In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 605,00 EUR)
  • NIEUWS | General Atlantic Everest en Pentavest hebben gisteren de verkoop van ongeveer 1,1 miljoen Adyen-aandelen afgerond, door middel van een versneld bookbuilding bod aan institutionele beleggers. De plaatsing van ca. 750 miljoen euro komt overeen met 3,7% van het aandelenkapitaal van Adyen tegen een prijs per aandeel van 680 euro. General Atlantic en Pentavest zullen nog steeds zo'n 9% van het aandelenkapitaal in handen hebben, waarvoor ze onderworpen zijn aan een lock-up periode tot 2 oktober.
  • De visie van KBC Securities: Hoewel eerder dan verwacht, is het voor analist Thomas Couvreur geen verrassing dat General Atlantic en Pentavest na de vorige plaatsing (van 2,5 miljoen aandelen op 12 maart) hun positie blijven afbouwen. In combinatie met Adinvest en Partners in Equity is ruim 15% van het aandelenkapitaal van Adyen in handen van Venture Capital/Private Equitybedrijven die op korte tot middellange termijn zouden kunnen uitstappen. Andere grote aandeelhouders zijn het staatsinvesteringsfonds Tamasek en de stichting Iconiq Capital, die samen meer dan 12% van de aandelen in handen hebben, en de mede-oprichters Arnout D. Schuijff, Joost Schuijff, John Caspers en Pieter van der Does die meer dan een kwart van de aandelen bezitten. Momenteel is minder dan 40% van de aandelen vrij verhandelbaar. Het nieuws heeft geen impact op de investment case van KBCS.

