In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Grand Vision (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 26,50 euro)
  • RESULTATEN | EssilorLuxottica zal het belang van 76,7% van Hal Trust overnemen aan een prijs van 28 euro per aandeel. De prijs wordt mogelijk nog verhoogd tot 28,42 euro per aandeel als de deal niet binnen de 12 maanden wordt afgerond. Naar aanleiding van de update over de transactie heeft GrandVision ook zijn resultaten voor het tweede kwartaal van 2019 gepubliceerd. De omzet kwam uit op 1.021 miljoen euro (prognose KBCS 1.027 mln, consensus 1.016 mln), goed voor een stijging met 6,2% op jaarbasis en 2,5% like-for-like-groei. De EBITDA (vóór IFRS16) bedroeg 159 miljoen euro of een marge van 15,6% (KBCS 15,5%/CSS 15,6%). De nettoschuld bedroeg 867 miljoen (CSS € 783 miljoen), wat resulteerde in een leverage van 1,5x de schuld (excl. IFRS 16).
  • De visie van KBC Securities: De resultaten lagen volgens analist Alan Vandenberghe in lijn met de schattingen. Op het niveau van de divisies was 'Other Europe' iets zwakker dan verwacht, maar dit werd gecompenseerd door een sterkere prestatie in de andere divisies. De nettoschuld was iets hoger dan verwacht, en werd beïnvloed door de overname van Optica2000 en Charlie Temple (115 miljoen euro aan overnames in de eerste jaarhelft). Maar de resultaten zijn volgens onze analist vandaag van ondergeschikt belang. Hij is van mening dat de overname van door EssilorLuxiottica aan 28 euro per aandeel een zeer aantrekkelijke uitstapmogelijkheid biedt. Gezien de geboden premie en - volgens KBCS - het ontbreken van grote antitrustproblemen, denkt onze analist dat de kansen op een dergelijke transactie echt positief zijn. Als de deal niet doorgaat, verwacht hij dat het aandeel zal terugvallen naar 20 euro. KBCS heeft een gewicht van 80% toegekend aan het fusiescenario en verhoogt het koersdoel naar 26,5 euro.

• Hal Trust (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 155,00 euro)
  • NIEUWS | Hal kondigt aan dat het een overeenkomst heeft bereikt om zijn belang van 76,72% in Grandvision te verkopen aan EssilorLuxottica tegen een prijs van 28,00 euro per aandeel, wat een premie inhoudt van 10,4% t.o.v. de slotkoers van gisteren. De prijs wordt met 1,5% verhoogd (tot 28,42 euro) als de overeenkomst niet vóór 30 juli 2020 wordt afgerond
  • De visie van KBC Securities: Analist Joachim Vansanten benadrukt dat GrandVision het grootste belang van Hal is, gewaardeerd op 4.949,2 miljoen euro, wat 38,3% van de intrinsieke waarde van Hal vertegenwoordigt (tegen de slotkoers van gisteren). Een verkoop aan 28,00 euro per aandeel zou betekenen dat de participatie 5.464,4 miljoen euro of 40,7% van de intrinsieke waarde van Hal waard is. Ter herinnering: Hal heeft bij de beursgang van GrandVision in 2015 al een bedrag van meer dan 1 miljard euro binnengereven. Bij de slotkoers van GrandVision van gisteren schat KBCS de intrinsieke waarde van Hal op 157,9 euro per aandeel, goed voor een korting van 12,1%. Als de verkoop zou doorgaan aan 28,00 euro per aandeel, zou de intrinsieke waarde van Hal tot 164,2 euro per aandeel stijgen, wat een korting van 15,5% inhoudt. Door een gewicht van 20% toe te kennen aan een no-deal scenario en GrandVision vóór de eerste aankondiging (23,6 p.s.) tegen de slotkoers op te nemen, betekent dit een intrinsieke waarde van 162,1 euro. KBCS verhoogt het koersdoel voor Hal van 150 naar 155 euro, bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies. 

