Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

vr. 23 aug 2019

9:00

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 605,00 euro)
- NIEUWS | Adyen maakte nabeurs bekend dat de mede-oprichters Pieter van der Does en Arnout Schuijff in een onderhandse plaatsing 497.041 aandelen hebben verkocht aan institutionele beleggers. Dit komt neer op ongeveer 15% van hun gecombineerd belang en ca. 1,7% van het totale aantal uitstaande aandelen. De verkoop zou gericht zijn op diversificatie van hun beleggingsportefeuille en houdt geen wijziging van de visie op het bedrijf in. Daarnaast heeft Adyen ook aangekondigd om tussen 22 augustus en 12 september tot 35.000 treasury shares te verkopen. Tot slot kondigdehet bedrijf ook aan dat Mariëtte Swart werd benoemd tot Chief Legal and Compliance Officer. Kamran Zaki zal de rol van COO overnemen van Sam Halse, die in de loop van 2020 terugkeert naar Nieuw-Zeeland.
- De visie van KBC Securities: Analist Thomas Couvreur stipt aan dat een aanzienlijk deel van de Adyen-aandelen nog steeds aangehouden wordt door investeerders van vóór de beursgang en private-equityspelers. Vooral Pentavest en General Atlantic hebben nog steeds bijna 13% van de aandelen in handen. Onze analist verwacht op korte termijn bijkomende plaatsingen vanuit dit oogpunt. Hoewel de aandelenverkoop van de oprichters en treasury relatief beperkt zijn in vergelijking met de mogelijk opkomende plaatsingen, zal dit nog steeds extra druk uitoefenen op het aandeel. KBCS bevestigt het koersdoel en advies voor de aandelen.

ASR (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 38,00 euro)
- RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 steeg het operationeel resultaat van ASR met 21,0% tot 459 miljoen euro, van 380 miljoen een jaar eerder en t.o.v. de KBCS-prognose van 413 miljoen). De toename is voornamelijk gedreven door een sterk toegenomen resultaat in het segment Schade. De nettowinst klokte af op 540 miljoen euro, o.a. dankzij een positief eenmalig element van 88 miljoen euro gelinkt aan de Loyalis-overname. De divisie Schade kwam met een operationeel resultaat 122 miljoen euro boven de door KBCS verwachte 100 miljoen uit en ook in de divisie Leven was het resultaat met 368 miljoen euro (+8,3% op jaarbasis) iets beter dan verwacht, dankzij een hogere investment margin. De Combined Ratio van 93,5% blijft sterk en boven de eigen doelstelling. Eind juni kwam de Solvency II-ratio uit op 191% (standaard formule en na interim dividend).
- De visie van KBC Securities: Analist Jason Kalamboussis spreekt van een behoorlijke set van resultaten. Het advies wordt verhoogd van "Afbouwen" naar "Houden" en het koersdoel van 37 naar 38 euro per aandeel. De strategie en vooruitzichten van ASR zijn duidelijk en de resultaten zijn overtuigend, maar met lagere rentetarieven en een herziening van Solvency 2 die de Nederlandse levensverzekeraars zou kunnen beïnvloeden, geeft onze analist de voorkeur voor NN Group.

Celyad (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 23,00 euro)
- RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 bedroegen de uitgaven voor Onderzoek & Ontwikkeling (R&D) 12,7 miljoen euro, in lijn met de 11,1 miljoen euro van vorig jaar. De algemene kosten (G&A) daalden tot 4,5 miljoen, tegenover 5,5 miljoen in 1H18. De overige kosten/opbrengsten stegen van -4,7 miljoen in 1H18 tot 1,3 miljoen in 1H19. Het totale verlies over de periode kwam uit op 16 miljoen euro. Eind juni bedroeg had Celyad 33,7 miljoen euro in kas (62,4 miljoen euro 1H18), wat wijst op een cash burn van 16,1 miljoen euro over de eerste zes maanden van 2019. Met deze cashpositie moet Celyad tot medio 2020 zijn onderzoek kunnen verderzetten.
- De visie van KBC Securities: Analiste Sandra Cauwenberghs zag in de update geen grote wijzigingen of aanvullend klinisch nieuws. Nieuwe updates over de studies zijn ten vroegste eind 2019 te verwachten. De liquide middelen - die volgens KBCS krap worden - bedroegen 33,7 miljoen euro, waarmee Celyad tot medio 2020 verder kan. De investment case bij KBCS wordt bevestigd.

