In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 605,00 euro)
  • RESULTATEN | Vanochtend heeft Adyen een update over de eerste helft van 2019 gepubliceerd. Het verwerkte volume groeide met 49% op jaarbasis tot 104,6 miljard (vs. prognose KBCS +43% tot 100,3 miljard). De omzetgroei van 49% laat nauwelijks een vertraging zien ten opzichte van de groei van 50% in de tweede helft van 2018. De groei komt nog steeds voornamelijk van bestaande bedrijven die het aandeel van Adyen in de portefeuille vergroten. Verrassend genoeg kwam de EBITDA uit op 125,8 miljoen, een groei van 79% op jaarbasis en resulterend in een EBITDA-marge van 57%. Dat is beter dan de door KBCS verwachte 110 miljoen en de consensusverwachting van 113 miljoen.
  • De visie van KBC Securities: Voor de tweede keer op rij weet Adyen analist Thomas Couvreur te verrassen wat betreft de kosten, wat resulteert in een EBITDA en resultaat die aanzienlijk hoger liggen dan de analistenconsensus. Maar voor de waardering waarop Adyen zich momenteel bevindt, is de omzet veel belangrijker. Die versloeg ook de verwachtingen, zij het een stuk genuanceerder. Gezien de lichte misser in februari heeft onze analist besloten om de volumeschattingen te behouden en te wachten we op bevestiging in de jaarresultaten. Wat het eindresultaat betreft, verwacht onze analist niet dat de huidige groei houdbaar zal zijn bij deze kostenniveaus, aangezien dit ook volledig in tegenspraak zou zijn met de herhaalde managementrichtlijnen. Koersdoel en advies blijven behouden, maar onze analist geeft toe dat het niveau van voorzichtigheid in het model is toegenomen.

• Aedifica (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 94,00 euro)
  • NIEUWS | Aedifica kondigt de aankoop van een gezondheidszorgsite in Duitsland aan, voor een totaal bedrag van ca. 7 miljoen euro. De site omvat 73 wooneenheden en zal uitgebaat worden door Seniorenhaus Lessingstrasse door middel van een onherroepelijke 25-jarige huurovereenkomst van het type 'double net', die vanaf het derde kwartaal van 2021 een initieel rendement van 5,5% zal opleveren. Daarnaast laat Aedifica weten dat de zorgcampus in Schwering (12 miljoen euro) is opgeleverd. De site zal worden uitgebaat door middel van een onherroepelijke 30-jarige dubbele net langetermijnhuurovereenkomst met een rendement van 5,5%.
  • De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam verwelkomt de aanhoudende expansie-ambitie van Aedifica. Omdat uitbreiding van de portefeuille in het waarderingsmodel werd ingecalculeerd, heeft het nieuws geen impact op de investment case.

• BAM Group (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 3,75 euro)
  • RESULTATEN | BAM rapporteert cijfers over het tweede kwartaal, na de winstwaarschuwing van begin juli. De opbrengsten van 3.454 miljoen euro lagen boven de verwachtingen (KBCS 3.282 miljoen, consensus 3.396 miljoen). De gecorrigeerde nettowinst voor belastingen was lager dan verwacht en bedroeg -27,2 miljoen euro (prognose KBCS herwerkt -20,5 miljoen, consensus -21,3 miljoen). De orderportefeuille bleef stabiel op 12,8 miljard euro (KBCS 12,6 miljoen, CSS 12.813 miljoen). BAM verhoogt de omzetverwachtingen van ca. 7 miljard euro tot iets meer dan in het boekjaar 2018 (7,2 miljard euro), met een aangepast resultaat voor belastingen van ongeveer 1%.
  • De visie van KBC Securities: Analist Bart Cuypers merkt op dat de nettowinst iets onder de schattingen uitkwam, maar nog steeds min of meer in lijn met de algemene verwachtingen na de winstwaarschuwing. De extra kosten voor het IJmuiden-project zullen het vertrouwen volgens hem niet ten goede komen, maar het nieuws dat het zinken van de tweede caisson volgens plan verloopt, is positief: die laatste uitzonderlijke risicobarrière zou na de zomer (of uiterlijk eind dit jaar) uit de weg zijn. De omzetontwikkeling gaat sneller dan in eerste instantie werd verwacht. KBCS bevestigt de investment case voor BAM.

