouwen, wat de solide basis van het bedrijf verder ondersteunt, met als doel het succes van filgotinib te vertalen naar de volledig eigen franchise voor longfibrose (IPF). In de waardering van KBCS kunnen filgotinib en IPF het aandeel stuwen. Samen zijn deze programma's goed voor resp. 49% en 24% van de som-der-delen waardering. KBCS kent ook 22% toe aan de solide cashpositie van 1,2 miljard euro. Advies en koersdoel worden bevestigd.
     
• Sioen (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 27,50 euro)
  • RESULTATEN | Sioen publiceerde gisteren nabeurs een beknopte trading update. De netto-omzet bleef in het eerste kwartaal 1% achter op de verwachtingen, met een sterke prestatie in de divisie Apparel en een omzetdaling in Coating en Chemicals. De omzet kwam uit op 134 miljoen euro, goed voor een organische groei met 1,4%. Begin maart sprak Sioen van "gematigd positieve vooruitzichten"  voor het volledige boekjaar 2019, maar nu heeft het eerder "voorzichtige verwachtingen". Naast de politieke onzekerheid wijst het management op "prijsdruk op de belangrijkste polymeren" en een "afkoeling in de marktvraag". Het lijkt het erop dat de vraag vooral verzwakt in de transport- en industriële eindmarkten, wat eerst leidt tot een vertraging van de groei in de Coating divisie en vervolgens in de Chemie.
  • De visie van KBC Securities: Bij de jaarstart was analist Ruben Devos bescheiden optimistisch over de groei van de brutomarge, ervan uitgaand dat de grondstoffenprijzen slechts tijdelijk zouden stijgen als gevolg van externe factoren (onderhoudsbeurten, overmacht, droogte, enz.) en de olieprijzen rond de 65 USD/vat zouden liggen. Door de stijgende aardolieprijzen en KBCS' verlaagde prognose voor de groepsomzet (+1,5% tegenover +2,5% voordien) heeft onze analist zijn EBITDA- en nettowinstprognose verlaagd met resp. 3% en 5%. Nu het aandeel in 2019 met 23% is gestegen, vindt KBCS het tijd om een adempauze in te lassen: het advies gaat van "Kopen" naar "Houden" en het koersdoel van 29 naar 27,5 euro per aandeel.

• Quest for Growth (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 6,60 euro)
  • ​RESULTATEN | Gisteren nabeurs publiceerde Quest for Growth zijn resultaten voor het 1ste kwartaal 2019, met een winst van 5,8 miljoen euro (1ste kwartaal '18: een verlies van 1,6 miljoen euro). De intrinsieke waarde per aandeel is sinds het begin van het jaar met 4,9% gestegen tot € 7,47 per 31 maart 2019 (boekjaar 2018: € 7,12). De beursgenoteerde portefeuille van QfG steeg in het eerste kwartaal met ongeveer 7% en bleef daarmee achter op de algemene trend van de aandelenmarkt. De STOXX Europe 600 Net Return Index steeg met 13,0% en de STOXX Europe Small 200 Net Return Index met 13,1%. De achterblijvende prestatie is het gevolg van een aantal aandelen die in een stijgende markt zijn gedaald, namelijk EVS (-14%), Aures (-5%), CFE (-5%) en USU Software (-4%). Volgens de schattingen van KBC Securities is de beursgenoteerde portefeuille van QfG sinds 31 maart 2019 met 5% gestegen tot een totale waarde van € 79,1 miljoen.
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities-analist Joachim Vansanten schat de huidige NIW van QfG op € 7,7 per aandeel, wat een korting van 22,5% betekent, dat is hoger dan het 2-jaars gemiddelde van 16,8% en een 5-jaars gemiddelde van 20,7%. Hij herhaalt zijn koersdoel van € 6,6, wat een korting van 15,4% ten opzichte van de huidige geschatte NIW impliceert, en herhaalt zijn "Opbouwen"-advies, gezien het opwaartse potentieel van 13,4% ten opzichte van de laatste aandelenkoers van QfG, die € 5,82 bedroeg.