Tessenderlo (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 34,00 euro)
- PREVIEW | Tessenderlo publiceert volgende maandag resultaten over de eerste helft van 2019. Analist Wim Hoste blikt alvast even vooruit en verwacht een stijging van de aangepaste EBITDA met 33%, volledig gedreven door het effect van overnames (T-Power) en de implementatie van de IFRS16-boekhoudnorm. De prognose van KBCS voor de aangepaste EBITDA ligt 6% onder de consensusverwachting en gaat uit van een daling met 4% op vergelijkbare basis, vooral gedreven door de voorzichtige visie op de Amerikaanse meststoffensector (door het slechte winterweer) en de lagere beplante arealen voor enkele van de grootste oogsten.
- De visie van KBC Securities: Na de slechte koersprestatie van de afgelopen maanden (de koers van het aandeel is sinds de piek van half april met ongeveer 20% gedaald), moet KBCS toegeven dat de waardering redelijker begint te worden, met een verwachte EV/REBITDA voor 2019 van 7,2x en een verwacht vrijekasstroomrendement van 10,7% voor 2019. In de aanloop naar de resultaten wordt het advies en koersdoel voor Tessenderlo bevestigd.

VGP (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 85,00 euro)
- RESULTATEN | De totale omzet is in de eerste zes maanden van 2019 licht gedaald (-5%) tot 14,8 miljoen euro, al is die maatstaf volgens KBCS onbruikbaar vanwege het cyclische karakter van de rotatie van activa aan de joint venture en de verkoop van het Mango-gebouw. Een tweede lezing leert dat de nettohuuropbrengsten met 17% zijn gestegen op jaarbasis tot 24,2 miljoen. In totaal bleef de nettowinst stabiel op jaarbasis op 75,0 miljoen euro (prognose KBCS 63 miljoen) of 4,04 euro per aandeel. De EPRA NAV is sinds de jaarstart met 5,5% gestegen tot 32,51 euro. De ontwikkelingsactiviteiten zijn sterk en de grondbank wordt verder uitgebreid. De gemengde bezettingsgraad ging t.o.v. december 2018 10 basispunten hoger tot 99,4%, terwijl ook het rendement van de eigen portefeuille met 11 basispunten is gestegen tot 6,49%.
- Vooruitzichten: VGP blijft profiteren van de geografische expansie als gevolg van de sterke vraag, terwijl de uitbreiding van de relatie met Allianz via een tweede joint venture het bedrijf zal toelaten om de investeringen te versnellen en het geïnvesteerde kapitaal in een hoog tempo te recycleren. Een derde closing is voorzien tegen eind 2019. VGP stelt geen harde doelstellingen voorop, maar het expansieve karakter en de start van twee mijlpaalprojecten in de tweede jaarhelft zullen de resultaten positief beïnvloeden.
- De visie van KBC Securities: Met een winst die 20% hoger lag dan de schatting van KBCS, wist VGP de verwachtingen te kloppen. Hoewel de verwachtingen hooggespannen blijven, is VGP er volgens analist Alexander Makar in geslaagd om een recordaantal nieuwe huurcontracten te tekenen, een goed gevulde pijplijn op te bouwen en een tweede joint venture te lanceren, terwijl extra grondposities de ontwikkelingspijplijn blijven versterken, wat een solide groei rechtvaardigt. De investment case bij KBCS wordt herhaald.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

KBC Securities verhoogt het advies voor ASR van "Afbouwen" naar "Houden" en het koersdoel van 37 naar 38 euro per aandeel.

Naar overzicht