• Balta (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 5,50 EUR)
  • RESULTATEN | Balta rapporteert voor het eerste kwartaal van 2019 een sterker dan verwachte omzet van 183,5 miljoen euro, een stijging met 13,1% op jaarbasis (vs. prognose +1% tot 163,6 mln), al bleef de REBITDA-groei met 3,5% wel achter op de verwachtingen (bandbreedte van +13 tot 16%, aangezien de precieze impact van IFRS16 op kwartaalbasis niet was bekendgemaakt). De REBITDA kwam uit op 17,5 miljoen euro en de marge ging ca. 90 basispunten lager t.o.v. een jaar eerder. In alle segmenten werd een omzetstijging gerealiseerd (Tapijten +23,1%, Residentieel +2,3%, Commercial +15,4%, Non-woven +4,1%). De CEO herhaalde de verwachtingen voor het volledige boekjaar 2019 (vlakke REBITDA) en merkte op dat het NEXT transformatieprogramma in 2020 meer significante voordelen voor de inkomsten zal opleveren, wat volgens KBCS geen verrassing is.
  • De visie van KBC Securities: De omzet was in het eerste kwartaal duidelijk beter dan verwacht, maar de marges stonden nog steeds (meer dan verwacht) onder druk. Niettemin herhaalt Balta zijn jaardoelstellingen. De schuldenlast blijft volgens analist Wim Hoste zeker een aandachtspunt (nettoschuld/REBITDA van ongeveer 3,8 à 3,9x volgens IFRS 16, zonder correctie voor niet-bekendgemaakte factoringbedragen), net als het Brexit-risico (ca. 18% van de groepsomzet in het VK, zonder enige lokale productie). De waardering is volgens KBCS nog steeds vrij laag en onze analist verwacht dat Balta uiteindelijk een overnametarget kan worden. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Bpost (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 9,50 EUR)
  • RESULTATEN | In het eerste kwartaal van 2019 kwam de groepsomzet 2% lager uit dan analisten hadden verwacht, wat volgens KBCS vooral aan de sterker dan verwachte daling van de omzet bij Radial ligt (ca. -15% op jaarbasis). De genormaliseerde EBIT kwam uit op 96 miljoen euro, terwijl KBCS en de consensus op resp. 93 miljoen en 91 miljoen euro hadden gerekend. De nettowinst (BGAAP) bedroeg 60 miljoen (vs. prognose KBCS 62 miljoen en 72 miljoen een jaar eerder). Na invoering van IFRS16 bedraagt de nettoschuldpositie nu 613 miljoen euro (prognose KBCS: 620 miljoen euro). In het segment Mail & Retail bleef de omzet 1% onder de verwachtingen (487 miljoen euro). Hoewel de binnenlandse postvolumes 1% boven de lat uitkwamen, was in het eerste kwartaal sprake van een aanzienlijk lagere onderliggende volumetrend (-9,2%, vs. doelstelling "tot -7%"). In de divisie PaLo Europa en Azië ging de omzet 8% hoger, met een stijging van het pakketvolume met 17% (vs. prognose KBCS +14%). In PaLo Noord-Amerika daalde de omzet met 5% en bedroeg de genormaliseerde EBIT -8 miljoen euro. Op basis van de cijfers van KBCS kende Radial een daling van 15% op jaarbasis.
  • De visie van KBC Securities: Sinds de publicatie van de resultaten over het boekjaar 2018 rapporteert bpost financiële en operationele cijfers in het kader van een nieuwe business unitstructuur, met inkomsten, kosten en EBIT voor elk van de drie segmenten (Mail & Retail, PaLo Europa en Azië, PaLo Noord-Amerika). Volgens analist Ruben Devos zijn de gerapporteerde postvolumes niet helemaal vergelijkbaar met de cijfers vóór de veranderingen in de rapportering, maar toch suggereert de trend van de binnenlandse postvolumes dat klanten steeds meer verschuiven naar digitale alternatieven voor hun correspondentie, reclame en mediabehoeften. In het eerste kwartaal genoot bpost bovendien een "dubbel" prijseffect, wat leidde tot een compensatie van het verlies aan inkomsten uit dalende volumes van bijna 80%. Dat effect zal naar schatting in de rest van het jaar afnemen. Na een zwak eerste kwartaal doen de bevestigde vooruitzichten voor PaLo Noord-Amerika (lage eencijferige procentuele omzetdaling) vermoeden dat we een aanzienlijke inhaalslag zouden moeten zien in de rest van het jaar. Gezien de typische doorlooptijd van 9 tot 18 maanden voordat nieuwe contracten worden getekend, verwacht onze analist dat de eerste tekenen van beterschap zich in de tweede jaarhelft zullen manifesteren. Merk op dat de loonkosten, een van de elementen die in 2018 tot een aantal van de negatieve winstverrassingen hadden geleid, in het eerste kwartaal met 'slechts' 2% zijn gestegen, en dus in lijn zijn met de prognoses van KBCS. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Brunel International (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 16,00 EUR)
  • RESULTATEN | Brunel rapporteerde voor het eerste kwartaal van 2019 sterke resultaten, gedreven door een sterk resultaat in de DACH-regio (Duitsland, Oostenrijk, Zwitserland) en de regio Middle East & India, al bleef Nederland enigszins achter op de verwachtingen. De omzet ging met 266 miljoen boven de door KBCS verwachte 248 miljoen en ook de brutomarge was hoger (59,1 miljoen euro vs. prognose KBCS 56,6 miljoen). Ondanks de sterke stijging van de inkomsten bleven de bedrijfskosten met 47 miljoen euro goed onder controle. Hierdoor kwamen zowel de EBIT (12,1 miljoen) als de EBIT-marge (4,5%) boven de verwachtingen uit, vooral dankzij een zeer sterk resultaat in de DACH-regio. Het effect van IFRS 16 was beperkt. De vooruitzichten blijven zeer positief, met klanten die aanzienlijke in hun belangrijkste markten investeringen plannen.
  • De visie van KBC Securities: Ondanks een lager resultaat in Nederland rapporteerde Brunel volgens analist Bart Cuypers sterke resultaten. In combinatie met de verdere algemene toename van het personeelsbestand, het positieve momentum van de investeringen van klanten in olie & gas en het bedrijf dat blijft uitkijken naar (kleinere) acquisities, verhoogt KBCS het advies voor de aandelen van "Houden" naar "Opbouwen" met een ongewijzigd koersdoel van 16 euro.

