In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Argenx (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 130,00 euro)
  • RESULTATEN | De bedrijfsopbrengsten van Argenx stegen in de eerste helft van 2019 tot 51,3 miljoen euro (20,5 miljoen in 1H18) als gevolg van de samenwerking met AbbVie (16,0 miljoen mijlpaalbetaling), de Janssen-deal (7,8 miljoen R&D-fees) en loonbelastingvoordelen (5,2 miljoen). De uitgaven voor R&D stegen aanzienlijk tot 78,3 miljoen (34,4 miljoen 1H18, prognose KBCS 62,4 miljoen), en ook de algemene kosten stegen tot 27,5 miljoen (11,5 miljoen 1H18, prognose KBCS 28,7 miljoen). De kosten houden voornamelijk verband met de toegenomen klinische ontwikkelingsactiviteiten, de uitbreiding van de teams (incl. Amerikaanse kantoren) en de advieskosten om de markttoegang van het belangrijkste product efgartigimod voor te bereiden. Het totale verlies van 45,1 miljoen is gestegen t.o.v. het verlies van 20,1 miljoen in de eerste helft van 2018. Argenx heeft een comfortabele kaspositie van 944,3 miljoen euro (KBCS 888 miljoen), waarmee het verder kan werken tot 2021.
  • De visie van KBC Securities: De update van Argenx bevatte voor analiste Sandra Cauwenberghs geen verrassingen. De sterke stijging van de kosten zal aanhouden, als gevolg van de meerdere fase II/III-studies. Het bedrijf heeft nog steeds een buffer van 944 miljoen euro om de groei tot 2021 te ondersteunen. Voor de rest van 2019 kijkt KBCS uit naar het CIDP KOL-evenement in het vierde kwartaal van 2019 en de voortgang van de proeven.

• Beter Bed Holding (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 2,50 euro)
  • NIEUWS | Beter Bed heeft gisteravond aangegeven te voldoen aan de voorwaarden om toegang te krijgen tot extra middelen van de drie referentieaandeelhouders. Het zal dus een eerste tranche van de lening van 7 miljoen euro (vervaldag 15 juli 2020) opnemen. Een tweede (gelijke) tranche zal beschikbaar worden gesteld wanneer het bedrijfsplan door een onafhankelijke dienstverlener wordt bevestigd. Bovenop de verschuldigde rente (Euribor + marge) op de opgenomen bedragen ontvangen de drie aandeelhouders een aanvullende vergoeding van 30% rente per jaar met een minimum van € 2,1 miljoen. Om de cash-out te beperken, zal de interest betaald worden in aandelen tot een maximum van 10% van de op 25 april 2019 uitstaande aandelen Beter Bed. Als de uitgegeven aandelen het verschuldigde bedrag niet dekken, wordt de interest in cash betaald. Het bedrijf bevestigt ook dat de gespreken met meerdere geïnteresseerde partijen vorderen voor de exit van Matratzen Concord.
  • De visie van KBC Securities: Voor KBC Securities-analist Alan Vandenberghe is dit alweer een stap in de goede richting, want Beter Bed pakt de liquiditeitsproblemen aan. Hij wacht op duidelijkheid over de exit(kosten) van atratzen Concord. Volledige financiële details zullen eind augustus worden verstrekt samen met de cijfers voor de eerste jaarhelft. In de tussentijd behoudt hij zijn "Houden"-advies en koersdoel van 2,5 euro. 

• DSM (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 115,00 euro)
  • RESULTATEN | DSM rapporteerde voor het tweede kwartaal van 2019 beter dan verwachte resultaten met een aangepaste EBITDA-groei van 10% op onderliggende basis (d.w.z. exclusief tijdelijk effect van de vitamineprijs) tot 438 miljoen euro (prognose KBCS 423 miljoen, consensus 429 miljoen). Merk op dat de implementatie van IFRS16 ca. 3% heeft bijgedragen tot de aangepaste EBITDA-groei, dus exclusief IFRS16 is de onderliggende aangepaste EBITDA met 7% gestegen. De opbrengsten stegen in het tweede kwartaal met 3% op onderliggende basis (+1% autonoom) tot 2.276 miljoen (KBCS 2.282 miljoen, CSS 2.307 miljoen). DSM herhaalde de doelstelling van een hoog eencijferige stijging van de aangepaste EBITDA (excl. vitamineprijseffect/IFRS-effect).  
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Wim Hoste rapporteerde DSM beter dan verwachte kwartaalresultaten met een aangepaste EBITDA die 4% boven de KBCS-prognose lag en 2% beter deed dan de consensusverwachting. Bovendien handhaafde het bedrijf de jaardoelstelling. KBCS was iets conservatiever en zal de prognoses in het waarderingsmodel iets verhogen. Het advies blijft echter "Houden", omdat de waardering volgens onze analist fair is, met een verwachte koers-winstverhouding van 24,5x voor 2019.

