In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• AB InBev(advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 105,00 euro)
  • RESULTATEN | In het tweede kwartaal van 2019 realiseerde AB InBev een organische volumegroei van 2,1% tot 146.120 miljoen hl (prognose KBCS +0,7% tot 144.678m hl, consensus +1,0% tot 145.235m hl). De omzetgroei kwam uit op 6,2% (organisch) tot 13.963 miljoen dollar (KBCS +5.0% tot 14.079 mln, consensus +5.1% tot 13.781 mln) en de REBITDA groeide 9,4% organisch tot 5.862 miljoen dollar (KBCS +8.5% tot 5.794 mln, consensus +6.5% tot 5.679 mln), dankzij 113 miljoen dollar bijkomende SAB-synergieën. Het genormaliseerde nettoresultaat steeg tot 2.470 miljoen dollar (KBCS 2.404 miljoen dollar, CSS 2.339 miljoen dollar). In alle regio's, behalve Noord-Amerika, werd  een volumestijging gerealiseerd, met Midden-Amerika als positieve uitschieter (+6,4% volumegroei). De nettoschuld bleef nagenoeg stabiel t.o.v. het jaareinde en de leverage ratio kwam uit op 4,58%. AB InBev merkte op dat het merendeel van de cashflows typisch in de tweede jaarhelft wordt gegenereerd en dat het nog steeds mikt op een schuldgraad van 4% tegen eind 2020 (KBCS veronderstelt dat dit excl. het effect van de verkoop van de Australische dochteronderneming is). Voor het volledige boekjaar 2019 werden de eerdere vooruitzichten in grote lijnen herhaald: AB InBev mikt nog steeds op een sterke omzet- en EBITDA-groei.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Wim Hoste presenteerde de bierbrouwer een sterke cijferset met (volgens AB InBev) de sterkste volumegroei in meer dan vijf jaar tijd. Vooral de regio Midden-Amerika zette een bijzonder indrukwekkende prestatie neer. KBCS verwacht dat de Mexicaanse activiteiten zullen blijven profiteren van de volumegroei dankzij het OXXO-contract, terwijl de marges naar verwachting zullen profiteren van de optimalisatie van de voetafdruk (nieuwe Centro-brouwerij). Advies en koersdoel worden herhaald.

• Arcadis (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 18,00 euro)
  • RESULTATEN | Arcadis rapporteert over het tweede kwartaal een omzet van 647 miljoen euro, wat in lijn met de schattingen lag. De 2% organische groei stelde niet teleur, de operationele winst (EBITA) van 49 miljoen euro lag in lijn met de verwachtingen, terwijl de nettowinst onder de lat dook (38 miljoen in plaats van de door KBCS verwachte 48 miljoen euro). Het orderboek bleef stabiel op 2,1 miljard euro. 2019 zou in lijn met de strategische doelstellingen voor 2020 moeten evolueren en verdere margeverbetering opleveren, dankzij lagere kosten.
  • De visie van KBC Securities: Analist Bart Cuypers concludeert dat de cijfers eerder gemengd zijn, maar wel grotendeels in lijn liggen met de verwachtingen. Koersdoel en advies blijven behouden.

• ASM International (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 80,00 euro)
  • ANALYSE | ASM rapporteerde gisteren veel beter dan verwachte cijfers over het tweede kwartaal en trok ook de prognoses voor het derde kwartaal op, tot ver boven de analistenschattingen. De omzet kwam uit op een historisch record van 260 miljoen euro (excl. een eenmalige schikking van 103 miljoen met Kokusai) en werd gedreven door "een voortdurend hoge vraag in het segment van Foundry/Logic". De brutomarge steeg tot 42,8% en ook de nieuwe orderboekingen waren het voorbije kwartaal zeer sterk.
  • De visie van KBC Securities: Analist Marcel Achterberg werkte het waarderingsmodel voor ASM bij, omdat zowel de omzet als de marges het aanzienlijk beter doen dan wat in het model werd opgenomen. De stijging van de winst per aandeel is weliswaar lager, door een lager dan verwachte bijdrage van ASM PT en een hoger belastingtarief. Het resultaat van de hogere prognoses en de som-der-delen-waardering is een verhoging van het koersdoel van 70,00 euro naar 80,00 euro bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.

