In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• AB Inbev (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 105 euro)
  • ​NIEUWS | AB InBev kondigde vanochtend de verkoop aan van haar Australische dochteronderneming Carlton & United Breweries aan Asahi Group Holdings. De Enterprise Value (EV) van de transactie is 16 miljard AUD of ongeveer 11,3 miljard USD, waarvan AB Inbev aangaf dat het een EV/genormaliseerde EBITDA18 multiple van 14,9x vertegenwoordigde. Als onderdeel van de deal zal AB Inbev Asahi de rechten verlenen om zijn portefeuille van wereldwijde en internationale merken in Australië te commercialiseren.
  • De visie van KBC Securities: Na de mislukte IPO van APAC en de gemiste kans om de balans af te bouwen, verrast AB Inbev met deze snelle stap om de Australische activiteiten te verkopen. KBC Securities-analist Wim Hoste meent dat de geïmpliceerde waardering voor een volwassen business duidelijk aantrekkelijk is voor AB Inbev en merkt op dat de daaruit voortvloeiende afbouw van de schuldhefboom vergelijkbaar zal zijn met diegene die anders bereikt zou zijn door de eerder voorgestelde beursgang van het APAC-minderheidsbelang. Deze transactie heeft volgens hem veel voordelen voor AB Inbev. Daarom behoudt hij ook zijn "Kopen"-advies en koersdoel van 105 euro.

• Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 605 euro)
  • ​NIEUWS | Adyen heeft aangekondigd dat het door Postmates is geselecteerd als extra partner voor de verwerking van betalingen. Postmates is een in de VS gevestigde on-demand bezorgdienst die verbonden is met meer dan 500.000 restaurants, kruidenierswinkels en traditionele retailers. Het bedrijf doet ongeveer 5 miljoen leveringen per maand. In 2018 rapporteerde Postmates een bruto-omzet van 1,2 miljard dollar, wat neerkomt op een marktaandeel van 10% in de VS naast concurrenten als UberEats en GrubHub.
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities-analist Thomas Couvreur herhaalt dat hij verwacht dat Adyen in 2019 een totaal verwerkt volume van 225 miljard euro zal bereiken, een stijging van 42% ten opzichte van vorig jaar, waarvan 68 miljard euro afkomstig uit Noord-Amerika. Dit contract zal bijdragen aan deze groei, maar is op zich niet materieel genoeg om zijn schattingen te verhogen. Hij blijft dan ook bij zijn investment case. 

• Atenor (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 56,00 euro)
  • NIEUWS | Atenor kondigt aan dat het een vierde kantoorontwikkelingsproject in Boedapest (Hongarije) heeft verworven. Het bedrijf heeft een overeenkomst getekend voor de aankoop van een perceel van 5.711 m² in een van de meest populaire delen van de stad. Het district is voortdurend in ontwikkeling dankzij een nieuwe metrolijn, een nieuw tram- en busnet en een groeiend aantal diensten zoals winkelcentra, restaurants, cafés, sport- en recreatieve voorzieningen. Atenor zal een kantoorgebouw van ca. 15.000m² ontwikkelen, met milieubewuste oplossingen en een uitstekende kwaliteit.
  • De visie van KBC Securities: Na deze nieuwe acquisitie is het aantal Atenor-projecten in ontwikkeling gestegen tot 28, goed voor een ontwikkelingspotentieel van ca. 1.215.000 m². Omdat analist Alexander Makar externe uitbreiding in het waarderingsmodel heeft voorzien, heeft het nieuws geen impact op de investment case bij KBCS.

• Befimmo (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 47,00 euro)
  • RESULTATEN | Gisteren publiceerde Befimmo nabeurs een update over de eerste jaarhelft. De netto huurinkomsten daalden 2,9% op jaarbasis tot 69,48 miljoen euro. Het operationele resultaat voor resultaat op de portefeuille kwam uit op 54,8 miljoen euro (prognose KBCS 55 mln), goed voor een daling met 7,4% op jaarbasis. De EPRA winst per aandeel bedroeg 1,71 euro per aandeel (prognose KBCS 1,6 euro), terwijl dat vorig jaar 1,91 euro was, en het EPRA-resultaat daalde van 48,74 miljoen euro naar 43,78 miljoen euro. De co-working-activiteiten genereerden een omzet van 3,4 miljoen euro en operationele kosten van ca. 2,1 miljoen euro. De reële waarde van de portefeuille ging sinds de jaarstart 40 miljoen hoger tot 2,69 miljard euro. Het bruto huurrendement kwam uit op 5,43% en de spot bezettingsgraad op 95,46%. De netto actiefwaarde steeg van 57,02 euro naar 60,95 euro per aandeel. Voor het volledige boekjaar mikt het management op een EPRA winst per aandeel van 3,36 euro en een dividend van 3,45 euro per aandeel. Met de verkoop van Pavillion e.a. zou de winst per aandeel in de schattingen van KBCS echter terugvallen naar 3,15 euro per aandeel (uitkeerbaar resultaat van 4,47 euro).
  • De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam bevestigt het advies en koersdoel voor de aandelen.

