Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 9 mei 2019

8:55

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

Argenx (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 130,00 EUR)
- RESULTATEN | Argenx publiceerde 1Q19 bedrijfsopbrengsten van 40 miljoen euro (6,9 miljoen euro in het 1ste kwartaal 2018) dankzij voorafbetalingen (gedeeltelijke erkenning van de Janssen-deal - ARGX-110) en mijlpalen (AbbVie - ARGX-115). De R&D-uitgaven stegen tot € 34,8 miljoen in het 1ste kwartaal tegenover € 15,1 miljoen in het 1ste kwartaal '18 door de toegenomen (externe) R&D-activiteit (klinische studies, productie, personeelskosten en kosten voor aandelenvergoeding). De wisselkoerswinst van € 9,5 miljoen werd gerealiseerd dankzij schommelingen in de EUR/USD, en de financiële inkomsten uit de stijging van de interest op cash en financiële activa bedroegen € 3,5 miljoen. De totale integrale winst kwam uit op € 6,7 miljoen tegenover € -17,7 miljoen in het eerste kwartaal van 2018. De kaspositie bedroeg € 962 miljoen aan het einde van het eerste kwartaal van 2019 tegenover € 565 miljoen in 2018 en werd aangevuld met de Janssen-transactie op cusatuzumab ($ 300 miljoen vooraf, $ 200 miljoen eigen vermogen).
- De visie van KBC Securities: Geen nieuwe elementen in het eerstekwartaalrapport volgens KBC Securities-analiste Sandra Cauwenberghs. Ze wacht op de updates over de uitbreiding van de pijplijn op de R&D-dag van 22 mei en op een beter zicht op de interne/externe inspanningen voor de commercialisering van efgartigimod. Vandaag heeft het bedrijf een comfortabele kaspositie van € 962 miljoen - met een operationele cash burn die in een sterk tempo toeneemt, maar voldoende is om de lopende R&D, klinische en commerciële activiteiten te financieren. Ze behoudt een koersdoel van 130 euro en een "Koop"-advies.

BAM Group (advies KBC Securities "Kopen" - koersdoel 4,50 EUR)
- RESULTATEN | BAM rapporteerde een omzet van € 1,590 miljard, boven de verwachtingen van KBC Securities die op € 1,491 miljard rekenden. De gecorrigeerde nettowinst voor belastingen kwam echter iets lager uit dan KBC Securities had verwacht, namelijk € 16,8 miljoen (KBCS: € 19,4 miljoen), wat een marge vertegenwoordigt van 1,1% (1,3% verwacht). IFRS 16 had geen materiële invloed op de gerapporteerde belangrijke financiële gegevens. De orderportefeuille bleef vrij stabiel op 12,8 miljard euro (was 12,7 miljard euro in 4Q18) en de kwaliteit van de orderportefeuille zou blijven stijgen. De vooruitzichten voor 2019 worden herhaald, met een omzet van ongeveer 7 miljard euro en een beoogde verdere margeverbetering binnen een vork van 2 tot 4%.
- De visie van KBC Securities: Analist Bart Cuypers ziet enkele gemengde posten, met aan de positieve zijde een mooie omzetontwikkeling en een lichte verbetering van het werkkapitaal, terwijl KBC Securities de aangepaste winst voor belastingen als relatief laag beschouwde. Gezien de uitstekende YTD-prestatie van het aandeel verwacht hij vandaag een negatieve reactie. Voor 2019 is het nog te vroeg om na de update conclusies te trekken, aangezien het eerste kwartaal van het jaar traditioneel het zwakste kwartaal is en de vooruitzichten van verdere margeverbetering in 2019 nog steeds bevestigd moeten worden. De tweedekwartaalresultaten zullen daarbij cruciaal zijn. Hij behoudt zijn "Kopen"-advies en koersdoel van 4,50 euro.

