In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• BAM Group (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 3,75 euro)
  • NIEUWS | BAM verlaagt zijn vooruitzichten voor het boekjaar 2019 en mikt nu op een marge van het gecorrigeerde resultaat vóór belastingen van slechts 1%, terwijl het oorspronkelijk de ambitie had om de marge te verbeteren tot boven het niveau van 2,1% in 2018. Volgens BAM zullen de hoger dan verwachte kosten een negatief effect hebben op het resultaat van de eerste jaarhelft: enerzijds gaat het om ca. 65 miljoen euro voor een infraproject en enkele bouwprojecten in Duitsland, anderzijds om ca. 25 miljoen euro voor een project van BAM International. BAM verwacht de extra kosten gedeeltelijk te kunnen recupereren, maar de waardering van de vorderingen is momenteel niet voorzien in 2019. Al met al verwacht BAM in de eerste helft van 2019 een verlies te rapporteren. Verder ziet BAM voor het VK, Ierland, Pps en voor Bouw en Vastgoed in Nederland nog steeds goede resultaten. De kaspositie blijft solide, in lijn met het niveau van medio 2018. Tot slot geeft BAM aan dat het vertrouwen heeft dat de versnelling van de strategische agenda van de onderneming het mogelijk moet maken om de doelstellingen voor 2020 (die een aangepast resultaat voor belastingen van 2-4% vereisen) te realiseren.
  • De visie van KBC Securities: De winstwaarschuwing is volgens analist Bart Cuypers een ernstige klap voor het vertrouwen. Hij zal zijn prognoses verlagen en brengt het advies alvast van "Kopen" naar "Houden" en het koersdoel van 4,50 naar 3,75 euro per aandeel.

• Celyad (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 23,00 euro)
  • NIEUWS | Celyad bracht afgelopen vrijdag een update over zijn programma's voor dikkedarmkanker (colorectal cancer, CRC).
  • De visie van KBC Securities: Medio juni gaf Celyad op de EHA-conferentie nog een update over de hematologische r/rAML/MDS-programma's met CYAD-01. Dat zorgde tot op zekere hoogte voor een reality check, waaruit blijkt dat het ontwikkelen van een performante celtherapie op dit gebied verre van vanzelfsprekend is. Het bedrijf kondigde toen het OptimAb product aan, dat getest zal worden op patiënten met Acute Myeloïde Leukemie (AML) met voorlopige resultaten eind 2019 (volledige resultaten eerste kwartaal 2020). Bij een positief resultaat zullen deze resultaten een brug vormen naar fase I CYAD-02 in combinatie met CyFlu in r/rAML, met eerste resultaten verwacht voor medio 2020. Voor r/rCRC zijn alle ogen nu gericht op het CYAD-101 alloSHRINK programma. Hier zijn nog maar weinig gegevens beschikbaar over de opvolging van de patiënt. Het ontwikkelen van een veilig allogeen product met effectiviteitssymptomen is voor meerdere spelers in het veld  een uitdaging gebleken. KBCS gelooft daarom dat Celyad een interessante pijplijn heeft.
  • Conclusie: Analiste Sandra Cauwenberghs heeft meer conservatieve tijdlijnen toegepast op AML en CRC, omdat een potentiële marktlancering volgens haar niet vóór eind 2022 kan plaatsvinden. Gezien de toegenomen concurrentie voor AML verlaagt KBCS ook de slaagkans (Probability of Success, POS) van 17,5% naar 11,5%, in lijn met het CRC-programma. In de som-der-delen waardering wordt 3,6 euro toegekend aan het AML-programma (16%), 12,6 euro aan CRC (55%), 4,2 euro voor de allo Novartis deal (18%) en 2,7 euro voor de cashpositie (12%). Aan het einde van het eerste kwartaal had Celyad 40,5 miljoen euro in kas (cash burn van 8,6 miljoen), waarmee het bedrijf verder kan tot medio 2020 minuten. Het koersdoel gaat van 33 naar 23 euro per aandeel en het advies van "Kopen" naar "Opbouwen".