• Inventiva (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 7,00 euro)
  • UDPATE | Biotechbedrijf Inventiva liet in zijn halfjaarupdate weten dat de NATIVE-studie bijna alle patiënten heeft kunnen aanwerven. De lopende fase IIb-studie met Lanifibranor voor de behandeling van NASH vordert zoals gepland en ook aan de rekrutering van patiënten voor de fase II IMPROVES-studie wordt gewerkt. De kaspositie van 37,1 miljoen euro is enigszins nijpend omdat er zo’n 10 miljoen euro per kwartaal verbrand wordt, wat betekent dat het bedrijf nu nog verder kan tot het tweede kwartaal van 2020. Inventiva laat ook weten dat er zo’n 20 van de 118 werknemers moeten vertrekken.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Lenny Van Steenhuyse ligt Inventiva na de eerste zes maanden van 2019 nog steeds op koers. Ook de cash burn en de rekrutering van patiënten in de NATIVE-studie liggen in lijn met de verwachtingen. Het koersdoel en advies worden bevestigd, met als volgende belangrijke katalysator de testresultaten die het bedrijf in het vierde kwartaal van 2019 zal publiceren.

• Melexis (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 78,00 euro)
  • RESULTATEN | De omzet van Melexis kwam in het tweede kwartaal uit op 120,0 miljoen euro, in lijn met de verwachtingen (prognose KBCS 118,0 mln, consensus 119,4 mln). Dat betekent een daling met 15% op jaarbasis en een stijging met 3% in vergelijking met het eerste kwartaal. De brutomarge bleef op een gezonde 41,4% van de omzet, terwijl de EBIT 18,4 miljoen euro bedroeg, hoger dan de KBCS-schatting van 16,1 miljoen euro. Het management gaf aan dat "In een onzekere economische en geopolitieke situatie, veroorzaakt door de wereldwijde handelsspanningen en een aanhoudende neerwaartse trend in de wereldwijde autoverkoop, de Melexis-verkopen voor het tweede kwartaal van 2019 midden in de verwachtingen van april uitkwamen en een beter resultaat opleverden dan in het eerste kwartaal. Dit vertaalde zich in een beter dan verwachte operationele marge, voornamelijk als gevolg van goed onder controle zijnde operationele kosten." Hoewel Melexis schat dat de voorraden bij klanten onder het niveau van begin dit jaar liggen, blijft het onzeker op welk moment een verandering in het ordergedrag zal optreden. De visibiliteit blijft dus laag. Zoals verwacht, heeft het bedrijf besloten om een interimdividend van 1,30 euro per aandeel uit te keren (bruto).
  • Vooruitzichten: Voor het derde kwartaal mikt het management op een omzet "tussen 117 en 123 miljoen euro zal liggen, met een brutowinstmarge van ca. 41% en een operationele marge van zo'n 15%. Voor het volledige boekjaar zal de omzet onder het niveau van het voorgaande jaar blijven. De brutowinstmarge zal naar verwachting ca. 41% bedragen, rekening houdend met een EUR/USD-wisselkoers van 1,13. KBCS verwachtte een omzet van 127 miljoen, de consensus 128,6 miljoen.
  • De visie van KBC Securities: Analist Marcel Achterberg zal zijn schattingen na de conference call van vandaag aanpassen. Hij verwacht dat de voorraadvermindering in de automobielsector in de tweede helft van 2019 zal aanhouden omdat de auto-industrie zich aanpast aan de lagere vraag in de wereld, met name in China. KBCS blijft Melexis aantrekkelijk vinden omwille van de langetermijntrends voor halfgeleiders in de automobielsector. Elke koerszwakte op korte termijn is volgens onze analist een opportuniteit om (bij) te kopen.

• Ontex (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 16,50 euro)
  • RESULTATEN | De omzet van Ontex daalde in het tweede kwartaal met 0,6% op jaarbasis tot 568,1 miljoen euro (prognose KBCS 565,7 miljoen euro/consensus 566,5 miljoen euro), door een like-for-like-groei van -1,1%. De omzetdaling was het sterkst in de Europese regio (-10%) De gecorrigeerde EBITDA bedroeg 58,1 miljoen euro (KBCS/CSS 55,4 miljoen), goed voor een marge van 10,2% (KBCS/CSS 9,8%). Ontex had een nettoschuld van 898,7 miljoen euro op het einde van het tweede kwartaal of een leverage van 3,7x.
  • Vooruitzichten: Voor de tweede jaarhelft geeft Ontex aan dat de like-for-like verkoopevolutie in Europa in het tweede kwartaal een dieptepunt bereikte en het een progressief herstel verwacht. Bovendien benadrukt Ontex dat de prijsindexen voor de meeste grondstoffen een stabilisatie of lichte daling laten zien. Verwacht wordt dat de prijsstelling, de verbetering van de mix en kostenbesparingen de omzetgroei zullen ondersteunen en een verbetering van de EBITDA zullen ondersteunen. Bijgevolg worden de jaarprognoses bevestigd.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Alan Vandenberghe boekte Ontex een behoorlijke reeks cijfers, die de consensusverwachtingen voor omzet en marges overtreffen. Bovendien is onze analist gerustgesteld door de evolutie van de schuld. KBCS gelooft dat de koers van het aandeel positief zal reageren op dit kwartaalrapport, maar ziet geen redenen om de visie op Ontex op dit moment te wijzigen.