• GBL (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 95 euro)
  • RESULTATEN | Gisteren publiceerde GBL nabeurs resultaten over de eerste helft van 2019. De netto actiefwaarde steeg over de eerste zes maanden met 15,5% tot 115,9 euro per aandeel (eind 2018: 100,4 euro). GBL heeft bovendien zijn programma voor de inkoop van eigen aandelen voortgezet (83% uitgevoerd). De totale waarde van de beursgenoteerde portefeuille van GBL is gestegen van 15.311,7 miljoen euro (eind 2018) tot 17.310,5 miljoen euro eind juni. De waarde van Sienna Capital is met 4,5% is gestegen tot 1.435,6 miljoen euro, wat neerkomt op ongeveer 7,6% van de intrinsieke waarde van GBL. De nettoschuldpositie van GBL is 35% lager dan vorig jaar en bedraagt 448 miljoen EUR (2018: 693 miljoen EUR). Bijgevolg is de Loan-To-Value van GBL gedaald van 4,2% tot 2,4%. GBL heeft momenteel een liquiditeitsprofiel van 3,6 miljard euro. Het nettoresultaat kwam uit op 405 miljoen EUR, een stijging met 5,5% op jaarbasis in vergelijking met vorig jaar. Intussen zijn de cashinkomsten met 23,1% op jaarbasis gestegen tot 447 miljoen EUR. De stijging is voornamelijk te danken aan een stijging van de ontvangen nettodividenden van de deelnemingen. Ter herinnering: GBL ontvangt in de eerste jaarheft het gros van de dividenden uit zijn portefeuille.
  • De visie van KBC Securities: Analist Joachim Vansanten schat de huidige intrinsieke waarde van GBL op 114,6 euro per aandeel, wat neerkomt op een korting van 25,4% (vs. 5-jaarsgemiddelde: 23%). Het koersdoel wordt opgetrokken van 90 naar 95 euro en het advies gaat van "Opbouwen" naar "Kopen", waarbij KBCS uitgaat van een 20% korting op de TEV (totale ondernemingswaarde) van 119,3 euro per aandeel.

• Intervest O&W (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 25,00 euro)
  • RESULTATEN | Intervest O&W heeft resultaten voor de eerste jaarhelft 2019 bekendgemaakt. Die lagen in lijn met de schattingen van KBC Securities. Het bedrijf kondigde ook nieuwe investeringen aan in Nederland en de exit van Medtronic in België, wat resulteerde in een eenmalige kost in de EPRA-winst en een lagere bezettingsgraad voor de logistieke gebouwen in België. 
  • De visie van KBC Securities: De resultaten lagen in lijn met de verwachtingen van KBC Securities vastgoedanalist Alexander Makar.Hij houdt vast aan een winst per aandeel voor FY19e van 1,80 euro. "Houden"-advies en koersdoel van 25 euro bevestigd. 

• Solvac (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 133,00 euro)
  • RESULTATEN | Gisteren, nabeurs, publiceerde Solvac zijn halfjaarresultaten voor 2019. Het eerste interimdividend is vastgesteld op € 3,13 per aandeel (bruto), een stijging van 4,3% op jaarbasis (1H18: € 3,00 per aandeel). De cash earnings stegen met 4,1% tot € 121,9 miljoen in de eerste helft van het jaar (1H18: € 117,1 miljoen). De winst na belastingen bedroeg 72,5 miljoen euro tegenover 69,3 miljoen euro in de eerste helft van 2018.
  • De visie van KBC Securities: De koers van Solvac wordt bijna uitsluitend bepaald door de prestatie van het onderliggende 30,71%-belang in Solvay. Een meer gedetailleerd overzicht van de prestaties van Solvay is te vinden in de Morning Note van gisteren. KBC Securities-analist Joachim Vansanten schat de huidige NIW van Solvac op € 137,8 per aandeel, wat een korting van 7,5% inhoudt, dat in vergelijking met een 2-jaars gemiddelde van 18,7% en een 5-jaars gemiddelde van 25,3%. Hij herhaalt zijn koersdoel van 133 euro, wat gebaseerd in op een korting van 22% op onze streefwaarde van € 171,5 per aandeel eigen vermogen. "Houden"-advies bevestigd. 