• GrandVision (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 20 euro)
  • ​RESULTATEN | GrandVision rapporteerde in het eerste kwartaal een omzet van 974 miljoen euro (KBCS: 967 miljoen euro/analistenconsensus: 956 miljoen euro), +6,7% op jaarbasis (+7,5% op jaarbasis (+7,5% bij constante wisselkoersen) met een vergelijkbare groei van 5,0% (KBCS: 3,2%/CSS: 3,1%). De EBITDA (vóór IFRS 16) bedroeg 138 miljoen euro (KBCS: 140 miljoen euro/CSS: 141 miljoen euro), +1,7% op jaarbasis (+2,5% op jaarbasis (+2,5% bij constante wisselkoersen), wat resulteert in een marge van 14,2% (KBCS: 14,5%/CSS 14,7%), een daling van 70 basispunten per jaar.
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities-analist Alan Vandenberghe was positief verrast door het sterker dan verwachte verkopen en dat goed verspreid over alle divisies. Helaas bleef de winstgevendheid iets achter op de verwachtingen, vooral door operationele problemen in de Benelux en de VS. Hij meent dat de analistenconsensus een juiste weerspiegeling isvan de guidance van het bedrijf en ziet weinig ruimte voor positieve omzetherzieningen. Hij blijft erbij dat een korting ten opzichte van de peers gerechtvaardigd is gezien het gebrek aan consistente track record en het belang van HAL. Hij bevest zijn "Houden"-advies. 

• Fugro (advies KBC Securities "Opbouwen" - koersdoel 13,50 euro)
  • ​RESULTATEN | Fugro rapporteerde in het eerste kwartaal een omzet van € 395 miljoen, +9,3% bij constante wisselkoersen (+12,7% gerapporteerd). Bij constante wisselkoersen steeg de omzet van de maritieme divisie met 10,4% jaar-op-jaar tot € 244 miljoen, daalde de omzet van de divisie Land met -1,19% tot € 111,6 miljoen en groeide Geoscience met 49,3% tot € 39,2 miljoen. De EBIT-marge daalde echter op jaar-op-jaar tot een negatief middle single digit-cijfer, door de beperktere integratie van de Marine activa en SeaBed Geosolutions . De orderportefeuille voor de rest van het jaar steeg met 2% jaar-op-jaar (opnieuw bij constante wisselkoersen) tot € 949 miljoen. De nettoschuld/EBITDA bedraagt 2,8x en zal naar verwachting in de loop van boekjaar 19 afnemen.
  • De visie van KBC Securities:  Hoewel er verbetering is aan de omzetkant, is KBC Securities-analist Cédric Duinslaeger teleurgesteld in de negatieve middencijferige EBIT-marge voor het kwartaal. Hij ziet dat Fugro's winstgevendheid afneemt door problemen bij de uitvoering van projecten bij SeaBed, die in de toekomst zouden moeten verbeteren. CEO Mark Heine blijft positief voor de rest van het jaar, met een verdere groei bij Oil&Gas Site Characterisation en een verbetering van de prijsniveaus en hij is vastbesloten om de jaar-op-jaar-marge voor alle segmenten in 2019 te verbeteren. In de komende kwartalen en vooral in de tweede helft van het jaar is KBC Securities vooral benieuwd naar het resultaat van Fugro's nieuwe strategie "Path for Profitable Growth" waarbij ze de kwaliteit van de orderportefeuille willen verbeteren en dat willen vertalen in de marges. Hij behoudt zijn "Opbouwen'-advies en koersdoel van 13,50 euro (DCF en multiples gebaseerd). 

