Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 15 mei 2019

9:15

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

ABN Amro (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 27,00 EUR)
- RESULTATEN | Over het eerste kwartaal van 2019 kwam de onderliggende nettowinst uit op 478 miljoen euro, terwijl de consensusverwachting op 499 miljoen lag (KBCS 515 mln) en de nettowinst op 452 miljoen euro (vs. consensus 474 mln), inclusief aanzienlijke winsten op aandelenparticipaties. De operationele inkomsten lagen met 2.081 miljoen euro onder de door analisten verwachte 2.142 mln, en hoewel er sprake is van eenmalige elementen blijft de druk op de ketel. De bijzondere waardeverminderingen van 102 miljoen zijn laag en dus geruststellend. De kost/inkomstenratio bedroeg 63,8% (vs. verwachting KBCS 61,5%), boven de 57,9% in het eerste kwartaal van 2018, wat een weerspiegeling van de lagere omzet is. De Common Equity Tier 1 ratio van 18% ligt in lijn met de verwachtingen.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Jason Kalamboussis zette ABN Amro in het eerste kwartaal geen geweldig resultaat neer. De druk op de omzet komt dan wel niet als een verrassing, maar is toch nog enigszins teleurstellend. De kostenbeheersing blijft adequaat, maar volstaat niet om de lagere omzet te compenseren. Niets om enthousiast over te zijn dus. De zwakkere operationele inkomsten benadrukken volgens onze analist dat ABN een grotere overname in het domein van Private Banking zou moeten overwegen. Hij denkt persoonlijk aan Degroof Petercam in België. Koersdoel en advies worden bevestigd.

Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 605,00 EUR)
- NIEUWS | Adyen haalt de banden verder aan met Uber. De Nederlanders werden geselecteerd als leverancier van oplossingen voor 3D Secure. Naar aanleiding van de Capital Markets Day wees KBC Securities al op het belang van 3D Secure voor Adyen. Terwijl collega’s daarvoor bij derde partijen shoppen, ontwikkelde Adyen dat zelf waardoor het geïntegreerd kon worden in het eigen platform.
- De visie van KBC Securities: Dat Uber voor de oplossing van Adyen kiest zal misschien geen grote impact op de resultaten hebben, maar het laat volgens analist Thomas Couvreur toch ruimte voor voorzichtig optimisme voor de toekomst. Niettemin blijft het “Afbouwen”-advies behouden, met een koersdoel van 605 euro.

Atenor (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 56,00 EUR)
- UPDATE | Atenor bracht een update over het eerste kwartaal. In de Brusselse regio zijn de werken aan het project The One afgerond, de bouwvergunning voor Realex werd eind 2018 aangepast aan de noden van de Europese Instellingen en de bezettingsgraad van City Dox steeg tot 65% nadat een overeenkomst werd getekend met Unilever. Atenor kondigde een belangrijke acquisitie in Warschau aan waardoor het bedrijf tot 250.000m² kantoren, hotels en/of conferentie- en servicecentra kan ontwikkelen. Vooruitblikkend mikt het bedrijf op resultaten die in lijn liggen met die van 2018.
- De visie van KBC Securities: Atenors business update was volgens analist Alexander Makar grotendeels een non-event. KBCS is positief over Atenor's verkoopproces van woning- en kantoorprojecten en de sterke ontwikkelingspijplijn die goed gediversifieerd is qua segment en regio. Onze analist juicht de laatste acquisitie van het bedrijf in Warschau (Polen) toe, na verdere diversificatie in Duitsland, Portugal, Polen, Roemenië en Frankrijk in 2018. De pijplijn van Atenor verwatert opnieuw het belang van België, aangezien de projecten van Atenor vaak worden benadeeld door een gebrek aan planningsvoorschriften. Toch kan het CCN-project van Atenor in de regio Brussel-Noord volgens KBCS veelbelovend zijn. De belangrijke acquisitie in Warschau is voor KBCS voldoende reden om het koersdoel te verhogen van 54 naar 56 euro, met ongewijzigd advies.

Fugro (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 13,50 EUR)
- NIEUWS | Gisteren kondigde Fugro aan dat het - i.s.m. partner CGG - is gestart met een 3D-project om de Mississippi Canyon in de Golf van Mexico in kaart te brengen. Het project combineert Fugro's expertise op het gebied van seismische operaties op de zeebodem met de geavanceerde OBN-beeldvormingstechnologie en ervaring van CGG.
- De visie van KBC Securities: Hoewel er geen financiële gegevens werden vrijgegeven, is analist Cédric Duinslaeger positief over het project. Fugro ziet het als bewijs dat de OBN-technologie in toenemende mate wordt gebruikt voor multi-client seismisch onderzoek, waardoor de commerciële mogelijkheden toenemen. Koersdoel en advies worden bevestigd.

