In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Cofinimmo (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 120,00 euro)
  • NIEUWS | Cofinimmo kondigt de verkoop van het kantoorgebouw Kolonel bourg 105 in de gedecentraliseerde Brusselse regio aan. De verkoopprijs bedraagt 3 miljoen euro, wat hoger is dan de laatste reële waarde. Het gebouw staat gedeeltelijk leeg en zal door Revive herontwikkeld worden tot een multifunctioneel gebouw. De notariële akte zal naar verwachting uiterlijk in september 2019 worden ondertekend.
  • De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam verwelkomt het arbitragebeleid van Cofinimmo m.b.t. de kantorenportefeuille, waardoor de algemene kwaliteit door de verkoop van niet-kernactiva wordt versterkt. Kantoren zullen deel blijven uitmaken van het DNA van Cofinimmo en blijven zorgen voor stabiliteit, maar de decentrale gebieden en de periferie zullen steeds vaker worden verlaten. KBCS bevestigt het koersdoel en advies voor de aandelen.

• Nyrstar (opvolging KBC Securities stopgezet) 
  • RESULTATEN | Over het boekjaar 2018daalde de EBITDA van Nyrstar met 52% tot 99 miljoen euro, vs. de door KBCS verwachte 121 miljoen en de door het bedrijf in februari vooropgestelde onderliggende EBITDA tussen 110 en 130 miljoen euro. In de divisie Metaalverwerking daalde de onderliggende EBITDA van 206 miljoen naar 135 miljoen euro (KBCS € 144 miljoen), onder meer door lagere TC's (treatment charges), hogere energieprijzen in de tweede jaarhelft en de opschorting van de activiteiten in Port Pirie in de maand december. In Mijnbouw daalde de onderliggende EBITDA van 47 miljoen in 2017 naar 19 miljoen euro in 2018 (prognose KBCS 26 mln), onder invloed van de opschorting van de Myra Falls-mijn en de slechte operationele kostenprestaties in de mijnen van Langlois en Mid Tennessee. Het nettoresultaat werd beïnvloed door een afboeking van de uitgestelde belastingvorderingen en een bijzondere waardevermindering op de mijnen van Langlois en Myra Falls en kwam uit op -618 miljoen euro (KBCS € -183 miljoen).
  • In het eerste kwartaal van 2019 daalde de onderliggende EBITDA van 64 miljoen euro naar 15 miljoen euro (prognose KBCS 51,8 mln), met een daling van de EBITDA in Metaalverwerking van 59 miljoen naar 12 miljoen euro (KBCS 39,9 mln), onder invloed van een verminderde beschikbaarheid van grondstoffen en een lagere productie als gevolg van liquiditeitsproblemen. In Mijnbouw steeg de onderliggende EBITDA van 17 miljoen naar 19 miljoen euro (KBCS 23 mln), waarbij de verbetering van de operationele prestaties in de mijnen van Oost-Tennessee gedeeltelijk tenietgedaan werd door een negatieve bijdrage van de opschorting van de Myra Falls-productie en het verminderde effect van het ertsgehalte in de mijnen van Mid-Tennessee. De nettoschuld kwam uit op 1,7 miljard euro (of 1,83 miljard euro incl. vooruitbetaalde zinkmetalen en de eeuwigdurende effecten).
  • De visie van KBC Securities: Zowel de resultaten over het boekjaar van 2018 als die over het eerste kwartaal van 2019 lagen onder de verwachtingen van analist Wim Hoste. Hij herinnert eraan dat Nyrstar vooruitgang boekt met de uitvoering van zijn herkapitalisatieplan, met de lock-up overeenkomst van schuldeisers die op 7 mei van kracht is geworden. Na de volledige uitvoering van deze overeenkomst, die Nyrstar daadwerkelijk van het faillissement redt, zal het bedrijf een holdingmaatschappij worden, met een indirect belang van 2% in de nieuw op te richten werkmaatschappij, waarbij Trafigura de resterende 98% in handen zou hebben. Het herkapitalisatieplan betekent dan ook een enorme verwatering voor de huidige aandeelhouders van Nyrstar. De zichtbaarheid van de toekomstige relatie van de werkmaatschappij met Trafigura als meerderheidsaandeelhouder, leverancier en klant (en de commerciële voorwaarden die Nyrstar als werkmaatschappij zal onderhandelen) is zeer beperkt, waardoor het uiterst moeilijk is om het toekomstige winstpotentieel van de op te richten werkmaatschappij in te schatten en dus ook de waarde van Nyrstar te bepalen. Daarom heeft KBCS besloten om de opvolging van het aandeel stop te zetten.

