In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Grandvision (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 25,00 euro)
  • NIEUWS | Gisteren, vlak voor sluiting van de beurs, doken geruchten op over een mogelijke overname van HAL's 76,7% belang in GrandVision (GV) door EssilorLuxottica (EL). De krantenkoppen werden later bevestigd door de referentieaandeelhouder van GV en het bedrijf zelf. Uit het persbericht van GV blijkt dat de beoogde aankoopprijs ca. 28 euro per aandeel bedraagt. Op het nieuws steeg het aandeel met 9% en sloot af op 22,9 euro. Ter herinnering: begin juli werd het aandeel nog verhandeld tegen 17,5 euro en begin 2015 door HAL op de beurs geïntroduceerd tegen 20 euro per aandeel. De vermelde overnameprijs komt overeen met een premie van 33% t.o.v. de slotkoers van dinsdag, een premie van 40% t.o.v. de beursintroductieprijs, een premie van 38% t.o.v. de volumegewogen gemiddelde prijs (VWAP) op 30dagen en een premie van 42% t.o.v. de volumegewogen gemiddelde prijs (VWAP) op 3 maanden. De bedrijven merken evenwel op dat het onzeker is of er een akkoord zal worden bereikt. De afronding van een verkoop van HAL's belang zou onderworpen zijn aan de gebruikelijke voorwaarden, die tussen de 12 en 24 maanden kunnen duren. Na afronding van de transactie tussen HAL en EL zal EL een verplicht openbaar bod uitbrengen op alle aandelen van GV.
  • De visie van KBC Securities: Vanuit strategisch oogpunt gelooft analist Alan Vandenberghe dat een dergelijke fusie zinvol is, om een geïntegreerde speler (lenzen, monturen en retail) te creëren. Luxottica's voetafdruk in retail (vooral in de VS) zou relatief complementair zijn aan die van GV. Ook de geboden prijs lijkt volgens onze analist meer dan fair, aangezien die een premie vertegenwoordigt t.o.v. alle benchmarks en ook hoger ligt dan de hoogste prijs van GV sinds de beursintroductie. Daarom vindt KBCS dit een zeer interessante uitstapmogelijkheid voor HAL. Een fusie tussen EL en GV zou een gigant in de optische sector creëren. Niettemin moet rekening worden gehouden met de relatieve omvang; EL genereert een omzet van ca. 16 miljard euro en een EBITDA boven de 3 miljard euro met een marktkapitalisatie van 50 miljard euro, terwijl dat bij GV resp. 3,7 miljard euro (23% van EL), 576 miljoen euro (18%) en 5,8 miljard euro (12%) is. Op antitrustgebied denkt KBCS dat het grootste risico een te groot marktaandeel in de optische retail in Europa kan zijn, al is dat risico volgens onze analist beperkt. Gezien de geboden premie en het ontbreken van grote antitrustproblemen gelooft onze analist dat de slaagkans positief is. Hij gelooft ook dat, rekening houdend met de grillige koersprestaties sinds de beursgang, veel aandeelhouders (inclusief HAL) dit als een zeer mooie uitstapmogelijkheid zullen beschouwen. Als de deal niet doorgaat, verwacht KBCS dat het aandeel zal terugvallen richting 20 euro. Door een gewicht van 40% toe te kennen aan het "no deal"-scenario en 60% aan het fusiescenario berekent onze analist een naar waarschijnlijkheid gecorrigeerde reële waarde van 25 euro, wat ook het nieuwe koersdoel wordt. De weging van elk scenario kan nog evolueren als er meer informatie komt. Met 8% opwaarts potentieel t.o.v. de slotkoers van gisteren en 22% opwaarts potentieel t.o.v. de aankoopprijs gaat het advies van "Houden" naar "Opbouwen".

• Barco (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 195,00 euro)
  • ​RESULTATEN | Barco publiceerde voor de eerste jaarhelft inkomende orders voor zo'n 533,8 miljoen euro (+7,5%; bij constante wisselkoersen: +4,1%), terwijl de analistenconsensus rekende op 527,6 miljoen euro. De omzet bedroeg 496,4 miljoen euro (+8,3%; bij constante wisselkoersen: +4,5%), terwijl KBC Securities die had ingeschat op 499,3 miljoen euro (analistenconsensus: 500,5 miljoen euro). De positieve verrassing kwam van de winstgevendheid, waar de EBITDA voor 1H19 uitkwam op een mooie 67,6 miljoen euro of een EBITDA-marge van 13,6%, terwijl KBC Securities uitging van 63,8 miljoen euro (12,8%) en de analistenconsensus van 62,2 miljoen euro (12,4%). De EBITDA-marge steeg met 3,3% op jaarbasis, wat de aanhoudende verbetering van de brutowinstmarge aangeeft en de toegenomen efficiëntie van de operationele kosten. In de eerste jaarhelft kwam de nettowinst uit op 43,1 miljoen euro, terwijl de analisten rekenden op 35,9 miljoen euro.
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities-analist Guy Sips is tevreden dat elke divisie hogere EBITDA-marges boekte dan in de eerste helft van 2018. Hij had al in zijn model opgenomen dat de combinatie van een groeiend orderboek en gezonde verkoopfunnels halverwege het jaar Barco het vertrouwen geeft dat ze een gemiddelde tot hoge eencijferige omzetgroei en een verdere verbetering van de EBITDA-marge zullen realiseren dit jaar. De bijgewerkte vooruitzichten van het bedrijf zetten hem ertoe aan om zijn inschattingen voor de omzetgroei voor 2019 (momenteel 5,5%) en de EBITDA-marge (momenteel 13,4%) licht aan te passen. Als gevolg daarvan verhoogt hij ook het koersdoel naar 195 euro. "Opbouwen"-advies behouden. 

