In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• AB InBev (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 105,00 euro)
  • ANALYSE | Analist Wim Hoste nam het waarderingsmodel voor AB InBev onder de loep en bevestigt vandaag het koersdoel en advies voor de aandelen. De koers van het aandeel ligt nog steeds ver onder het niveau van een paar jaar geleden, omdat beleggers zich o.a. zorgen maakten over de hoge schuldgraad en de - aanvankelijk - beperkte vooruitgang op het gebied van schuldafbouw, de druk op het Amerikaanse marktaandeel en de wisselkoersvolatiliteit, die de resultaten van een aantal activiteiten in de opkomende markten hebben beïnvloed (bijv. Brazilië). Onze analist ziet echter een toenemend aantal lichtpuntjes, die naar verwachting zullen resulteren in een duidelijke versnelling van de organische volumeprestatie en in een dubbelcijferige genormaliseerde & onderliggende samengestelde jaarlijkse groei van de winst per aandeel in de komende vier jaar. Denk daarbij aan (i) herstel van de Amerikaanse activiteiten met opnieuw groei van de omzet en EBITDA, (ii) boost in Mexico dankzij een meerjarige distributieovereenkomst met OXXO, (iii) verwacht herstel van de winstgevendheid in Brazilië tegen eind 2019, (iv) nog steeds een enorm potentieel voor premiumisatie en tot slot (v) de schuldafbouw die geen groot issue meer is. Bovendien kan de komende beursnotering van de Aziatische activiteiten volgens KBCS waarde vrijmaken.
  • De visie van KBC Securities: Het advies voor de aandelen wordt bevestigd op "Kopen", bij een ongewijzigd koersdoel van 105 euro per aandeel.

• Balta (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 5,50 euro)
  • NIEUWS | Balta voert een reeks wijzigingen door in zijn directiecomité. Jan-Christian Werner, momenteel Balta's hoofd van Group Controlling & Reporting volgt Tom Gysens - die het bedrijf verlaat - op als CFO. Oliver Forberich (ex-Bekaert) wordt de nieuwe Managing Director van Balta Carpets, ITC en arc editie. Hij volgt Lieven Vandendriessche op, die besloten heeft Balta te verlaten. Stefan Claeys (ex-Beaulieu) wordt de nieuwe directeur van modulyss, het Europese commerciële merk voor tegels op de markt. Kris Willaert, die eerder werkte bij KONE International, MasterCard Europe en Lloyds Pharma, wordt de nieuwe HR Manager. Cyrille Ragoucy blijft CEO van Balta.
  • De visie van KBC Securities: Analist Wim Hoste ziet de managementwijzigingen als onderdeel van het NEXT-programma, Balta's initiatieven om de winst te verbeteringen. De schuldenlast blijft volgens onze analist zeker een aandachtspunt, evenals het Brexit-risico (ca. 18% van de groepsinkomsten in het VK, zonder enige lokale productie). KBCS blijft rekening houden met een vrij lage waardering en verwacht dat Balta uiteindelijk een overnamedoelwit kan worden. De wijzigingen in het management hebben geen impact op de investment case.