• BESI (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 27,00 euro)
  • RESULTATEN | BESI rapporteerde voor het tweede kwartaal een beter dan verwachte omzet van 92,7 miljoen euro (+13,9% vs. 1Q19), boven de eigen doelstelling en de door KBCS verwachte 86 miljoen euro door hoger dan verwachte verschepingen naar Aziatische onderaannemers. De bestellingen bleven met 82,7 miljoen euro nagenoeg stabiel op kwartaalbasis, wat een weerspiegeling is van de "stabiele vraag van de klanten". De brutomarge van 56,0% lag in het midden van de vooropgestelde bandbreedte en in lijn met het model van KBCS. De EBIT van 25,1 miljoen euro was beter dan verwacht, omdat de operationele kosten verder agressief werden afgebouwd, wat het flexibele bedrijfsmodel van BESI bevestigt. Voor het derde kwartaal schat BESI dat de omzet met ongeveer 10% zal dalen omdat de zwakte in de markt ook nog in de tweede jaarhelft zal aanhouden, dat de brutomarges in de bandbreedte van 55-57% zullen blijven en dat operationele kosten verder zullen dalen met 0-5%.
  • De visie van KBC Securities: De resultaten waren volgens analist Marcel Achterberg iets beter dan verwacht, met opnieuw indrukwekkende kostenbesparingen. De verwachte omzetdaling in het derde kwartaal zou de markt kunnen ontgoochelen, maar de prognose ligt wel in lijn met de normale seizoensgebondenheid en het model van KBCS. Het kan volgens onze analist nog een kwartaal of twee duren voordat de vraag in de back-end weer aanzienlijk aantrekt.

• Econocom (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 3,90 euro)
  • RESULTATEN | Gisteravond publiceerde Econocom een trading update over de eerste helft van 2019 met beperkte en voorlopige cijfers. De divisie Technology Management & Financing boekte een omzet van 561 miljoen euro, perfect in lijn met de prognose van KBCS (565 miljoen), wat de sterke pijplijn bevestigt. De groei was sterk in Frankrijk, Benelux en Spanje, maar werd gedeeltelijk tenietgedaan door een vertraging in Italië. In Digital Services & Solutions kwam de omzet uit op 677 miljoen. Belangrijk is dat Econocom zo'n 10 satellieten en divisies heeft geclassificeerd als verkoop (IFRS 5), met een geschatte impact op de inkomsten van ca. 100 miljoen, waardoor de omzet in lijn ligt met de KBCS-prognose van 790 miljoen. De winstgevendheid wordt nu al positief beïnvloed door de maatregelen om het bedrijf te stroomlijnen en de kosten te verlagen. De recurrente bedrijfswinst kwam uit op een relatief lage 40 miljoen euro (rekening houdend met IFRS 5), hoewel de vooruitzichten voor het boekjaar nog steeds 128 miljoen bedragen. De nettoschuld klokte af op 405 miljoen euro vs. 252 miljoen eind 2018, maar wel in lijn met de eerste helft van 2018 (395 miljoen). De stijging is het gevolg van de aankoop van 25 miljoen aan minderheidsbelangen in satellieten en 10 miljoen ingekochte aandelen. Door de verkoop van de beëindigde activa zal de nettoschuld verbeteren. Tot slot liet het management weten dat Julie Verlingue als adjunct-CEO en Angel Benguigui als CFO werd aangesteld. De organisatie in Italië, waar Econocom het slachtoffer werd van fraude door (ex-)werknemers, is volledig herzien en er zijn nieuwe governance en interne controles ingevoerd. 
  • De visie van KBC Securities: De omzet vertoont volgens analist Thomas Couvreur duidelijke tekenen van stabilisatie en hij juicht toe dat Econocom activa heeft geïdentificeerd voor verkoop, om de groep te rationaliseren en te optimaliseren. De winst van 40 miljoen is aan de lage kant, maar het is positief dat de doelstellingen voor het volledige boekjaar worden herhaald. Econocom heeft volgens KBCS nog een weg te gaan, maar deze update geeft aan dat het op de goede weg is. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Flow Traders (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 30,00 euro)
  • ANALYSE | Naar aanleiding van de publicatie van de halfjaarresultaten woonde analist Thomas Couvreur gisteren de conference call van Flow Traders bij. Het management benadrukte dat de groeistrategie van Flow Traders met succes wordt voortgezet, met een verhandelde waarde van 494 miljard euro (+8% t.o.v. de tweede helft van 2018), dankzij het verstrekken van liquiditeit in meer dan 7.000 instrumenten en doordat het verbonden is met 182 platforms. Groei-initiatieven boeken vooruitgang, de kostenbeheersing blijft sterk en het management streeft ernaar om aanzienlijk onder de maximale groei van de vaste kosten van 15% te blijven. De marktactiviteit is vertraagd t.o.v. 2018, maar er is wel sprake van een herstel van de vastrentende waarden, wat de Flow Traders ten goede zal komen. Door de uitbetaling van het dividend is de prime broker solvency gezakt naar 118% (van 165%), maar er wordt geen verdere verslechtering verwacht. In de Amerikaanse markt was er een sterke daling van de verhandelde volumes op kwartaalbasis (121 naar 105 miljard euro), maar het management geeft de voorkeur aan een vergelijking op halfjaarlijkse basis (4% groei).
  • De visie van KBC Securities: Hoewel analist Thomas Couvreur geen structurele problemen verwacht in de Amerikaanse omzet en het argument van het management dat vergelijkingen op kwartaalbasis nature volatiel zijn steek houdt, is KBCS nog steeds licht teleurgesteld over deze volumes. Onze analist blijft geloven in het Amerikaanse groeiverhaal, maar met een totale marktdaling van slechts 4% en een toegenomen focus op vastrentende waarden, had hij de voorkeur gegeven aan een hoger volume. Het waarderingsmodel werd bijgewerkt, waarbij enige extra voorzichtigheid t.a.v. de Amerikaanse vooruitzichten werd ingecalculeerd. Het koersdoel gaat van 32 naar 30 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.