• Solvay (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 115,00 euro)
  • RESULTATEN | In het tweede kwartaal daalde de onderliggende EBITDA met 3% op jaarbasis (-5,2% organisch) tot 624 miljoen euro, terwijl KBCS en de consensus uitgingen van 594 miljoen (-8%) bedroegen. De druk van de zwakke eindmarkten in de autosector, elektronica en olie & gas werd deels tenietgedaan door de groei van natriumcarbonaat en groei in het segment aerospace (Composites). De omzet steeg het voorbije kwartaal met 2,1% (+0,1% autonoom) tot 2.654 miljoen euro (KBCS +1,0% tot 2.626 miljoen euro, CSS 2.622 miljoen euro). De onderliggende nettoschuld steeg van 5.797 miljoen op het einde van het eerste kwartaal tot 5.809 miljoen, vs. consensusverwachting van 5.968 miljoen. De beter dan verwachte prestaties zijn te danken aan een betere vrijekasstroomgeneratie (224 miljoen euro, waarvan 123 miljoen euro uit voortgezette activiteiten).
  • Vooruitzichten: Solvay herhaalde zijn vooruitzichten voor het volledige boekjaar, met een stabiele tot licht dalende (organische) onderliggende EBITDA. De vrije kasstroom uit voortgezette activiteiten zou naar schatting ca. 490 miljoen euro zal bedragen.
  • De visie van KBC Securities: Het resultaat van Solvay was volgens analist Wim Hoste beter dan verwacht, zelfs als men rekening houdt met een aantal eenmalige maatregelen die deel uitmaken van de operationele prestaties. De verwachtingen waren waarschijnlijk niet hoog gespannen gezien de eerdere voorzichtige berichten. De nieuwe CEO van Solvay zal bij de bekendmaking van de 3Q-resultaten een update van de strategie geven. KBCS blijft Solvay waarderen omwille van de succesvolle transformatie van de portefeuille in de afgelopen jaren, met een bijzonder belangrijk groeipotentieel op lange termijn voor de activiteiten Composieten en Speciale Polymeren. Met 7,5x de verwachte EV/REBITDA voor 2019 en een verwachte koers-winstverhouding van ca. 12,5x voor 2019 vindt onze analist de waardering aantrekkelijk.

• Umicore (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 38,00 euro)
  • RESULTATEN | De resultaten van Umicore over de eerste jaarhelft waren iets beter dan verwacht, met een daling van de recurrente EBIT met 8% tot 240 miljoen euro, vs. de prognose van KBCS (238,5 miljoen) en de consensus (234,5 miljoen). De omzet daalde met 3% tot 1.634 miljoen euro (KBCS -3,8% op jaarbasis tot 1.620 miljoen, CSS 1.655 miljoen). Het nettoresultaat, aandeel van de groep, daalde van 161 miljoen in de eerste helft van 2018 naar 148 miljoen (KBCS 158,5 miljoen, CSS 148,9 miljoen). De nettoschuld steeg tot 1.059 miljoen euro (861 miljoen eind 2018), t.o.v. de consensusverwachting van 906 miljoen, wat overeenkomt met een nettoschuld/EBITDA-ratio van 1,34x. De investeringen bedroegen 241 miljoen en het werkkapitaal was stabiel ten opzichte van het einde van het jaar.
  • Vooruitzichten: Umicore herhaalde zijn doelstellingen voor het volledige boekjaar met een recurrente EBIT van 475 à 525 miljoen (vs. 514 miljoen in het boekjaar 2018). Dit ligt in lijn met de prognoses van KBCS en de consensus, die op resp. 493 miljoen en 490 miljoen mikken.
  • De visie van KBC Securities: De halfjaarresultaten waren volgens analist Wim Hoste iets beter dan verwacht en bovendien herhaalde Umicore de jaardoelstellingen, ondanks een recente brand in Hoboken. Onze analist geeft toe dat de zichtbaarheid over het algemeen vrij beperkt is, maar blijft Umicore het voordeel van de twijfel geven, dankzij de positie in de kathodematerialensector. Advies en koersdoel worden bevestigd.

