Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe,
Livio Luyten, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel, Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 29 aug 2019

9:00

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

Adyen (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 605,00 euro)
- NIEUWS | Adyen heeft een partnership met Alipay gesloten, om betalingen buiten het Chinese vasteland te vergemakkelijken voor AliExpress, Taobao, Tmall en Alibaba.com. Alipay zal Adyen gebruiken om de autorisatietarieven te verhogen, de gebruikerservaring te verbeteren en lokale betaalmethoden te implementeren. Er is geen financiële informatie over het partnership.
- De visie van KBC Securities: De samenwerking met een van de grootste retailers ter wereld is volgens analist Thomas Couvreur zonder twijfel een mooie overwinning voor Adyen. In het huidige waarderingsmodel houdt KBCS rekening met een volumegroei van 35,6% in de eerste helft van 2020 t.o.v. een jaar eerder. Impliciet zijn dergelijke grotere contracten dus al in de prognoses opgenomen en ze zijn ook nodig om de groeicijfers te ondersteunen. Gezien de beperkte financiële en operationele informatie blijven de schattingen van KBCS ongewijzigd.

Aedifica (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 94,00 euro)
- NIEUWS | Aedifica neemt in Nederland een portefeuille van 5 zorgvastgoedsites over van woningcorporatie Stichting Woonconcept, voor een totale transactiewaarde van 44 miljoen euro. De sites hebben een capaciteit van 340 wooneenheden, waarvan 242 geschikt voor zorgbehoevende senioren en 98 voor senioren die zelfstandig willen wonen. Aedifica gaat voor de uitbating samenwerken met de Noord Nederlandse Coöperatie van Zorginstanties, een non-profitorganisatie. De nieuwe huurcontracten zijn geïndexeerde langetermijnovereenkomsten van het type 'double net' met een gewogen gemiddelde restlooptijd (WALT of Weighted Average Lease Term) van ca. 26 jaar. De initiële brutohuurrendement bedraagt ca. 6,5%.
- De visie van KBC Securities: De overname is volgens analist Jan Opdecam een mooie aanvulling op de portefeuille in Nederland met hoogrenderende huurcontracten. Het is bovendien de eerste deal met een meer overheidsinstantie als verkoper, wat zou kunnen suggereren dat (i) Aedifica zich zeer goed positioneert in het Nederlandse investeringslandschap, (ii) bedrijven (eindelijk) openstaan om hun balansen te deblokkeren en zich open te stellen voor particuliere investeerders. Omdat externe uitbreiding in het waarderingsmodel van KBCS voor het boekjaar 2019-2020 werd voorzien, wordt het koersdoel bevestigd, het advies gaat voorlopig van "Kopen" naar "Houden". Onze analist zal de business case na de resultaten over het boekjaar 2018-19 grondig herzien.

Banimmo (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 4,10 euro)
- RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 kwamen de huuropbrengsten uit op 1,8 miljoen euro tegenover 1,9 miljoen een jaar eerder. Het nettoresultaat bedroeg een negatieve -3,14 miljoen euro. De bezettingsgraad van 87% bleef stabiel op jaarbasis en de IFRS netto actiefwaarde kwam uit op 4 euro per aandeel.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Jan Opdecam werkt Banimmo aan zijn comeback, zowel op commercieel als op financieel vlak. Nieuwe bouwwerken worden opgestart, de verkoop van de laatste stukken wordt gepland en de herschikking van de financiële schulden zal volgens KBCS een positieve invloed hebben op het bedrijf. Positieve resultaten worden tegen 2021 verwacht met de 'nieuwe' inkomsten van North Plaza en The Loop. Geen impact op de investment case.