• Boskalis (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 22,00 euro)
  • RESULTATEN | In de eerste jaarhelft kwamen de inkomsten bij Boskalis iets hoger dan verwacht uit, op 1.266 miljoen euro (prognose KBCS 1.227 mln, consensus 1.235 mln). De EBITDA was echter aanzienlijk lager en bedroeg 135,7 miljoen euro (KBCS 170 miljoen euro, CSS 166 miljoen euro) en omvat een provisie van -100 miljoen euro voor verlieslatende offshore windcontracten, maar ook een boekhoudkundige winst van 42,2 miljoen euro op de verkoop van Kotug Towage. Het netto bedrijfsresultaat bedroeg dus slechts 1,3 miljoen euro, ver onder de verwachting van KBCS (35 miljoen) en de consensus (37 miljoen). De nettoschuld kwam uit op 420 miljoen euro (prognose KBCS 387 miljoen, CSS 333 miljoen), exclusief IFRS 16. De orderportefeuille is gestegen tot 4,36 miljoen euro (KBCS 4,35 miljard euro, CSS 4,30 miljard euro).
  • Vooruitzichten: Ondanks de lager dan verwachte EBITDA herhaalt Boskalis de prognose voor het volledige boekjaar, nl. voor een stabiele EBITDA ten opzichte van 2018. Dit is inclusief de -100 miljoen provisie voor offshore-energie, maar inclusief de boekhoudkundige winst van 42 miljoen op Kotug Smit en een vergelijkbare winst van 42 miljoen die in de tweede jaarhelft die te verwachten is na de verkoop van SAAM Smit. De kapitaalinvesteringen worden op 250 miljoen geschat en de nettoschuld zou naar verwachting aanzienlijk verbeteren na de desinvesteringen .
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Bart Cuypers zijn de resultaten teleurstellend. De misser t.o.v. de consensusverwachtingen wordt verklaard door de netto-impact van de provisie voor offshore energieprojecten. Zonder het netto-effect na de winst uit Kotug zou de EBITDA hoger zijn geweest dan de consensusverwachting. Niettemin is de ontwikkeling in de kabelleggersdivisie voor offshore wind volgens onze analist zorgwekkend. De vooruitzichten voor Heavy Marine Transport bieden enige verlichting, met een betere orderportefeuille voor 2020 en 2021 dan in 2019. Toch blijft Boskalis actief in twee onrustige kernmarkten, waarbij het herstel van zowel Baggeren als Offshore O&G wordt uitgesteld door recente ontwikkelingen. Als gevolg hiervan verlaagt KBCS het koersdoel van 30 naar 22 euro per aandeel en het advies van "Kopen" naar "Opbouwen". Onze analist herhaalt het langetermijnpotentieel van Boskalis, maar wijst op een zwak momentum en sentiment op korte termijn.

• Cofinimmo (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 125,00 euro)
  • NIEUWS | Cofinimmo kondigt de acquisitie van een revalidatiekliniek in Nederland aan, voor een totaal bedrag van ongeveer 10 miljoen euro, goed voor een rendement van meer dan 6%. De totale oppervlakte van de kliniek nabij Den Haag, bedraagt ca. 9.100 m² en biedt ruimte aan meerdere zorgverleners. De triple net huurovereenkomst heeft een resterende looptijd van 10 jaar, jaarlijks geïndexeerd, en een rendement van meer dan 6%.
  • De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam is verheugd over de aanhoudende gediversifieerde uitbreidingsambities van Cofinimmo, met terugkerende huurders. WelThuis BV is een dochteronderneming van Stichting Fundis, waarmee Cofimmo al samenwerkt in Rottermdam. Omdat extra groei van de portefeuille in het waarderingsmodel werd voorzien, past KBCS de prognoses niet aan en wordt ook de investment case niet gewijzigd.

• IBA (advies KBC Securities: "Opbouwen"- koersdoel 23,50 euro)
  • RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 boekte IBA een omzet van 102,8 miljoen euro, een stijging van 13,8% op jaarbasis. De REBIT bedroeg -7,1 miljoen euro, met een nettoresultaat van -5,3 miljoen euro.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Lenny Van Steenhuyse boekte IBA in de eerste jaarhelft sterke inkomsten, vooral door de hoger dan verwachte prestaties van de Other Accelerators-divisie. Hoewel de marges enigszins teleurstellend zijn, is hij van mening dat het bedrijf is klaar voor een uitstekende tweede jaarhelft. KBCS is dus van mening dat de jaarprognose voor een positieve REBIT haalbaar blijft.