• Intervest O&W (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 25,00 EUR)
  • RESULTATEN | De netto huurinkomsten stegen met 30,3% op jaarbasis tot 15,08 miljoen euro (prognose KBCS 15,15 mln), vooral gedreven door externe uitbreiding van de portefeuille en het project GreenhouseBXL. De EPRA-winst ging 37% hoger tot 9,20 miljoen euro of van 0,36 naar 0,38 euro per aandeel (+4% op jaarbasis). Sinds de jaarstart steeg de reële waarde van de portefeuille met 3% tot 891 miljoen euro. De netto inventariswaarde nam in die periode met 2,2% toe, tot 20,33 euro per aandeel. De schuldgraad steeg met 60 basispunten tot 44,1% en de bezettingsgraad kwam uit op 93%, waarvan 88% voor de kantoren en 97% in logistiek. Het management bevestigde dat de winst per aandeel over het volledige boekjaar met minstens 3% zal stijgen tot 1,68 euro en het dividend minstens 1,50 euro per aandeel zal bedragen.  
  • De visie van KBC Securities: De cijers liggen volgens analist Alexander Makar iets onder de schattingen, vooral door de hogere operationele kosten als gevolg van de uitbreiding van het team. Het bedrijf zit goed op schema om de vooropgestelde 3% hogere winst per aandeel te realiseren en volgens KBCS is zelfs een stijging met 5% mogelijk, rekening houdend met de verdere expansie. Het koersdoel van 25 euro per aandeel wordt herhaald, maar het advies voor de aandelen wordt verlaagd van "Kopen" naar "Houden" na de recente sterke koersprestatie. Het project Genk Green Logistics zou een trigger voor de investment case kunnen zijn als de commercialisering ervan succesvol zou blijken. Intussen volgt KBC het leegstandsrisico in de portefeuille op de voet, wat essentieel zal zijn voor een betere bezettingsgraad.

• Melexis (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 78,00 EUR)
  • ANALYSE | Na de publicatie van de kwartaalcijfers, die in lijn met de doelstellingen lagen, verdiepte analist Guy Sips zich opnieuw in de investment case van Melexis. Hij benadrukt dat de omzet wordt beïnvloed door voorraadcorrecties bij klanten door de aanhoudende onzekere economische en geopolitieke situatie als gevolg van de wereldwijde handelsconflicten. De autoverkoop lag in het eerste kwartaal wereldwijd lager dan een jaar eerder en door aanhoudende handelsspanningen is het onzeker wanneer het ordergedrag van de klanten van Melexis opnieuw zal wijzigen. Toch blijft KBCS geloven dat Melexis zal profiteren van de verwachte toename van de vraag naar halfgeleiders voor de automobielindustrie, omdat de sector de veiligheid, het comfort en de connectiviteit in voertuigen tracht te verbeteren.
  • De visie van KBC Securities: Het koersdoel van 78 euro en "Opbouwen"-advies wordt bevestigd en is gebaseerd op een verwachte omzetgroei tot iets meer dan 900 miljoen euro in 2024 en wordt ondersteund door een Discounted Cash Flow-waarderingsmethode (81,4 euro). De toename van de elektronische content in voertuigen wordt gedreven door de vraag van de consument naar connectiviteit enerzijds en door overheidsvoorschriften op het gebied van veiligheid en brandstofefficiëntie anderzijds. Analist Guy Sips is van mening dat Melexis een premie verdient ten opzichte van sectorgenoten, gezien de toegenomen focus op brandstofefficiëntie en de vermindering van de CO2-uitstoot in de sector. Melexis zit in een sterke positie met zijn technologie, die ontworpen is om de kosten, het gewicht en het stroomverbruik van het voertuig te verminderen. KBCS is van mening dat de wereldwijde auto-industrie meer dan ooit tevoren moet investeren in Onderzoek & Ontwikkeling en in nieuwe technologieën om auto's efficiënter en interactiever te maken, om op nieuwe brandstoffen te kunnen rijden en om zelf te kunnen rijden.

• Proximus (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 28,00 EUR)
  • RESULTATEN | De omzet van Proximus kwam in het eerste kwartaal uit op 1,1 miljard euro (-2,2% op jaarbasis), 1% onder de consensusverwachting. Dat is te wijten aan een zwakke verkoop van mobiele toestellen en lagere opbrengsten op de Wholesale-markt. De bedrijfswinst (EBITDA) dikte aan met 2,1% op jaarbasis, tegenover een verwachte groei met 0,4% (consensus) en 0,7% (KBCS). Er werd 112 miljoen euro vrije cash gegenereerd, eveneens boven verwachtingen, zodat de jaarvooruitzichten makkelijk konden worden bevestigd.
  • De visie van KBC Securities: Voor analist Ruben Devos is dit dus een portie gemengd, maar het “Houden”-advies en koersdoel worden wel bevestigd.

• KBC Securities verhoogt het advies voor Brunel International van "Houden" naar "Opbouwen" bij een ongewijzigd koersdoel van 16,00 EUR.
• KBC Securities verlaagt het advies voor Intervest O&W van "Kopen" naar "Houden" bij een ongewijzigd koersdoel van 25,00 EUR.