D'Ieteren (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 50,00 euro)
- RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 ging het aantal inschrijvingen van nieuwe wagens 7,4% lager, waarbij D'Ieteren Auto beter presteerde dan verwacht. De vergelijkingsbasis zou in de tweede jaarhelft ook gemakkelijker zijn. D'Ieteren kondigde een programma aan voor de inkoop van eigen aandelen tot 150 miljoen euro, wat aan de huidige beurskoers 6% van de uitstaande aandelen zou vertegenwoordigen. De terugkoop zal naar verwachting 12-18 maanden duren. Bij Belron steeg de omzet met 8% op jaarbasis tot 2.114,4 miljoen euro, voornamelijk gedreven door de VS. Het bedrijfsresultaat ging liefst 67% hoger op jaarbasis tot 227,6 miljoen terwijl KBCS op 160,6 miljoen mikte. D'Ieteren Auto rapporteerde een omzetdaling met 3,1% op jaarbasis tot 1.939,5 miljoen euro en ook Moleskine ging de omzet 2,2% lager tot 71,1 miljoen euro. Het bedrijfsresultaat van Moleskine was 48,1% lager door een negatieve operationele leverage (en de lagere B2B-omzet).
- Vooruitzichten: D'Ieteren bevestigde de jaardoelstellingen en streeft naar een aangepaste geconsolideerd resultaat vóór belastingen dat minstens 25% hoger is dan vorig jaar.
- De visie van KBC Securities: Analist Cédric Duinslaeger ziet absoluut uitstekende resultaten van Belron met een EBITDA voor de eerste jaarhelft die het niveau van het volledige boekjaar 2017 benadert en een EBIT-marge van meer dan 10%. Belangrijker nog is dat CEO Francis Deprez gelooft dat deze rentabiliteit voortkomt uit structurele verbeteringen. KCBS volgt deze redenering. De Amerikaanse markt doet het goed, terwijl de minder goed presterende segmenten een duurzaam resultaat laten zien. KCBS is positief over het aangekondigde inkoopprogramma en gelooft dat dit ook een positief effect zal hebben op de korting van D'Ieteren.

EVS (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 26,00 euro)
- RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 steeg de omzet van EVS met 6,9% op jaarbasis tot 41 miljoen euro, al werd die positief beïnvloed door wisselkoerseffecten. Bij constante wisselkoersen was sprake van een daling met 8,9% op jaarbasis. De brutomarge kwam uit op 69,7% (66,9% een jaar eerder), dankzij een betere productmix. De operationele kosten gingen op jaarbasis 7,1% lager dankzij gedisciplineerd kosten- en personeelsbeheer, waardoor de EBIT-marge uitkwam op 8,3%, goed voor een EBIT van 3,4 miljoen euro. EVS boekte een nettowinst van 3,7 miljoen euro tegenover 10,6 miljoen een jaar eerder, met een winst per aandeel van 0,26 euro.
- De visie van KBC Securities: De omzet lag in lijn met de prognoses van analist Guy Sips, maar dankzij een gedisciplineerd kosten- en personeelsbeheer was er een mooie daling van operationele kosten, wat resulteerde in een hoger dan verwachte winstgevendheid. KBCS handhaaft het koersdoel en advies omdat EVS in de tweede jaarhelft een sterkere activiteit verwacht. Het management bevestigde dat de jaaromzet tussen 100 en 120 miljoen euro zal uitkomen en verbeterde de prognose voor de operationele kosten van minder dan 2% groei naar stabiel op jaarbasis.

Hal Trust (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 155,00 euro)
- RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 boekte Hal Trust een nettowinst van 192 miljoen euro, tegenover 48 miljoen een jaar eerder. De stijging is vooral te danken aan een meerwaarde op de verkoop van IEV Group, hogere resultaten van Vopak en lagere impairments. De netto actiefwaarde ging 3,8% hoger, vooral dankzij de hogere beurswaarde van GrandVision, SBMO en Vopak. De omzet ging in de eerste jaarhelft 6,5% hoger tot 1.995 miljoen euro of 2,5% hoger op vergelijkbare basis. Op 31 juli 2019 maakte HAL de verkoop van zijn 76,72%-belang in GrandVision aan EssilorLuxottica aan, voor 28 euro per aandeel. Het zal naar schatting nog 12 à 24 maanden duren vooraleer de deal wordt afgerond. Door de overnames van Optica2000 en Charlie Temple lag de nettoschuld met een ratio van 1,5x iets hoger dan verwacht.
- De visie van KBC Securities: Analist Joachim Vansanten zag solide halfjaarresultaten, met een gestage stijging van de omzet. Hal liet niet in zijn kaarten kijken wat het met de verwachte opbrengst van 5,5 miljard euro n.a.v. de verkoop van GrandVision wil doen, maar KBCS verwacht dat het die centen eerder zal herinvesteren dan ze uit te keren aan de aandeelhouders. Onze analist gelooft dat de verkoop voor Hal een zeer interessante exitmogelijkheid vormt. De huidige netto actiefwaarde van Hal wordt door KBCS geschat op 155,3 euro per aandeel, wat een discount van 11,7% impliceert (vs. 2-jaarsgemiddelde van 2,1%). Geen wijzigingen in de investment case.