• Cofinimmo (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 121,00 euro)
  • NIEUWS | Cofinimmo kondigde de verkoop van het voormalige AXA-gebouw aan, voor een bedrag van ca. 50 miljoen euro. De sites bieden 57.000 m² kantoorruimte en staan sinds het vertrek van AXA in 2017 leeg. De notariële akte zal de komende maanden worden verleden. De site 'tenreuken' waar Cofinimmo een residentieel project plant, behoort niet tot deze deal.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Jan Opdecam was de site van het voormalige AXA-gebouw een bottleneck voor Cofinimmo, omdat het gebouw als een erfgoedgebouw werd beschouwd en dat eventuele renovatie- of herontwikkelingsplannen ingewikkelder maakte. De materiële impact op de winst per aandeel (EPS) van het boekjaar 2019 zal volgens onze analist niet groot zijn, behalve voor de recuperatie van de onderhoudskosten en de onroerende voorheffing. Bovendien kon Cofinimmo het gebouw boven de laatste reële waarde verkopen en zal dit dus geen negatieve impact op de netto actiefwaarde hebben. Met de verkoop versnelt Cofinimmo zijn verkoopstrategie in de gedecentraliseerde zones en periferie, om zich te concentreren op het Brusselse "central business district". De focus ligt op toegevoegde waarde door herontwikkeling van bestaande gebouwen en acquisities van kleinere activa, wat de 'granulariteit' van de portefeuille ten goede komt.

• Beter Bed (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 1,79 euro)
  • RESULTATEN | De trading update bevatte geen details over de winstgevendheid van de groep of de nettoschuldpositie. Volledige details zullen bekendgemaakt worden bij de 1H19-cijfers op 30 augustus 2019. Beter Bed rapporteerde in het tweede kwartaal een omzet van 88,6 miljoen euro (KBCS: 86,4 miljoen euro), +2,4% jaar-op-jaar (-3,4% in 1H19). Het aantal bestellingen daalde met 3,6% in het tweede kwartaal (-3,2% in het eerste halfjaar van 2019).
  • De visie van KBC Securities: Operationeel gezien kwam het tweede kwartaal redelijk overeen met de schattingen van analist Alan Vandenberghe. Ook al had men een moeilijker kwartaal kunnen verwachten, vooral in DACH (Duitsland - Oostenrijk-Zwitserland), na het recente besluit om het Matratzen Concord te verlaten. Verrassend genoeg was het slechts een handelsupdate zonder inzicht in de winstgevendheid of schuldgraad. Meer details zullen eind augustus worden gecommuniceerd. Analist Alan Vandenberghe heeft nog steeds moeite om te begrijpen waarom Beter Bed heeft besloten om DACH te verlaten, gezien de commentaren op de 1Q19 conf call nog steeds voorzichtig optimistisch waren en de verkoopsprestaties in 2Q19 niet zo dramatisch zijn (met een sequentiële verbetering). Het verheugt hem te zien dat er afstand is gedaan van convenanten en dat enkele belangrijke aandeelhouders de onderneming steunen. Desalniettemin zal hij de overeenkomsten tussen deze aandeelhouders en de onderneming verder onderzoeken. Voorlopig behoudt hij zijn "Houden"-advies en vindt hij dat er eerst meer duidelijkheid moet komen over de exitkosten en de financiering/liquiditeit. 

• Galapagos (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 195 euro)
  • UPDATE | Galapagos en Gilead kondigden recent een nieuwe alliantie aan tussen de twee bedrijven met een 10-jarig commitment op het vlak van inkomsten/kostenverdeling. Dit partnership kan beschouwd worden als een poging om synergie te genereren - in plaats van wrijving door een overname - in een sector waar menselijk kapitaal en innovatie de sleutel tot succes zijn. Naar aanleiding hiervan nam KBC Securities het waarderingsmodel nauwer onder de loep. 
  • De visie van KBC Securities: Met zo'n grote overeenkomst worden zowat alle parameters voor de assumpties van KBC Securities-analist Lenny Van Steenhuyse op het gebied van omzet, totale kosten, risicodeling, cashflow, cash burn, marktaandeel van de producten en piekverkopen, door elkaar geschud. Hij laat weten dat er met de waardering toch nog voorzichtig omgesprongen moet worden, gezien geen van beide bedrijven een nieuwe guidance heeft gepubliceerd. Hij had al een eerste stap gezet om zijn waardering aan te passen, door het koersdoel recent te verhogen van 128 euro naar 145 euro op basis van de cash inflow van de transactie. Vandaag verhoogt hij zijn koersdoel op 6 maanden naar 195 euro (op basis van 199 euro som-der-delen model en 192 euro DCF), nu hij de volledige dealvoorwaarden op zijn model toepaste. "Kopen"-advies behouden. 