• HAL Trust (advies KBC Securities: Opbouwen - koersdoel 150 euro)
  • ​NIEUWS | Na de marktgeruchten bevestigde HAL gisteren dat het een mogelijke verkoop van haar 76,72%-belang in GrandVision (GV) aan EssilorLuxottica (EL) bespreekt. Er is nog geen overeenstemming bereikt en HAL heeft verklaard dat voor het afronden van de verkoop onder andere goedkeuring van de regelgevende autoriteiten in verschillende rechtsgebieden nodig zal zijn.
  • De visie van KBC Securities: Gezien de 40%-premie, denkt KBC Securities-analist Joachim Santen dat er voldoende incentive zou kunnen zijn voor een mogelijke verkoop door HAL van zijn belang in GrandVision en dat dit een mooie exit zou kunnen zijn. Het feit dat ze aankondigden dat ze in gesprek zijn met EssilorLuxottica toont de interesse van HAL volgens hem in een mogelijke verkoop. De analist herhaalt dat HAL Trust al een bedrag boven de 1 miljard euro cashte met de beursintroductie van GrandVision in 2015 en momenteel een cashpositie heeft van 915 miljoen euro. Geen verandering in zijn investment case. Tegen de slotkoers van gisteren schat Joachim Santen de NIW van HAL op 149,5 euro per aandeel, wat een korting van 10% inhoudt. Als de verkoop zou doorgaan, zou dit de NIW van HAL verhogen tot 161,7 euro per aandeel. Door een gewicht van 40% toe te kennen aan het "no deal"-scenario en 60% aan het fusiescenario tegen een prijs van 28 euro per aandeel, zou de NIW van HAL 157 euro per aandeel bedragen.

• VGP (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 83 euro)
  • ​NIEUWS | VGP heeft aangekondigd een compleet nieuw bedrijventerrein in Parsdorf bij München van ca. 250.000 m² en een totale investeringswaarde van meer dan 500 miljoen euro te ontwikkelen. Het park zal worden verhuurd aan BMW en Kraussmaffei Group.
  • De visie van KBC Securities: VGP had al langer een stuk grond in bezit (sinds 2013) en wisselde nu zeer recentelijk dit stuk grond van 52 hectare uit met de deelstaat Beieren. Dit wordt het grootste verhuisproject in München sinds de verhuizing van de luchthaven in 1992.
    Zoals eerder aangehaald, is VGP perfect gepositioneerd door haar strategische grondposities en pan-Europese profiel en zal VGP daar ook in de toekomst vruchten van blijven plukken. KBC Securities-analist Alexander Makar herhaalt zijn koopadvies en koersdoel van 83 euro, aangezien hij de extra groei in de portefeuille al voorzien had.

• Orange Belgium (advies "Kopen" - koersdoel 23 euro)
  • ​NIEUWS | Orange Belgium introduceerde vanochtend "Love Duo", de eerste bundel die vast en mobiel internet combineert. De prijs van de bundel varieert tussen de € 42 en € 64 per maand, afhankelijk van de gewenste hoeveelheid voice en data. Vaste internettoegang (€ 100mbps lagere snelheden) is geprijsd op € 34/maand.
  • De visie van KBC Securities: Zoals al lang verwacht, introduceert Orange Belgium een dual-play aanbod, een combinatie van vast en mobiel internet, tegen een competitieve prijs. Op dit moment bieden andere telecomexploitanten geen kortingen of verdubbeling van data, enz. voor een 'eenvoudig' vast breedband-mobiel abonnement. Analist Ruben Devos ging uit van onbeperkt mobiel en vast internet (100mpbs, onbeperkt volume) met een referentiewaarde van 64 euro/maand en dan zou het aanbod van de concurrenten dat overeenkomt met een onbeperkt volume of minstens 100Mbps down speed qua prijs tussen 84,5 en 97 euro/maand liggen. Hij behoudt zijn investment case. 