• Kinepolis (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 63,00 euro)
  • RESULTATEN | Kinepolis verwelkomde in de eerste jaarhelft 17,7 miljoen bezoekers, 3,7% meer op jaarbasis (prognose KBCS 18,0 miljoen) dankzij de overname van El Punt, de opening van nieuwe complexen in combinatie met de verdere groei van recent geopende bioscopen en een sterk tweede kwartaal. Alleen Canada zag in het tweede kwartaal een lichte daling (-2% op jaarbasis) in het aantal bezoekers. De inkomsten gingen 7,3% hoger op jaarbasis tot een mooie 238,1 miljoen euro (prognose KBCS 233,9 miljoen). De ticketverkoop (Box Office) steeg met 5,7% tot 131,6 miljoen euro (55,3% van het totaal) en de verkoop van dranken en snacks (In-Theatre Sales) gingen op jaarbasis 8,8% hoger tot 67,4 miljoen (28,3% van de totale omzet). De B2B-omzet steeg met 10,4% op jaarbasis tot 26 miljoen (10,9% van de totale verkoop), dankzij meer evenementen, meer inkomsten uit de verkoop van vouchers, meer schermreclame en meer partnerdeals.
  • Zonder de impact van IFRS 16 (m.b.t. leasingcontracten), steeg de REBITDA in de eerste jaarhelft met 10,3% op jaarbasis tot 57,3 miljoen euro (prognose KBCS 53 miljoen euro). De EBITDA-marge bedroeg 24,1%. Inclusief IFRS 16, bedroeg de REBITDA 70,1 miljoen euro. De nettowinst bleef stabiel op 18,9 miljoen euro (0,7 miljoen euro per aandeel), dankzij een hogere REBITDA en lagere belastingen, ondanks hogere afschrijvingen en hogere financieringskosten (beide beïnvloed door IFRS 16) en de recente groei.
  • De visie van KBC Securities: Analist Guy Sips bevestigt het koersdoel en advies voor Kinepolis. Positief is dat de bezoekersinkomsten (uit de verkoop van tickets, dranken en snacks) op jaarbasis met 6,7% zijn gestegen, wat meer is dan de stijging van het aantal bezoekers (+3,7%). De REBITDA per bezoeker steeg van € 3,04 naar € 3,23, ondanks een gewijzigde landenmix met een lager aandeel van België. De impact van IFRS16 is voor Kinepolis aanzienlijk, omdat het leaseverplichtingen heeft (vooral in Canada).

• Leasinvest RE (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 100,00 euro)
  • RESULTATEN | De netto huurinkomsten stegen in de eerste jaarhelft met 16,2% op jaarbasis tot 32,4 miljoen euro (prognose KBCS 32,4 mln) dankzij de netto-uitbreiding, de bijdrage van de ontwikkelingen en een positieve like-for-like evolutie van 2,4 miljoen. De EPRA-winst ging 58,3% hoger op jaarbasis tot 22,12 miljoen euro, in lijn met de verwachtingen van KBCS (22,2 miljoen), of 31,8% hoger van tot € 3,73 euro per aandeel (incl. stijging van het gewogen gemiddelde aantal uitstaande aandelen met 14,4%). De EPRA NAV kwam uit op 89,07 euro per aandeel, een stijging van 7,5% op jaarbasis. Sinds de jaarstart is de reële waarde van de portefeuille met ca. 2% gestegen tot 1.055,1 miljoen euro. De bezettingsgraad verbeterde met 40 basispunten tot 94,66%, terwijl de gemiddelde huurperiode licht is gedaald tot 3,97 jaar (-0,4 jaar). De schuldgraad is sinds begin 2019 gestegen tot 55,7%.
  • De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam zag geen verrassingen in de halfjaarresultaten. De resultaten lagen redelijk in lijn met de prognoses, al moet worden benadrukt dat de EPRA-resultaten een dividend van 5,1 miljoen van de Retail Estates-participatie bevatten, die normaal gezien na de balans van eind juni daalt. Met het oog op de toekomst heeft KBCS hoge verwachtingen van de acquisitie van Lux Airport, de Montoyer 14 en de iconische Hangar 26/27 herontwikkelingen, die de komende jaren zullen bijdragen aan de resultaten. Onze analist ziet ook ruimte voor verbetering van de looptijd van de schuld en de marginale financieringskosten na het vervallen van de obligatie van 75 miljoen in oktober 2019. Koersdoel en advies worden bevestigd.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Boskalis van 30,00 naar 22,00 euro per aandeel en het advies van "Kopen" naar "Opbouwen".