Boskalis (advies KBC Securities "Kopen" - koersdoel 30 euro)
- RESULTATEN | Boskalis kondigde gisteren zijn 1Q19 trading update intraday aan. De omzet was hoger in het eerste kwartaal van 2019, maar het resultaat is vergelijkbaar met vorig jaar. Ook de vooruitzichten voor 2019 worden herhaald, waarbij de orderportefeuille stabiel blijft (4,3 miljard euro na 4Q18, maar met diverse nieuwe projecten die na 1Q19 zijn toegevoegd).
- De visie van KBC Securities: Hoewel niet gekwantificeerd, lijkt de trading update in lijn te zijn met het beeld dat geschetst werd na de 4Q18 resultaten (en dus ongewijzigde vooruitzichten). De opbrengsten zijn hoger, maar het resultaat is vergelijkbaar, wat erop wijst dat de positieve effecten van de beëindiging van het lagere vervoerssegment vooralsnog beperkt blijven om een verslechtering te vermijden gezien de verder toegenomen afhankelijkheid van de HMT-vloot van de spotmarkt. KBC Securities-analist Bart Cuypers stelt vast dat de moeilijkheden in Offshore Wind (die niet gekoppeld zijn aan de schepen zelf) aanhouden, zonder dat er op dit moment een materiële update is van de aanzienlijke openstaande vorderingen (die "een paar honderd miljoen" in totaal zijn). Gezien het enorme opwaartse potentieel in met name Offshore Energy behoudt hij zijn "Kopen"-advies, maar ceteris paribus verwacht hij een beperkt momentum tot de resultaten over de eerste jaarhelft van 2019.

Celyad (advies KBC Securities "Kopen" - koersdoel 33 euro)
- RESULTATEN | Celyad communiceerde vanmorgen zijn 1Q19 update. Celyad realiseerde een cash burn van € 8,6 miljoen (€ 8,8 miljoen in het eerste kwartaal van 2018), wat resulteerde in een kaspositie van € 40,5 miljoen (€ 49,7 miljoen eind 2018). Het geld zou voldoende moeten zijn tot medio 2020.
- De visie van KBC Securities: Medio 2019 zullen tijdens een wetenschappelijk congres de klinische gegevens voor hun product rond geavanceerde darmkanker worden onthuld , waardoor een vergelijking mogelijk wordt tussen de autologe en allogene NKG2D CAR-T setting van de lopende fase I-studies. Rond dezelfde tijd zouden er klinische updates beschikbaar moeten komen voor grotere patiëntenpopulaties in de fase I THINK- en DEPLETHINK-studies op r/rAML met extra veiligheidsinformatie van de patiënten die in aanmerking kwamen voor een tweede cyclus met 3x CYAD-01 (geen voorbehandeling). Afgezien van de aankomende datareleases ziet analiste Sandra Cauwenberghs uitgebreide interne R&D-inspanningen voor de volgende golf van CAR-T-oplossingen met verschillende IND-pakketten in voorbereiding voor indiening tussen 2019-2021. Ze behoudt dan ook haar koersdoel van 33 euro en "Kopen"-advies.

EVS (advies KBC Securities "Opbouwen" - koersdoel 26 euro)
- RESULTATEN | In een kwalitatieve trading update gaf de EVS aan dat de markt een uitdaging blijft. Het orderboek bedroeg eind april 2019 € 42,8 miljoen, +1,5% ten opzichte van € 42,2 miljoen eind april 2018 (ook exclusief de verhuur voor grote evenementen). Op basis van de huidige marktvooruitzichten en de verwachte weging in de tweede helft van het jaar bevestigde EVS zijn vooruitzichten voor 2019, bekendgemaakt bij de publicatie van de resultaten voor 2018, waarin het bedrijf liet weten dat de inkomsten van 2019 rond de 100 miljoen euro tot 120 miljoen euro zullen uitkomen (met een 2e jaarshelft van 2019 die beter is dan 1H 2019). Ze verwachten dat de opex met minder dan 2% zal toenemen.
- De visie van KBC Securities: Analist Guy Sups vindt het positief dat EVS een positieve ontwikkeling van haar salesfunnel en sales leads ziet. Voor de eerste vier maanden van 2019 ligt de orderintake 11% hoger dan vorig jaar in dezelfde periode. Aangezien - op basis van de huidige marktvooruitzichten en de verwachte zwaardere weging in de tweede helft van het jaar - EVS haar verwachtingen voor 2019 heeft bevestigd, herhaalt KBC Securities het koersdoel van 26 euro en het "Opbouwen"-advies.