• Telenet (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 39,00 euro)
  • RESULTATEN | Telenet boekte in het tweede kwartaal een omzet van 635,6 miljoen euro (2% beter dan de verwachte 623,5 miljoen euro) en puurde daar 345 miljoen euro bedrijfswinst (REBITDA) uit (1% beter dan de verhoopte 342 miljoen euro). De vrije cash flow kwam wel 2% onder de consensus uit, terwijl een positieve noot kwam van de 38.700 extra abonnees op de vast-mobiele producten.
  • De visie van KBC Securities: Analist Ruben Devos bevestigt het advies en koersdoel voor de aandelen. De trend verbeterde dus en zou volgens KBCS in de tweede jaarhelft verder moeten aantrekken. Dat ligt in lijn met de bevestigde jaardoelstellingen van de groep. Omwille van de nieuwe tarieven is er ook meer concurrentie in breedband te verwachten.

• TKH Group (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 62,00 euro)
  • NIEUWS | Gisteren kondigde TKH de overname van het Duitse SVS-Vistek GmbH aan, een vision technology-bedrijf dat high-end technologieën voor beeldvormingssystemen levert. Het bedrijf bedient voornamelijk de industriële markten, biedt machine vision-oplossingen voor inspectie, meting en procescontrole en voldoet aan de veeleisende eisen van verschillende eindmarkten, waaronder beeldschermen, halfgeleiders, elektronica, elektronica, auto's en intelligente verkeerssystemen. SVS realiseert een jaarlijkse omzet van ca. 20 miljoen euro met 60 medewerkers. De overname zal naar schatting in het derde kwartaal van 2019 worden afgerond en vanaf dan bijdragen aan de winst per aandeel van TKH.
  • De visie van KBC Securities: Afgezien van de inkomsten van SVS-Vistek en het feit dat de overname vanaf de eerste dag zal bijdragen aan de winst per aandeel, maakte TKH geen financiële gegevens bekend, waardoor het moeilijk is om de overname vanuit financieel perspectief te beoordelen. Volgens analist Ruben Devos zouden beursgenoteerde sectorgenoten in de machine vision-industrie een EBIT-marge van 20-22% genereren en een groei van de winst per aandeel van 14% realiseren. Strategisch gezien kunnen de oplossingen van SVS-Vistek een aanvulling zijn op TKH's aanbod van technologieën op het gebied van vision & security. Het nieuws heeft geen impact op de investment case van KBCS.

• VGP (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 83,00 euro)
  • NIEUWS | VGP kondigde gisteren aan dat het met succes een eerste transactie heeft afgerond met VGP European Logistics 2, de tweede 50/50 joint venture met Allianz Real Estate, die werd opgericht op 1 juli 2019. De transactie bestaat uit 3 bedrijvenparken die de joint venture van VGP heeft verworven,incl. 8 hoogwaardige logistieke gebouwen, waarvan 4 in de gevestigde markten Spanje (3) en Oostenrijk (1), en vier in de snelgroeiende markt Roemenië. De initiële transactiewaarde bedraagt 175 miljoen euro, inclusief een deel toekomstige ontwikkelingspijplijn. De bruto-opbrengst van deze transactie bedraagt ongeveer 96 miljoen euro.
  • De visie van KBC Securities: Zoals eerder aangekondigd en verwacht, is de eerste transactie van de tweede joint venture een knaller. De deal zal bruto 96 miljoen euro aan opbrengsten opleveren, waarmee het ambitieuze groeitraject wordt ondersteund. VGP bewijst eens te meer de soliditeit van zijn businessmodel en de topkwaliteit van de joint venture-structuur ondersteunt de groeiperspectieven. Met deze transactie, en een derde afronding die later in 2019 volgt, overtreft VGP de aanvankelijke verwachting van ca. 2 transacties per jaar.
    Analist Alexander Makar geeft aan dat zijn schattingen altijd optimistisch, doch voorzichtig zijn geweest, maar concludeert nu dat de prognoses moeten worden verhoogd gezien de sterke dynamiek van de markt, het ambitieuze management en de uitstekende staat van dienst van de onderneming. De recente geografische expansie en de volledig operationele joint ventures zullen VGP toelaten om het geïnvesteerde kapitaal voortdurend te recycleren, en opnieuw te investeren in de ontwikkeling en uitbreiding van haar portefeuille. KBCS herhaalt het "Kopen"-advies en verhoogt het koersdoel van 83 naar 85 euro.

