Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

ma. 15 jul 2019

9:00

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

AB InBev (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 105,00 euro)
- NIEUWS | Vrijdagavond kondigde AB InBev aan dat het besloten heeft om de beursgang van zijn Aziatische dochter Budweiser Brewing Company APAC Limited op de beurs van Hong Kong op dit moment af te blazen. De groep verwijst daarbij o.a. naar de heersende marktomstandigheden. Het is niet uitgesloten dat de biergigant in een later stadium op de beursgang terugkomt.
- De visie van KBC Securities: De aankondiging is volgens analist Wim Hoste geen grote verrassing na de vele geruchten die suggereerden dat er onvoldoende vraag was binnen de voorgestelde prijsvork van 40 à 47 HKD per aandeel. KBCS herinnert eraan dat AB InBev 1,63 miljard aandelen van Budweiser Brewing Company APAC aandelen wou verkopen (ca. 15% van totaal). Aan de vooropgestelde prijsvork had de beursgang bruto tussen 8,4 en 9,8 miljard dollar kunnen opbrengen en werd de volledige marktwaarde van de APAC-activiteiten tussen 54 en 64 miljard dollar geschat. Hoewel de APAC-dochteronderneming een solide bedrijf is, met aantrekkelijke winstgevendheid en groeivooruitzichten, vindt onze analist dat de prijsvork van de beursgang iets te krap was (19,6-23,2x de EBITDA van vorig jaar t.o.v. de initiële waardering van 18x door KBCS). Dit is waarschijnlijk de belangrijkste reden waarom AB InBev de beursgang nu moet annuleren. KBCS hoopte dat de beursgang zou doorgaan omwille van de afbouw van de schuldpositie. Tegen bovengenoemde voorwaarden zou de beursgang de nettoschuld/EBITDA-multiple met ongeveer 0,4x hebben verlaagd. Exclusief deze beursgang, schat KBCS dat de nettoschuld/EBITDA-multiple kan dalen van 4,6x eind vorig jaar tot 4,2x eind dit jaar en 3,7x eind volgend jaar. KBCS bevestigt de investment case voor het ABInBev-aandeel.

Crescent (advies KBC Securities: "Verkopen" - koersdoel 0,03 euro)
- NIEUWS | Crescent neemt Uest NV over van Alychlo (ook referentieaandeelhouder van Crescent) en CAREvolution. Onder de merknaam 'Zembro' ontwikkelt, verkoopt en ondersteunt Uest persoonlijke alarmsystemen voor senioren. Het heeft momenteel meer dan 4.000 actieve gebruikers. Verder heeft de Raad van Bestuur de overname van Livereach Media Europe en Crescent Smart Lighting goedgekeurd. De combinatie van alle activiteiten zal de omzet in de tweede jaarhelft met 1 miljoen euro doen toenemen en positief bijdragen aan de EBITDA. De prijs (die niet werd vrijgegeven) wordt gefinancierd door de referentieaandeelhouders.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Guy Sips past de overname in de strategie van Crescent om te groeien via een geïntegreerde Internet-of-Things-oplossing. Het zal het bedrijf toelaten om uit te breiden naar het belangrijke segment van de gezondheidszorg. Bovendien heeft Crescent mogelijkheden geïdentificeerd om de Zembro-technologie in te zetten in andere markten. KBCS verwacht dat Crescent in boekjaar 2019 een omzet van 20 miljoen euro zal genereren, met een EBITDA van 1,6 miljoen euro (8% marge). Op jaarbasis zullen de overnames de omzetprognose van KBCS voor 2019 met ca. 10% verhogen. In dit stadium is het niet duidelijk of er sprake zal zijn een toename van de marges (of synergiepotentieel). De transactie heeft geen invloed op de schuldgraad, aangezien ze wordt gefinancierd door de referentieaandeelhouders. Onze analist betreurt het gebrek aan meer financiële details, maar gelooft dat de deal niet materieel genoeg is om de investment case te veranderen.

Galapagos (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 145,00 euro)
- NIEUWS | Galapagos en Gilead hebben een samenwerkingsovereenkomst gesloten voor een periode van 10 jaar, waardoor Gilead toegang krijgt tot alle activa, knowhow en infrastructuur van Galapagos. De transactie omvat (i) een vooruitbetaling van 3,95 miljard dollar, (ii) een aandeleninvestering van 1,1 miljard dollar, waardoor Gilead zijn belang in Galapagos optrekt van 12,3% tot 22%, met de optie om dit verder te verhogen tot max. 29,9%, (iii) een mijlpaalbetaling van 325 miljoen dollar bij goedkeuring door de FDA van GLPG1690 in idiopathische pulmonale fibrose (IPF), waarvoor momenteel een fase III-studie loopt en waarvoor de totale ontwikkelingskosten worden verdeeld (50/50), (iv) 250 miljoen dollar bij opt-in op GLPG1972 voor osteoartritis (OA), waarvoor momenteel een fase IIb-studie loopt, met tot 750 miljoen dollar aan potentiële mijlpaalbetalingen, (v) 150 miljoen dollar opt-in/programmamogelijkheid voor ex-EU-rechten op andere activa na het einde van fase II. Ook hier geldt een 50/50 globale kostenverdeling na opt-in. Als onderdeel van de transactievoorwaarden variëren de royalty's voor alle programma's (behalve filgotinib) van 20-24% op de netto-omzet. Beide partijen zijn het ook eens geworden over herziene voorwaarden voor filgotinib, waardoor Galapagos een bredere commerciële rol krijgt in de EU, met nu 50% van de wereldwijde ontwikkelingskosten voor Galapagos. Het is de bedoeling dat de wettelijke goedkeuring voor filgotinib in de VS en de EU vóór eind 2019 wordt aangevraagd. Daarnaast heeft Gilead het recht om 2 leden aan de raad van bestuur van Galapagos toe te wijzen, waarschijnlijk met inbegrip van de nieuwe CEO Dan O'Day. De aangekondigde transactievoorwaarden zouden tegen het einde van het derde kwartaal afgerond moeten zijn, in afwachting van bepaalde wettelijke goedkeuringen.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Lenny Van Steenhuyse is dit een royale deal voor Galapagos, die het bedrijf nog eens 10 jaar de tijd geeft om samen met Gilead programma's na te streven, terwijl het tegelijkertijd de mogelijkheid biedt om commerciële expertise te ontwikkelen in zijn Europese thuisbasis. Gilead rapporteerde over het eerste kwartaal van 2019 meer dan 30 miljard dollar cash, wat voldoende ruimte biedt voor investeringen die verder gaan dan oncologie en ontstekingen. Met veelbelovende vooruitzichten voor filgotinib, zijn alle ogen nu gericht op de fase III-studie in IPF en de fase IIb-studie in osteoartritis. Naar aanleiding van het nieuws over de investering van Gilead in Galapagos en een aanzienlijke kasinstroom tegen eind 2019 (KBCS prognose +0,5 miljard euro), wordt het koersdoel bij KBCS verhoogd van 128 naar 145 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Kopen"-advies. Onze analist zal het waarderingsmodel verder aanpassen op basis van de aangekondigde dealvoorwaarden.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Galapagos van 128,00 naar 145,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.

Naar overzicht