• Exmar (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 11,00 euro)
  • UPDATE | Deze ochtend publiceerde Exmar een persbericht met een financiële update. Op 26 juni betaalde Exmar een senior unsecured obligatie terug ("NOK") met de nieuwe ongedekte obligatie van 650 miljoen NOK (uitgegeven op 16/05/19) en de beschikbare middelen. De financiering van de FSRU-schepen is goedgekeurd door het kredietcomité van de CSSC en zal naar verwachting in het derde kwartaal worden afgerond. De succesvolle prestatie-acceptatietests van de Tango FLNG begin juni leidden tot de gedeeltelijke vrijgave van cash (40 miljoen dollar in de eerste fase) voor de terugbetaling van een lening van 200 miljoen dollar bij de Bank of China en Deutsche Bank. De terugbetaling is afhankelijk van de goedkeuring van Sinosure, die langer duurt dan Exmar verwacht. Momenteel wordt verwacht dat dit in het derde kwartaal zal gebeuren. Exmar sloot een overbruggingslening van 30 miljoen dollar in afwachting van de afwikkeling van bovengenoemde kredietdossiers. Eind juni tekende Exmar een overeenkomst met CMB voor de verkoop van 50% van haar kantoorgebouwen in Antwerpen, met een meerwaarde van 19 miljoen dollar. Exmar gaf opdracht om de eerste termijn voor de bouw van de twee VLGC's te betalen.
  • De visie van KBC Securities: Analist Cédric Duinslaeger had verwacht dat het tweede kwartaal van 2019 een meer bewogen kwartaal zou worden, met veel triggers. Hij is positief over de succesvolle prestatietests voor de Tango FLNG en de terugbetaling van de NOK-obligatie, maar zou hetop prijs hebben gesteld als het FSRU-schip in het tweede kwartaal was geherfinancierd, omdat dit volgens hem het liquiditeitsprofiel van Exmar aanzienlijk zou verbeteren. De update heeft geen impact op de investment case van KBC Securities.

• Kinepolis (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 63,00 euro)
  • NIEUWS | Kinepolis kondigt aan dat het een private plaatsing van obligaties heeft gerealiseerd ter waarde van 225 miljoen euro met een looptijd van 7,5 jaar. De groep merkt op dat de plaatsing past in de strategie om haar investeringen op lange termijn te financieren en zo de cash flows te matchen. De opbrengst zal onder meer worden gebruikt voor de herfinanciering van een eerdere uitgifte die in maart werd terugbetaald, de recente overname van de Spaanse bioscoopgroep El Punt, de renovatie van verworven bioscoopcomplexen en toekomstige overnames.
  • De visie van KBC Securities: Analist Guy Sips verwelkomt de plaatsing van obligaties en handhaaft het koersdoel en advies voor de aandelen.