• WDP (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 140,00 euro)
  • ANALYSE | Na de publicatie van de kwartaalcijfers woonde analist Alexander Makar de conference call voor analisten bij. Hij heeft er meer dan vertrouwen in dat WDP zijn doelstelling voor dit jaar zal halen en de basis heeft gelegd voor de komende jaren m.b.t. de interne ontwikkelingen, met een duidelijk zicht op de timing van de oplevering en daarmee een bijdrage aan de winst. De schuldgraad zal dit jaar niet hoger zijn dan 51% in de schattingen van KBCS. Met 325 miljoen euro aan nieuwe projecten die in de eerste jaarhelft zijn binnengehaald en de recente oplevering van voornamelijk Nederlandse projecten zal een winst van 6,5 per aandeel worden behaald en zal die stapsgewijs stijgen naar ca. 7 euro per aandeel tegen volgend jaar.
  • De visie van KBC Securities: De resultaten waren volgens KBCS beter dan verwacht en WDP doet wat het belooft. Het koersdoel en advies voor de aandelen wordt dan ook herhaald. 

• Wolters Kluwer (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 59,00 euro)
  • ANALYSE | Gisteren publiceerde Wolters Kluwer zijn resultaten over de eerste helft van 2019, die de verwachtingen met resp. +1%, +2% en +7% wisten te overtreffen op het niveau van de omzet, REBITA en winst per aandeel. Positieve elementen waren de hoger dan verwachte organische omzet bij de divisies Legal en T&A en de meer optimistische vooruitzichten voor het volledige boekjaar 2019 voor Legal. De organische omzet van Health was een procentpunt lager dan verwacht, met een zwakkere digitale groei en een dalende niet-recurrente omzet. Het management verwacht nu dat de trend voor het hele jaar in lijn ligt met of iets lager is dan de trend in 2018 (+4,5%).
  • De visie van KBC Securities: Ondanks de sterke resultaten heeft analist Ruben Devos zijn prognoses in grote lijnen ongewijzigd gelaten. Verwacht wordt dat de trends in de tweede jaarhelft zullen matigen t.o.v. de eerste helft. Bovendien verwacht Wolters Kluwer dat de REBITA-marge, gezien de 23 miljoen euro aan eenmalige nettovoordelen in 2018, in de eerste 9 maanden van 2019 zal dalen. Voor de toekomst verwacht KBCS dat de marges in de periode 2018 - 2021 zullen toenemen, ondanks terugkerende herstructureringskosten, aanhoudende investeringen in productontwikkeling en hogere marketinguitgaven. Hoewel onze analist er vertrouwen in heeft dat de progressieve mix van digitale diensten de drijvende kracht zal blijven achter solide groeicijfers, marges en retentiepercentages, is hij van mening dat aandelen met een premie van 15% t.o.v. sectorgenoten volledig gewaardeerd wordt. De koers/winstverhouding van 20x is volgens KBCS dan ook gerechtvaardigd. De aangepaste prognose voor de winst per aandeel voor 2020 van 2,94 euro leidt tot een nieuw koersdoel van 59 euro (eerder 51,50 euro). Het advies blijft "Houden".

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor GBL van 90,00 naar 95,00 euro per aandeel en het advies van "Opbouwen" naar "Kopen".
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor VGP van 83,00 naar 85,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Wolters Kluwer van 51;50 naar 59,00 euro bij een ongewijzigd "Houden"-advies.