• Gimv (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 53,00 euro)
  • NIEUWS | Gimv, Sofinnova en Gilde Healthcare verkopen hun belang in biofarmaceutisch bedrijf BreathTherapeutics aan Zambon. De exit heeft een onmiddellijke positieve impact van 20 miljoen euro op de intrinsieke waarde van Gimv, waarmee het rendement op de investering ver boven de langetermijndoelstelling van 15% ligt. 
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Joachim Vansanten heeft de investering een zeer solide rendement opgeleverd. Hij schat dat de transactie een positieve impact van 1,5% heeft op de intrinsieke waarde van GIMV.

• Tubize Financière (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 77,00 euro)
  • RESULTATEN | Over de eerste helft van 2019 is de nettoschuld gedaald tot 86 miljoen euro (vs. 142,5 miljoen eind 2018). De monoholding ontving 82,4 miljoen aan dividend van UCB (vs. 80,3 miljoen vorig jaar) en keerde 25 miljoen euro aan dividenden uit aan haar aandeelhouders. De winst steeg met 3,52% tot 81 miljoen (78,3 miljoen een jaar eerder) en is bijna volledig toe te schrijven aan de winst die op UCB-niveau wordt gemaakt.
  • De visie van KBC Securities: Analist Joachim Vansanten ziet de financieringskosten verder dalen als gevolg van de marktomstandigheden en actief schuldbeheer. Hij gelooft dat de dalende nettoschuldpositie van de monoholding o.a. kan leiden tot een hogere dividenduitkering in de toekomst. KBCS schat de huidige netto actiefwaarde van Tubize op 113,00 euro per aandeel, wat neerkomt op een korting van 44,4%. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• UBC (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 86,00 euro)
  • RESULTATEN | De halfjaaromzet van UCB steeg met 2% op jaarbasis tot 2,32 miljard euro (prognose consensus 2,302 miljard euro, KBCS 2,343 miljard euro), gedreven door de groei van de kernproducten met een netto-omzet van 2,219 miljard euro (+3% op jaarbasis). De operationele kosten gingen op jaarbasis 11% hoger tot 1.154 miljard euro (prognose KBCS 1.160 miljard). De REBITDA daalde tot 724 miljoen euro (-9% op jaarbasis) omdat de groei van de netto-omzet werd gecompenseerd door een stijging van de verhouding tussen bedrijfskosten en kosten voor de lancering van nieuwe producten/ontwikkeling. De brutowinst bleef stabiel op 1,725 miljard euro en de groepswinst kwam uit op 437 miljoen euro (-24% op jaarbasis), waarvan 411 miljoen euro voor de aandeelhouders van UCB en 26 miljoen euro voor de minderheidsbelangen. De kernwinst per aandeel bedroeg 2,42 euro. UCB bevestigt de financiële vooruitzichten voor het volledige boekjaar en mikt op een omzet tussen 4,6 en 4,7 miljard euro, een REBITDA van 27-29% van de inkomsten (tussen 1,24 en 1,36 miljard euro) en een kernwinst per aandeel tussen 4,4 en 4,8 euro ).
  • De visie van KBC Securities: Analiste Sandra Cauwenberghs zag geen verrassingen wat betreft de kernproducten. Cimzia presteerde iets beter dan de consensusramingen (dankzij uitbreiding van het label/indicatie) en Vimpat en Briviact tonen een bemoedigende groei, in lijn met de verwachtingen. Op R&D-vlak werd vooruitgang geboekt in het regelgevingsproces voor Nayzilam en Evenity. KBCS kijkt uit naar de Bimekizumab fase III topline resultaten tegen eind 2019 en verwelkomt de voortdurende klinische versnelling van het medicijn in andere ziektebeelden, zoals psoriatische artritis. In de marge kondigde UCB aan dat er in 2020 een CFO-wissel komt.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Flow Traders van 32,00 naar 30,00 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor ASM International van 70,00 naar 80,00 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.