• Vopak (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 47,00 euro)
  • RESULTATEN | De inkomsten van Vopak waren in het tweede kwartaal iets lager, maar met een hoger dan verwachte winstgevendheid. De omzet kwam uit op 316,8 miljoen euro (KBCS: 332,6 miljoen euro, CSS: 324 miljoen euro) t.o.v. 324,6 miljoen euro in het eerste kwartaal. De EBITDA bedroeg 224 miljoen euro (KBCS: 213,3 miljoen, CSS: 211 miljoen), tegenover 215,7 miljoen een kwartaal eerder. De bezettingsgraad lag met 85% (KBCS: 86%, CSS: 85,1%) in lijn met de 86% van de eerste helft van 2018. De totale EBITDA over de eerste jaarhelft (excl. uitzonderlijke resultaten) bedroeg 423 miljoen euro, waarvan 24 miljoen euro uit positieve IFRS-effecten en 8 miljoen euro uit positieve wisselkoerseffecten. De EBIT kwam in de eerste jaarhelft uit op 274 miljoen en de nettowinst klokte af op 173 miljoen (vs. 140 miljoen een jaar eerder). De ROCE steeg eveneens van 11,9% naar 12,6%. De desinvestering van het 50%-belang in de Estse terminal Vopak E.O.S. heeft geleid tot een bijzondere bate van 16,4 miljoen.
  • De visie van KBC Securities: Net als in het eerste kwartaal ziet analist Cédric Duinslaeger opnieuw een hogere winstgevendheid bij iets lagere omzetcijfers dan verwacht. De bezettingsgraad werd beïnvloed door de tijdelijke omzettingsactiviteiten, die volgens KBCS een potentiële opwaartse invloed kunnen hebben op de bezettingsgraad later dit jaar. Andere marktsegmenten blijven solide, terwijl we zien dat Vopak's kostenefficiëntieprogramma de margeontwikkeling ondersteunt. Al met al dus goede kwartaalresultaten, waardoor het advies en koersdoel worden bevestigd. 

• WDP (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 140,00 euro)
  • RESULTATEN | Over de eerste helft van 2019 stegen de netto huuropbrengsten met 17% op jaarbasis tot 98 miljoen euro (prognose KBCS 99,1 miljoen), gedreven door acquisities, voorverhuurde ontwikkelingen en zonne-energieprojecten en een like-for-like-evolutie van 1,6%. Het operationele resultaat vóór resultaat op de portefeuille ging 16% hoger tot 95,7 miljoen euro (KBCS: 90,1 miljoen), wat overeenkomt met een operationele marge van ca. 91,5%. In totaal steeg de EPRA-winst met 12,5% op jaarbasis tot 73,2 miljoen euro (KBCS 71 miljoen) of een stijging met 7,5% van 2,94 tot 3,16 euro per aandeel (KBCS 3,05). Sinds de jaarstart is de reële waarde van de portefeuille met ca. 9,5% gestegen tot 3.776,5 miljoen euro. De bezettingsgraad blijft boven de 97%. De EPRA netto actiefwaarde steeg met 7,7% tot 76,7 euro per aandeel tegenover 71,2 euro eind 2018.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Alexander Makar is de EPRA winst aanzienlijk gestegen door de oplevering van projecten in Nederland en Romenië vorig jaar. WDP beschikt momenteel over een pijplijn van voorverhuurde projecten van ca. 685.000 m² (478 miljoen euro) die zal beginnen bijdragen aan het resultaat over 2019. Advies en koersdoel blijven overeind.