• Beter Bed Holding (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 2,50 euro)
  • NIEUWS | Beter Bed heeft aangekondigd dat het zijn Duitse Matratzen Concord-activiteiten wil stopzetten. Hoewel de inspanningen van het bedrijf vruchten lijken af te werpen, geeft het toe dat het herstelproces veel trager verloopt dan verwacht. Dit heeft naar volgens KBCS een materiële invloed op de vooruitzichten. Analist Alan Vandenberghe heeft bijgevolg het waarderingsmodel geüpdatet. Hij gaat ervan uit dat deze activiteiten overeenkomen met de zogenaamde 'DACH'-regio (Duitsland, Oostenrijk, Zwitserland), die in 2018 met 1.025 winkels een omzet van 217 miljoen euro genereerde en waarvoor ook iets hogere brutomarges gelden dan voor de groep. In 2018 zou die regio volgens hem een EBITDA van -10 miljoen euro hebben gerealiseerd (excl. eenmalige kosten), en een EBIT van -18,1 miljoen euro. Het resterende deel van de activiteiten boekte in 2018 dus een omzet van 180 miljoen euro, een brutowinstmarge van 54%, een EBITDA van 10,1 miljoen (5,6% marge) en een EBIT van 2,0 miljoen.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Alan Vandenberghe is het duidelijk dat 2019 een transitiejaar is voor Beter Bed. Voor de waardering kijkt hij dan ook naar de prognoses voor het boekjaar 2020, in de veronderstelling dat de DACH-regio vanaf 1 januari volledig wordt verlaten. De EBITDA voor 2020 wordt op 14,1 miljoen euro geraamd of een marge van 7,4%. Hij gaat ervan uit dat de schulden tussen 2018 en 2019 niet worden afgebouwd en houdt rekening met een exitkost van 5 miljoen euro. Op basis van een EV/EBITDA-multiple van 5x voor 2020 (10% onder de referentiegroep) wordt een fair value van 2,1 euro per aandeel bereikt. Op basis van een DCF-methode, die rekening houdt met de langere termijn, is dat een fair value van 4,6 euro per aandeel. Een combinatie van beide methoden leidt tot een nieuw koersdoel van 2,50 euro per aandeel (eerder 6,50 euro). BBED is een complexe zaak, omdat het bedrijf zich midden in een zwaar herstructureringsproces bevindt. Onze analist erkent dat er sprake is van een opwaarts potentieel (>50%), maar kiest ervoor om een afwachtende houding aan te nemen omdat het risico/rendementsaldo niet aantrekkelijk genoeg is. Het advies voor Beter Bed gaat dan ook van "Kopen" naar "Houden".

• ForFarmers (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 8,50 euro)
  • NIEUWS | ForFarmers wil zijn productievestiging in het Britse Crewe in het vierde kwartaal van 2019 overbrengen naar andere ForFarmers vestigingen in het VK. De aankondiging ligt in lijn met het eerder dit jaar aangekondigde efficiëntieplan, waarbij het bedrijf tegen 2021 10 miljoen euro exploitatiekosten wil besparen door bestaande fabrieken te moderniseren en de voetafdruk van de locaties te rationaliseren.
  • De visie van KBC Securities: Omdat het efficiëntieplan al in het waarderingsmodel werd opgenomen, heeft het nieuws geen impact op de investment case van analist Guy Sips. Hoewel onze analist voor de eerste jaarhelft teleurstellende resultaten verwacht (omdat ForFarmers de hogere logistieke, energie- en grondstoffenkosten niet volledig aan zijn klanten zal kunnen doorrekenen), rekent hij erop dat de resultaten vanaf boekjaar 2020 weer zullen verbeteren. Het koersdoel van 8,5 euro en het "Opbouwen"-advies blijven dus overeind.

• WDP (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 140,00 euro)
  • NIEUWS | WDP mag het Global Distribution Center van Barry Callebaut in Lokeren ontwikkelen. De 60.000 m² grote, ultramoderne en duurzame logistieke hub, gelegen op het industrieterrein E17/4, wordt ontwikkeld voor ca. 100 miljoen euro en naar verwachting tegen het derde kwartaal van 2021 worden opgeleverd. Barry Callebaut, 's werelds grootste fabrikant van cacao en chocoladeproducten, heeft ervoor gekozen om haar wereldwijde logistieke activiteiten te centraliseren in België en kiest voor een energieneutraal industriepark die past in zijn duurzame strategie.
  • De visie van KBC Securities: Analist Alexander Makar is verheugd dat WDP dit hoogwaardige, unieke logistieke project voor een wereldwijde producent heeft binnengehaald, door middel van een langetermijnhuurcontract. Door de omvang en complexiteit van het project is het een opmerkelijke transactie in de Belgische logistieke omgeving. Op zijn beurt is WDP financieel de ideale partner om deze transactie te faciliteren. Het duurzame gebouw zal bovendien bijdragen aan de kwaliteit van de WDP-portefeuille, de kostenefficiëntie en indirect ook de leaseperiode. Er werden geen financiële details gecommuniceerd, maar KBCS gaat ervan uit dat het project ca. 6% zal opleveren. Omdat extra groei van de portefeuille in het waarderingsmodel is ingecalculeerd, heeft het nieuws geen impact op de investment case bij KBCS.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verlaagt het advies voor Beter Bed Holding van "Kopen" naar "Houden" en het koersdoel van 6,50 naar 2,50 euro per aandeel.