• Roularta (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 16,00 euro)
  • NIEUWS | De Tijd bracht afgelopen vrijdag een update over Storesquare, het online marktplatform van Roularta. Het artikel vermeldt dat Roularta zijn ambities voor de webwinkel heeft teruggeschroefd en niet langer bereid is om (i) te investeren in de uitbreiding van specifieke productcategorieën zoals farma ('Farmasquare'), (ii) uit te breiden naar het buitenland (Nederland), en (iii) te investeren in het aantrekken van elektronicawinkels voor haar platform (i.t.t. grote webwinkels in de Benelux zoals bol.com en Coolblue). Er zijn nog steeds zo'n 500 handelaars actief op het platform (vs. 650 begin dit jaar). In een reactie zegt Chief Digital Officer Stefan Seghers dat Storesquare prioriteit zal geven aan domeinen waar het zich kan onderscheiden t.o.v. de concurrentie zoals mode en speelgoed. Momenteel zijn er in totaal 1 miljoen producten te koop op Storesquare (vs. 950.000 begin 2019). Hoewel het aantal transacties op jaarbasis met 20% is gedaald, realiseerde Storesquare een hogere gemiddelde omzet per transactie. Er werd geen update gegeven over het aantal bezoekers. In 2018 realiseerde Storesquare een nettoverlies van 2,9 miljoen euro, een verbetering ten opzichte van 2017 (nettoverlies van 4,3 miljoen). Seghers verwacht dat het bedrijf begin 2020 break-even zal draaien en dat een derde kapitaalverhoging niet nodig zal zijn. Sinds de oprichting in 2014 heeft Storesquare verliezen opgebouwd, wat heeft geleid tot een negatieve vermogenspositie van 10 miljoen euro eind 2018.
  • De visie van KBC Securities: In het verleden ging het management van Roularta ervan uit dat Storesquare vanaf 2021 rendabel zou zijn, maar dat dit "mogelijk eerder" zou kunnen gebeuren. Nu blijkt dat de webwinkel in 2020 winstgevend kan zijn, vooral door een verlaging van de investeringsuitgaven. De inhoud van het artikel is volgens analist Ruben Devos grotendeels een bevestiging van eerdere berichten. Storesquare zal een jaar eerder winstgevend worden dan verwacht, maar na de getemperde ambities verwacht KBCS op de middellange termijn geen grote winstbijdrage van deze activiteit. Storesquare maakt ook geen deel uit van de som-der-delen-waardering. Onze analist zal de EBITDA-prognoses voor 2020 met 2 miljoen euro verhogen, als gevolg van de lagere investeringsuitgaven. Verder blijven de prognoses ongewijzigd, omdat KBCS van mening is dat de overgang van Storesquare naar een lager risico ook een lager toekomstig rendement met zich meebrengt. Het koersdoel en advies voor de aandelen wordt bevestigd.

• Telecomsector
  • NIEUWS | Vrijdagavond hebben het BIPT en de mediaregulatoren hun ontwerpbesluiten gepubliceerd, waarin nieuwe maandelijkse groothandelstarieven voor de toegang tot de netten van de kabelexploitanten worden voorgesteld. Om die tarieven te berekenen, hebben de regelgevende instanties een kostenmodel ontwikkeld. De betaalde prijs is afhankelijk van het aantal klanten van de alternatieve operator, het profiel van deze klanten (de snelheid van hun internetverbinding), de totale bandbreedte die tijdens het spitsuur wordt gebruikt en het aantal tv-kanalen. Stakeholders kunnen hun feedback geven tot 6 september 2019. De afronding van het regelgevingsproces met betrekking tot de wholesaletoegang tot de kabelnetwerken wordt voor het vierde kwartaal van 2019 verwacht. 
  • De visie van KBC Securities: Analist Ruben Devos is van mening dat de nieuwe tarieven voor alternatieve exploitanten meer speelruimte bieden om te concurreren, met name op het gebied van de marketing van standalone-breedbanddiensten. Alles bij elkaar verwacht KBC Securities een negatieve marktreactie bij Proximus (“Houden”-advies, koersdoel 28 euro) en Telenet (adviesverlaging van “Houden” naar “Afbouwen”, koersdoel 39 euro) door de gestegen concurrentiële dreiging, terwijl voor Orange Belgium (“Kopen”-advies, koersdoel 23 euro) de reactie positief zou moeten zijn.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verlaagt het advies voor BAM Group van "Kopen" naar "Houden" en het koersdoel van 4,50 naar 3,75 euro per aandeel.
• KBC Securities verlaagt het advies voor Celyad van "Kopen" naar "Opbouwen" en het koersdoel van 33,00 naar 23,00 euro per aandeel.
• KBC Securities verlaagt het advies voor Telenet van "Houden" naar "Afbouwen" bij een ongewijzigd koersdoel van 39,00 euro.