Leasinvest RE (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 104,00 euro)
- NIEUWS | Leasinvest RE heeft 2 retailparken gekocht in de buurt van de Oostenrijkse stad Wenen, voor een totale investeringswaarde van 72 miljoen euro. Dochteronderneming Leasinvest Immo Austria verwierf 100% van de aandelen van de ondernemingen die de 2 activa bezitten. De retailparken zijn gelegen in de buurt van het shoppingcenter Süd, zijn volledig verhuurd en genereren een jaarlijkse huuropbrengst van ca. 4 miljoen euro of een rendement (op de investeringswaarde van 72 miljoen) van 5,55%. De volledige transactie wordt gefinancierd door nieuwe kredietlijnen van 65 miljoen met een looptijd van 7 jaar.
- De visie van KBC Securities: Met deze acquisitie voegt Leasinvest meer retailvastgoed toe aan zijn portefeuille, die nu voor 47% uit retailvastgoed, 48% kantoren en 5% logistiek vastgoed bestaat. Ook het aandeel van Oostenrijk in de portefeuille neemt toe tot 16%. Luxemburg blijft met 52% de belangrijkste markt. Door toevoeging van deze activa, die volledig worden gedekt door kredietlijnen, ziet analist Jan Opdecam de druk op de schuldratio toenemen tot + 56%, waardoor nieuwe kapitaalinbreng nodig zal zijn om de toekomstige expansie te verzekeren. De direct renderende activa zullen echter direct bijdragen aan de winst per aandeel over het gehele jaar. Het advies voor Leasinvest blijft "Houden", maar het koersdoel gaat van 100 naar 104 euro per aandeel.

MDxHealth (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 1,30 euro)
- RESULTATEN | In de eerste helft van 2019 kwam de productomzet van MDxHealth uit op 10,6 miljoen dollar, een daling met 36% op jaarbasis maar beter dan de door KBCS verwachte 9,5 miljoen dollar. De totale factureerbare testvolumes bleven met 10.775 stabiel op kwartaalbasis. De brutowinst bedroeg 4,9 miljoen dollar, met een nettoverlies van 14,1 miljoen dollar. De volumes van ConfirmMDx bleven t.o.v. het eerste kwartaal stabiel, terwijl de omzet die door de test wordt gegenereerd sterk steeg van 3,8 miljoen dollar in het eerste kwartaal naar 5,7 miljoen dollar in het tweede. De volumes van de SelectMDx-test bleven ook stabiel, maar de omzet daalde tot 0,34 miljoen dollar (0,72 miljoen in 1Q19). MDx Health kondigde ook aan dat het een overeenkomst heeft gesloten met een niet nader genoemde partner om een versie van SelectMDx te ontwikkelen op het gedecentraliseerde point-of-care systeem van de partner. De commerciële voorwaarden moeten nog worden vastgesteld. Eind juni kwam de cashpositie uit op 12,2 miljoen dollar, wat wijst op een cash burn van 14 miljoen dollar over het eerste semester. Dat moet volgens MDx volstaan om de activiteiten tot in het eerste kwartaal van 2020 verder te zetten.
- De visie van KBC Securities: Hoewel het nog vroeg is, vertoont MDxHealth de eerste tekenen van herstel, gedreven door hogere ConfirmMDx-opbrengsten. De cash burn lijkt onder controle te zijn, met een daling van 8,8 miljoen in het eerste kwartaal van 2019 (incl. eenmalige herstructureringskost van 1,3 miljoen dollar) naar 5,2 miljoen in het tweede. Voorlopig handhaaft analist Lenny Van Steenhuyse het advies en koersdoel.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

KBC Securities verlaagt het advies voor Aedifica van "Kopen" naar "Houden", bij een ongewijzigd koersdoel van 94,00 euro.
KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Leasinvest RE van 100,00 naar 104,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Houden"-advies.

Naar overzicht