• Exmar (advies KBC Securities "Kopen" - koersdoel 11 euro)
  • ​RESULTATEN | Het resultaat van Exmar over het eerste kwartaal was in lijn met de verwachtingen, met een EBIT voor LPG van 2,8 miljoen dollar (1Q18: 3 miljoen dollar, inclusief 0,9 miljoen dollar), LNG van - 3 miljoen dollar (1Q18: 29,6 miljoen dollar, inclusief 31,6 miljoen dollar meerwaarden), offshore van 1 miljoen dollar (1Q18: -0,4 miljoen dollar), Holding & Ondersteunende diensten van - 0,5 miljoen dollar (1Q18: -0,9 miljoen dollar). De totale EBITDA ging jaar-op-jaar omhoog met $ 13,6 miljoen (1Q18: $ 9m met/zonder meerwaarden).
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities zag resultaten die in lijn lagen met de verwachtingen. Hij merkt op dat TFLNG, dat nu zijn eerste lading heeft ontvangen, een solide vooruitgang blijft boeken. Analist Cédric Duinslaeger is positief over het feit dat de herfinanciering van de FSRU op schema ligt. Hij zag geen update over de Buzios 5 FPSO (die hij verwacht naar Modec te gaan) noch over de VLGC-werfproblemen (hoewel er geruchten in de gespecialiseerde pers zijn dat Exmar de bestelling op de Jiangnan scheepswerf zal afronden). Gezien het positieve opwaartse potentieel van het koersdoel van 11 euro (op basis van SOTP, uitgaande van de veronderstelling dat er geen nieuwe projecten zijn, DCF-waardering voor FSRU, DCF voor FLNG en marktwaarde voor LPG) herhaalt hij zijn koopadvies, rekening houdend met het gunstige risico/rendementsaldo.

• Econocom (advies KBC Securities "Houden" - koersdoel 3,60 euro)
  • ​RESULTATEN | Gisteren, nabeurs, gaf Econocom omzetcijfers vrij voor 1Q19, gevolgd door een conference call met het management. De omzet bedraagt 623 miljoen euro (KBCS: 639 miljoen euro), een stijging met 3,6%, rekening houdend met IFRS16 en een organische groei van 1,6%.
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities ziet nog steeds een trage Technology Management & Financing (TMF)-business. Eind vorig jaar heeft het management de groei van TMF afgezwakt om zich te richten op het verbeteren van de schuldpositie, wat resulteerde in een daling van 12% in de leasingactiviteiten. Het is duidelijk dat dit nog niet is omgebogen, hoewel het management voor de rest van het jaar vertrouwen leek te hebben. Hoewel KBC Securities verwacht dat de omzet onder druk zal blijven staan, met name in de leasingactiviteiten, verwacht analist Thomas Couvreur enig herstel in het tweede kwartaal. Voorlopig herhaalt hij zijn "Houden"-advies en koersdoel van 3,60 euro. 
  •  
• Recticel (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 10 euro)
  • NIEUWS | Recticel wijst het bod van Kingspan op zijn twee kroonjuwelen af, op grond van onduidelijkheid, onderwaardering, fiscaliteit én de vrees om achteraf vol met cash, maar richtingloos uit de strijd te komen. Het liet ook weten dat Kingspan op 23 april een "ongevraagd, niet-bindend, voorwaardelijk voorstel" deed om heel Recticel over te nemen aan 10 euro per aandeel, maar dat voldeed op een aantal fronten niet. Het management van Recticel wil een "mogelijke verwerving door Kingspan van heel Recticel” wel nog bespreken. Het is dus wachten op een formeel, concreet en voldoende hoog bod.
  • De visie van KBC Securities: Analist Wim Hoste gelooft dat Recticel nu de deur volledig heeft gesloten voor de pakketverkoop van de divisies Flexible Foams & Isolatie die door Kingspan werd voorgesteld (gesteund door Greiner), waarvan de daaropvolgende kapitaalvermindering voor de meeste aandeelhouders zwaar belast zou zijn geweest. De hamvraag is nu of Kingspan terugkomt met een verbeterd voorstel voor een openbaar bod. Onze analist sluit dat zeker niet uit (en kan zich voorstellen dat Kingspan al benaderd wordt door een aantal partijen die met Recticel in gesprek waren over de Automotive Interiors activiteiten), en ziet in dat geval mogelijkheden om veel verder te gaan dan het huidige koersdoel van 10 euro en de som-der-delen waardering te gaan. KBCS raadt beleggers aan om op dit moment gebruik te maken van een daling aandelenkoers na de afwijzing van het aanbod van Kingspan om hun posities in Recticel te versterken.

• KBC Securities verlaagt het advies voor Sioen van "Kopen" naar "Houden" en het koersdoel van 29 naar 27,50 euro per aandeel.