GBL (advies KBC Securities "Opbouwen" - koersdoel 90 euro)
- RESULTATEN | GBL maakte gisteren nabeurs zijn resultaten over het eerste kwartaal bekend, met een stijging van de netto-inventariswaarde met 14,1% t.o.v. 2018 tot 114,54 EUR per jaar (2018: 100,4 EUR per jaar). Het nettoresultaat kwam uit op € 159 miljoen (1Q18: € 113 miljoen), met cash earnings van € 100 miljoen (1Q18: € 84 miljoen).
- De visie van KBC Securities: Terwijl de groei van de private-equityportefeuille van GBL teleurstellend was in vergelijking met de private-equity-indexen, is de nettotresorie van GBL sterk verbeterd. Dat is voornamelijk het gevolg van hogere cash earnings en van het monetariseren van een deel van de participaties in een gunstige markt. Analist Cedric Duinslaeger schat de huidige netto-inventariswaarde op € 112,3, wat neerkomt op een korting van 26%, iets boven het 2- en 5-jaarsgemiddelde van 23%. Hij brengt zijn koersdoel van 94 naar 90 euro per aandeel, wat een korting van 23% inhoudt op de richtwaarde van KBC Securities van € 116,3 per aandeel. Hij herhaalt zijn "Opbouwen"-advies, gezien het opwaartse potentieel van 8,1% t.o.v. het koersdoel.

Qrf (advies KBC Securities "Opbouwen" - koersdoel 18 euro)
- RESULTATEN | QRF publiceerde gisteren de trading update over 1Q19. Het meeste nieuws was al verwacht met de acquisitie van 9 eigendommen en de gecombineerde inbreng in natura van de belangrijkste referentieaandeelhouders. Dat droeg bij tot een daling van de schuldgraad tot 48,2%. De bezettingsgraad bleef stabiel op 94,8% en dat is vooral te danken aan de (her)ontwikkelingsprojecten in Leuven, Bondgenotenlaan en Century Center in Antwerpen. Met de extra uitstaande aandelen als gevolg van de inbreng daalde de EPRA NAV van € 23,11 per aandeel in 2018 naar € 21,38 per aandeel. KBC Securities verwacht dat QRF City Retail de loan-to-value verder zal verlagen tot een nieuwe beoogde schuldratio van 45% voor de middellange termijn, waardoor er voldoende ruimte is om onverwachte dalingen van de reële waarde op te vangen of om te kunnen investeren in opportuniteiten op het juiste moment.
- De visie van KBC Securities: Er is geen guidance gegeven rond de winst per aandeel en het dividend per aandeel, maar analist Jan Opdecam schat dat de EPRA-winst in lijn zal liggen met vorig jaar, maar hij schat dat de winst per aandeel lager zal uitkomen dan vorig jaar en zal eindigen op 1,24 euro per aandeel door het groter aantal uitstaande aandelen. Met het nieuwe management dat is aangesteld, ziet hij een gemengd geheel aan opportuniteiten door(een) extra bijdrage(n) in natura en de afstoting van niet tot de kernactiviteiten behorende activa. Hij herhaalt zijn "Opbouwen"-advies, maar verlaagt zijn koersdoel van 19,5 naar 18 euro.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Qrf van 19,5 naar 18 euro en behoudt het "Opbouwen"-advies.
KBC Securities verlaagt het koersdoel van GBL van 94 naar 90 euro. Het herhaalt het "Opbouwen"-advies.

Naar overzicht