• Sligro (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 37,50 euro)
  • ​NIEUWS | Sligro rapporteerde voor de eerste jaarhelft een omzet van 1,1 miljard euro (KBCS: 1,2 miljard euro), +0,4% op jaarbasis. Organisch steeg de sales met 0,4%. De omzet daalde met 0,1% in Nederland en steeg met 5,6% in België. Inclusief de impact van IFRS bedroegen de EBITDA en EBIT respectievelijk € 56 miljoen (KBCS: € 69 miljoen) en € 18 miljoen (KBCS: € 29 miljoen). Sligro publiceerde een nettowinst van 16 miljoen euro (KBCS: € 21 miljoen). De nettoschuld inclusief IFRS 16 (€ 168 miljoen) bedroeg 453 miljoen euro (dus 289 miljoen euro exclusief het effect van IFRS 16). Gezien haar financiële positie zal de groep een interimdividend van 0,55 euro per aandeel (ex-datum: 20 september) uitkeren. Qua vooruitzichten wijst Sligro op een voortdurende druk op de markt en gaat het uit van een vlakke markt (incl. 1,5-2,0% inflatie). In deze markt zal Sligro een impuls trachten te geven aan de omzetgroei en zich richten op kostenbeheersing. Sligro erkent dat de huidige marktomstandigheden in combinatie met de investeringen voor de toekomst de prestaties op korte termijn onder druk zetten, maar het bedrijf houdt vast aan zijn middellangetermijndoelstellingen. Zoals gebruikelijk geeft het bedrijf geen guidance voor de rest van het jaar. 
  • De visie van KBC Securities: De verkoop van EMTE zal van Sligro een dedicated foodservice-speler maken en dat verbetert volgens KBC Securities-analist Alan Vandenberghe de vergelijkbaarheid. Hij beschouwt 2019 als een overgangsjaar door de beperkte synergieën van de Heineken deal, de geleidelijke opleving in België en de IT-investeringen. Nu de IT- en fysieke integratie van Heineken aan het eind van het jaar is afgerond, verwacht hij dat de synergieën vanaf 2020 in de P&L zullen worden gereflecteerd, met een volledig effect dat in 2021 wordt verwacht. Voor 2019 en daarna ziet hij ruimte voor verdere margeverbetering en is hij ervan overtuigd dat Sligro's ambitie om een EBITA-marge van 5,0% te bereiken realistisch is. Voorlopig handhaaft hij zijn koersdoel en "Opbouwen"-advies. Hij verwacht vandaag wel een negatieve koersreactie voor het aandeel.

• Halfgeleidersector
  • ANALYSE | KBCS start de opvolging van een hele reeks aandelen in de halfgeleidersector en voert daarnaast ook enkele advieswijzigingen door. Volgens analist Marcel Achterberg wordt het steeds onwaarschijnlijker dat de halfgeleidermarkt zich vóór 2020 zal herstellen. Hij gaat ervan uit dat de vooruitzichten voor de tweede helft van 2019 zwak zullen zijn en rekent er niet op dat de uitgaven voor geheugenapparatuur dit jaar zullen herstellen. ASML's EUV-toestel en ASMI's ALD geven hen echter een betere visibiliteit en een beter groeiprofiel dan de meeste sectorgenoten, en dat maakt hen tot de favorieten van KBCS in de sector. Om BESI te kopen, lijkt het daarentegen nog te vroeg. In de halfgeleidermarkt voor de autosector verkiest KBCS momenteel Melexis boven XFAB, omdat het een betere balans tussen risico en rendement biedt. De voorraadafbouw zou volgens onze analist in de tweede jaarhelft naar schatting wel aanhouden.
  • De visie van KBC Securities: De sectoranalyse van KBCS leidt tot een hele reeks advieswijzigingen, die u hieronder kunt doornemen.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verhoogt het advies voor GrandVision van "Houden" naar "Opbouwen". Het koersdoel gaat van 20 naar 25 euro. 
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Barco van 175 naar 195 euro en behoudt zijn "Opbouwen"-advies. 
• KBC Securities start de opvolging van ASM International met een "Kopen"-advies en koersdoel van 70,00 euro.
• KBC Securties start de opvolging van ASML met een "Kopen"-advies en koersdoel van 230,00 euro.
• KBC Securties start de opvolging van BESI met een "Houden"-advies en een koersdoel van 27,00 euro
• KBC Securities verhoogt het advies voor Melexis van "Opbouwen" naar "Kopen", bij een ongewijzigd koersdoel van 78,00 euro.
• KBC Securties start de opvolging van XFAB met een "Houden"-advies en een koersdoel van 5,00 euro.