• Wolters Kluwer (advies KBC Securities: “Houden” – koersdoel 51,50 euro)
  • RESULTATEN | De omzet kwam in de eerste helft van 2019 met 2.204 miljoen euro boven de verwachtingen uit (KBCS: 2.184 miljoen, consensus 2.192 miljoen), goed voor een organische stijging met 4,1% tegenover +4,3% een jaar eerder. De REBITA bedroeg 497 miljoen (prognose KBCS/CSS: 486 miljoen), met een stabiele REBITA-marge van 22,5%. De gecorrigeerde nettowinst kwam uit op 351 miljoen (KBCS 327 miljoen, CSS 331 miljoen), waardoor de gewone winst per aandeel uitkwam op 1,28 euro per aandeel. De gewone vrije kasstroom steeg met 14% tot 300 miljoen euro (KBCS 333 miljoen, CSS 324 miljoen) en de nettoschuld/EBITDA-ratio bedroeg 1,8x. Wolters Kluwer stelt een interimdividend van 0,39 euro per aandeel voor. De groep herhaalt zijn vooruitzichten voor het volledige boekjaar 2019, met een ROIC tussen 10,5% en 11,5%, een gewone vrije kasstroom tussen 750 en 775 miljoen euro (KBCS: 768 miljoen,CSS: 787 miljoen), een REBITA-marge van 23 à 23,5% en een groei van de gewone winst per aandeel met 10%.
  • De visie van KBC Securities: De omzet, REBITA en winst per aandeel lagen resp. 1%, 2% en 7% hoger dan de consensusverwachtingen. Positieve elementen zijn volgens analist Ruben Devos de hoger dan verwachte organische omzet in de divisies 'Legal' en 'T&A' en de meer optimistische vooruitzichten voor het volledige boekjaar voor Legal. De organische omzet van de Health-divisie was een procentpunt lager dan verwacht. Het management denkt nu dat de trend voor 2019 in lijn zou kunnen liggen met of iets lager zou kunnen zijn dan in 2018. Ondanks de sterke resultaten over de eerste jaarhelft liet Wolters Kluwer zowel zijn groepsvooruitzichten als de divisievooruitzichten voor T&A ongewijzigd. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• X-Fab (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 5,00 euro)
  • RESULTATEN |  XFAB rapporteert voor het tweede kwartaal een omzet van USD 131,6 miljoen, iets onder de KBCS-raming van USD 133m, maar binnen de doelstellingen van het bedrijf zelf (van USD 128 à 135 mln). De omzet ging op jaarbasis 15% lager en bleef stabiel t.o.v. het eerste kwartaal. In het belangrijkste klantensegment, de automobielsector, daalden de inkomsten met 21% op jaarbasis. De EBITDA kwam uit op USD 11,8 miljoen (-59% op jaarbasis en +80% op kwartaalbasis), goed voor een EBITDA-marge van 8,9%, in lijn met de verwachting van KBCS (5,0%) en de eigen doelstellinge van 3-9%. Zoals verwacht was de EBIT negatief (USD -5,6 miljoen), een daling met USD 19,1 miljoen op jaarbasis, maar een opeenvolgende verbetering met USD 4,7 miljoen. Volgens CEO Rudi De Winter bleven de marktomstandigheden in het tweede kwartaal zwak. De onzekerheden bleven aanhouden met een voortdurende voorraadafbouw bij klanten en een beperkte vraag. De zichtbaarheid is dus nog steeds beperkt. 
  • Vooruitzichten: Voor het derde kwartaal mikt XFAB op een omzet tussen USD 128 en135 miljoen, met een EBITDA-marge tussen 4% en 10%. Door de aanhoudende onzekerheden in de markt blijft het zicht op het vierde kwartaal beperkt.
  • De visie van KBC Securities: KBCS is de opvolging van het aandeel recent gestart met een "Houden"-advies en koersdoel van 5 euro. Het dubbelcijferige groeipotentieel van het bedrijf wordt momenteel gecompenseerd door het gebrek aan zicht op de vraag op korte termijn in een ongekend zwakke automarkt. Aangezien de voorraadvermindering in de toeleveringsketen van de auto-industrie aanhoudt, de Chinese autoverkoop zwak blijft en de wereldwijde handelsspanningen de krantenkoppen blijven domineren, is het risico-/rendementprofiel volgens KBCS ongunstig. De investment case wordt bevestigd.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Hal Trust van 150,00 naar 155,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor GrandVision van 25,00 naar 26,50 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.