• Ontex (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 16,50 EUR)
  • ANALYSE | Op de Algemene Vergadering van Aandeelhouders (AvA) werd het brutodividend van 0,41 euro per aandeel over het boekjaar 2018 goedkeurd (uitbetaling op 5 juni 2019). Uit de notulen van de AvA blijkt dat het remuneratierapport niet is goedgekeurd (56,5% van de stemmen tegen). Uit de vraag- en antwoordsessie concludeert analist Alan Vandenberghe dat het "Transform to Grow"-programma (T2G) de prioriteit van het bedrijf is en de Raad van Bestuur is ervan overtuigd dat het de juiste strategie is om op lange termijn aandeelhouderswaarde te leveren. Zonder T2G zou de positie van Ontex aanzienlijk slechter zijn geweest. Ontex bevestigde dat ook M&A deel uitmaakt van zijn strategie, al zal dat zeer selectief gebeuren en met discipline wat betreft de waardering. Fusies en overnames die tot een verzwakking van de financiële positie zouden leiden, komen niet in aanmerking. Over de aanpak van PAI geeft Ontex aan dat de visie van PAI in de loop van het proces is veranderd door een negatieve ontwikkeling van externe factoren (bv. wisselkoersen, grondstoffen, ...), waardoor een herzien voorstel "aanzienlijk" onder de eerdere prijs van 27,5 euro (voorwaardelijk & niet-bindend) zou liggen. Daarom beveelt de Raad van Bestuur het aangepaste bod van PAI niet aan. Ontex had een mandaat om andere potentiële belanghebbenden te zoeken, maar geen enkele andere partij heeft zich gemeld.
  • De visie van KBC Securities: De berichten kwamen overeen met de communicatie op de recente Investor Day. Interessant is volgens analist Alan Vandenberghe dat we meer duidelijkheid hebben over de redenen waarom de gesprekken tussen PAI en Ontex zijn geëindigd. Al met al heeft dit geen invloed op de investment case van KBCS.

• Sequana Medical (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 10,00 euro)
  • NIEUWS | Sequana Medical presenteerde positieve resultaten van de eerste Proof-of-Concept studie met enkelvoudige dosis Direct Sodium Removal (DSR) voor volumeoverbelasting als gevolg van hartfalen. De studie toonde aan dat een enkelvoudige dosis DSR-therapie veilig was, goed verdragen werd en resulteerde in een klinisch relevante verwijdering van natrium met consistente resultaten tussen de behandelde patiënten.
  • De visie van KBC Securities: De resultaten bieden volgens analiste Sandra Cauwenberghs een eerste bewijs van het potentieel veilig gebruik van de Direct Sodium Removal-oplossing bij patiënten met een overbelasting door gevorderd hartfalen. De volgende stap bestaat uit een beoordeling van de veiligheid en werkzaamheid na implantatie van het alfapompsysteem en herhaald gebruik van de DSR-oplossing. In Europa zou die studie in de tweede helft van 2019 van start gaan, met volledige resultaten in het tweede kwartaal van 2020. Als de studie met succes wordt afgerond en de eindpunten worden bereikt, kan dit de weg vrijmaken voor de start van een multinationale haalbaarheidsstudie medio 2020. Naast het gebruik van het alfapompsysteem bij leverfalen en kwaadaardige kanker, kan het bedrijf nu een derde potentiële toepassing bij patiënten met  hartfalen uitbouwen. Waarderingstechnisch gezien brengt de combinatie van een som-der-delen- en een Discounted Cash Flow-analyse de waardering op een koersdoel van 10 euro per aandeel. Het advies blijft "Kopen".

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities heeft beslist om de opvolging van het aandeel Nyrstar stop te zetten.