Mithra (advies KBC Securities "Kopen" - koersdoel 33,00 EUR)
- NIEUWS | Mithra laat weten dat Tibelia werd goedgekeurd door de Canadese autoriteiten (Health Canada) voor gebruik als hormonale therapie bij postmenopauzale vrouwen. Het product zal gecommercialiseerd worden (licentie- en leveringsovereenkomst) samen met BioSyent Pharma in Canada en geproduceerd worden in de CDMO-fabriek van Mithra in Luik.
- De visie van KBC Securities: In het waarderingsmodel van KBCS is het gecombineerde orale anticonceptiemiddel Estelle (2x positieve fase III-studie-uitkomsten) goed voor 11 euro/aandeel (36%) en de hormonale therapie voor menopauzale complicaties Donesta (positieve fase IIb-resultaten) voor 8 euro/aandeel (26%). Myring draagt 3 euro per aandeel (9%) bij en Tibelia 2 euro per aandeel (6%). De CDMO-faciliteit bedraagt 4 euro per aandeel (14%) en de kaspositie van Mithra bedroeg eind 2018 119 miljoen euro (9% in het som-der-delen waarderingsmodel).

Ontex (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 16,50 EUR)
- ANALYSE | Na de updat van Ontex vorige week nam analist Alan Vandenberghe het waarderingsmodel onder handen. Ontex kende een zwakke jaarstart en verlaagde ook de verwachtingen voor het volledige boekjaar. Het bedrijf miste de consensusverwachting voor omzet en EBITDA met resp. 1,5% en 1,9%. Bovendien gaat het nu uit van een vlakke like-for-like omzetgroei en een gelijke EBITDA, terwijl analisten mikten op resp. 0,8% en een verbetering van de marge met 20 basispunten. Volgens onze analist is de Investor Update een gemiste kans: geen transformatie, maar maar van hetzelfde. Bovendien wijst het door Ontex gecreëerde kader op een lager dan verwachte groei en structureel hogere investeringen. De komende twee jaar verwacht KBCS geen afbouw van de schulden, wat ook geen ruimte laat voor fusies & overnames (tenzij ondersteund door een kapitaalverhoging). Bovendien vraagt onze analist zich af of het dividendbeleid van Ontex zal worden bevestigd, aangezien de vrijekasstroomgeneratie beperkt zal zijn.
- De visie van KBC Securities: Analist Alan Vandenberghe paste het waarderingsmodel aan, met verlaagde prognoses die nu onder de consensusverwachting liggen. De langverwachte strategische review heeft volgens onze analist niet de verwachte resultaten opgeleverd, waardoor het koersdoel wordt verlaagd van 18 euro naar 16,50 euro, bij een ongewijzigd "Houden"-advies.

PostNL (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 3,40 EUR)
- ANALYSE | Na de publicatie van de kwartaalresultaten en de Capital Markets Day nam analist Ruben Devos het waarderingsmodel voor PostNL onder de loep. Hij laat de winstverwachtingen (excl. Sandd) grotendeels ongewijzigd, maar de prognoses voor de vrijekasstroom in 2019 en 2020 werden sterk verlaagd omwille van hoger dan verwachte investeringen in pakketinfrastructuur en werkkapitaal.
- De visie van KBC Securities: Gezien de onzekerheid op korte termijn over het dividend vindt analist Ruben Devos dat een korting t.o.v. de sector is gerechtvaardigd. Hij verlaagt het koersdoel van 4,5 naar 3,4 euro, maar behoudt in dit stadium het "Kopen"-advies, op basis van een "uitnodigende risico-rendementspropositie". Naast de synergievoordelen door consolidatie met Sandd en de daaruit voortvloeiende versoepeling van de concurrentie op het gebied van post in Nederland, is PostNL voglens analist goed gepositioneerd om te profiteren van de groei van e-commerce in de Benelux. Voor de toekomst gaat KBCS uit van een verbetering van de vrije kasstroom, ondersteund door versnelde kostenbesparingen, lagere eenheidskosten per geleverd pakket, lagere rentelasten (2019), lagere pensioenuitkeringen (vanaf 2020) en synergievoordelen.

Sequana Medical (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 10,00 EUR)
- NIEUWS | Opsteker voor Sequana Medical in Duitsland, waar de alfapump een positief advies kreeg voor gebruik bij patiënten met levercirrose.
- De visie van KBC Securities: De aankondiging is volgens analiste Sandra Cauwenberghs een belangrijke stap vooruit voor de verdere uitrol van de alfapump en goed voor een bevestiging van het “Kopen”-advies en koersdoel.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Atenor van 54,00 naar 56,00 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Houden"-advies.
KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Ontex van 18,00 naar 16,50 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Houden"-advies.
KBC Securities verlaagt het koersdoel voor PostNL van 4,50 naar 3,40 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.

Naar overzicht