• Recticel (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 10 euro)
  • ​UPDATE | KBC Securities publiceert vandaag een nota over Recticel met als titel 'Quo Vadis, Recticel'. Nadat Recticel de overnamebenaderingen van Kingspan een paar maanden geleden heeft afgewezen, ziet KBC Securities-analist Wim Hoste nog steeds ruimte voor strategisch nieuws. Recticel is nog altijd op zoek naar een koper voor haar Automotive Interiors business en hij sluit niet uit dat de Kingspan-saga de relatie met Eurofoam JV partner Greiner zodanig heeft veranderd dat dit een trigger kan zijn voor een strategische verandering voor Recticels Flexible Foams business. Hoewel er in dit stadium waarschijnlijk nog lang niets beslist is, sluit hij niet uit dat Recticel in de loop der tijd evolueert naar een pure isolatiespeler. Een dergelijke transformatie kan volgens hem de aandeelhouderswaarde verhogen. Een vraagteken is echter het winstmomentum op korte termijn. 
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities-analist Wim Hoste verlaagt zijn advies van "Kopen" naar "Opbouwen", maar behoudt zijn koersdoel van 10 euro. Hij heeft er vertrouwen in dat een strategische transformatie mogelijk is en aanzienlijke aandeelhouderswaarde kan creëren, maar hij is bezorgd over het winstmomentum op korte termijn. 

• Sligro (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 37,50 euro)
  • UPDATE | Het management was tijdens de analistenmeeting echt voorzichtig en wees op het afnemende consumentenvertrouwen en de kosteninflatie, die de rentabiliteit van de groep op korte termijn zullen impacteren. Voor de middellange termijn is Sligro ervan overtuigd dat het de juiste stappen zet.
  • De visie van KBC Securities: Sligro is een goed geleid bedrijf met een solide financiële positie, ook al zou de margestijging enige vertraging kan oplopen. Na de koerscorrectie denkt analist Alan Vandenberghe dat de downside beperkt zal zijn. Hij behoudt zijn advies "Opbouwen" en koersdoel van 37,50 euro. 

• Wessanen (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 13,00 euro)
  • RESULTATEN | Wessanen rapporteerde een omzet in het tweede kwartaal van 161,3 miljoen euro (KBCS: € 163,3 miljoen/CSS: € 159,1 miljoen), +2,8% op jaarbasis. De autonome groei van het eigen merk bereikte +4,4% (KBCS: 4,5%). PL en de distributie via derden daalde met 9,1%, terwijl de bijdrage van fusies en overnames (Abbot Kinney) +0,5% en wisselkoersen 0% bedroeg. 
  • De visie van KBC Securities: Met het bod van PAI had men kunnen verwachten dat het management wat afgeleid zou zijn. De teweedekwartaalresultaten laten echter het tegenovergestelde zien met een solide sequentieel omzetherstel en resultaten die 1,4% en 14,3% boven de analistenconsensus uitkomen op resp. de omzet en de REBIT. Analist Alan Vandenberghe meent dat deze resultaten het onderliggende potentieel en de waarde van Wessanen aantonen. Hij vindt dat de geboden prijs door PAI niet de werkelijke waarde van Wessanen weerspiegelt. Het feit dat Jobson meer dan 80% van zijn belang doorrolt, bevestigt dat hij ook gelooft dat er nog meer ruimte is voor opwaarts potentieel. De kortetermijnbelangen zitten duidelijk niet op één lijn. Met het officieel gelanceerde bod hebben aandeelhouders het keuze: zich terugtrekken en het risico beperken of de fundamentele waarde van Wessanen erkennen. Hij bevestigt zijn "Kopen"-advies. 

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verlaagt het advies voor Recticel van "Kopen" naar "Opbouwen", met behoud van het koersdoel van 10 euro. 
• KBC Securities verhoogt het koersdoel van Galapagos van 145 euro naar 195 euro. "Kopen"-advies bevestigd.