In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• KBC Ancora (geen aanbeveling door KBC Securities)
  • RESULTATEN | KBC Ancora (KBCA) rapporteert voor het boekjaar 2018/2019 een winst van 253,7 miljoen euro of 3,24 euro per aandeel, tegenover 215 miljoen euro vorig jaar. Het resultaat wordt samengesteld uit dividendinkomsten van KBC Groep (271,3 miljoen), bedrijfskosten (2,5 miljoen) en rentelasten (15,1 miljoen). Op 6 juni heeft KBCA een interimdividend van 3,08 euro bruto uitgekeerd en het zal - zoals eerder aangekondigd - geen slotdividend uitkeren. De Raad van Bestuur heeft verder besloten om vanaf volgend boekjaar een beperkte aanpassing van het dividendbeleid door te voeren, met het oog op een versnelde afbouw van de schuld. KBCA heeft in de tweede jaarhelft geen aandelen KBC Groep gekocht of verkocht en bezit 77.516.380 aandelen KBC Groep. De intrinsieke waarde van KBCA komt overeen met 0,99x de prijs van het aandeel KBC Groep, verminderd met de nettoschuld per aandeel. Op basis van de aandelenkoers van KBC Groep op 30 juni 2019 (57,64 euro) bedroeg de intrinsieke waarde van KBC Ancora 52,68 euro per aandeel, wat neerkomt op een discount van 25,4% op de aandelenprijs van KBCA op dat moment (39,30).
  • De visie van KBC Securities: KBC Securities heeft geen koersdoel / advies voor de aandelen van KBC Ancora.

• Kinepolis (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 63,00 euro)
  • NIEUWS | Kinepolis heeft een overeenkomst bereikt voor de overname van de Amerikaanse bioscoopketen MJR Digital Cinemas met hoofdkantoor in Michigan. De groep is momenteel in privéhanden, heeft 815 mensen in dienst en baat 10 bioscoopcomplexen met in totaal 164 zalen en meer dan 20.000 zitplaatsen uit, allemaal in Michigan. De deal vertegenwoordigt een ondernemingswaarde van 152,25 miljoen dollar (+/- 137,2 miljoen euro) en Kinepolis verwerft bovendien een belangrijke vastgoedpositie. De overname moet nog formeel worden goedgekeurd door de regelgevende instanties, maar KBCS voorziet op dat gebied geen problemen. Kinepolis verwacht de deal vóór eind oktober te kunnen afronden, dus net vóór de voor bioscoopexploitanten belangrijke decembermaand. In het boekjaar 2018 boekte MRJ een omzet van 81,2 miljoen dollar (73,1 miljoen euro), waarvan 59,1% uit ticketverkoop (Box Office), 37,6% uit In-Theatre Sales (dranken, snacks e.d.m.), 3% uit schermreclame en 0,3% andere inkomsten. Per bezoeker betekent dat een Box Office van net onder de 7 euro en In-Theatre Sales van 4,44 euro, terwijl dat bij Kinepolis in de eerste helft van 2019 resp. 7,43 en 3,81 euro was.
  • De visie van KBC Securities: Amper 18 maanden na de overname van het Canadese Landmark Cinemas doet Kinepolis een nieuwe overname in de Noord-Amerikaanse markt, die volgens analist Guy Sips perfect past in de strategie om geografisch uit te breiden. De aankoopprijs lijkt bij een multiple onder de 8,5 zeer redelijk, wetende dat Kinepolis hiermee ook een belangrijke vastgoedpositie verwerft. Rekening houdend met de waarde van de vennootschapsbelasting van meer dan 13 miljoen dollar daalt de multiple tot 7,7 miljoen. De In-Theatre verkoop per bezoeker van MJR ligt al boven het niveau van de groep, maar onze analist ziet potentieel voor verbetering van de rentabiliteit zodra MJR "Kinepolis proof" is gemaakt. KBCS herhaalt het advies en koersdoel.

• Oxurion (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 3,70 euro)
  • ANALYSE | Oxurion kreeg onlangs een tegenslag te verwerken voor het belangrijkste middel in zijn pijplijn. De fase II-studie met THR-317 (anti-PlGF, anti-placental growth factor) bij diabetische retinopathie (DR) leverde teleurstellende topline resultaten op wat betreft de combinatie van THR-317 met Lucentis (anti-VEGF). Er werden immers geen klinische voordelen vastgesteld van de combinatie tegenover gebruik van Lucentis op zichzelf. Oxurion heeft met THR-317 weliswaar nog een andere fase II-studie lopen voor een zeldzame ziekte, MacTel1, waarvoor eind 2019 / in het eerste kwartaal van 2020 resultaten worden verwacht. Na de aankondiging van de teleurstellende resultaten bij diabetische retinopatie, gelooft analiste Sandra Cauwenberghs dat er grote onzekerheid is over de PlGF. In het domein van de VEGF is de afgelopen jaren grote vooruitgang geboekt met Lucentis/Eylea, die breed toepasbaar zijn bij oogziekten. Voor beide geneesmiddelen vervalt het patent in de loop van de komende jaren en biosimilars bereiden zich voor op markttoetreding. Ondertussen hebben farma-/biotechbedrijven geïnvesteerd in nieuwe geneesmiddelen, hetzij door de VEGF SOC-oplossingen te verbeteren, hetzij door zich te richten op nieuwe trajecten. Plasma kallikrein (pKal) kan volgens KBCS zo'n nieuwe opportuniteit zijn. Tot op heden hebben twee bedrijven bemoedigende fase I-resultaten (werkzaamheid en veiligheid) gepubliceerd, waaronder Oxurion met THR-149. Concurrent Kalvista, die een pKal medicijn in fase II onderzoekt voor behandeling van DR/DME en door Merck wordt gesteund, zou de komende 6 maanden resultaten publiceren. Dat kan mogelijk de fase I-resultaten van Oxurion versterken. 
  • De visie van KBC Securities: In het licht van de recente nieuwsberichten over THR-317 en THR-149 heeft analiste Sandra Cauwenberghs het waarderingsmodel voor Oxurion bijgewerkt. In de som-der-delen is THR-149 in diabetische retinopathie goed voor 2,02 euro per aandeel (eerder 0,94 euro), THR-317 in diabetische retinopathie+MacTel1 voor 0,15 euro per aandeel (eerder 1,90 euro), THR-687 in diabetische retinopathie voor 0,39 euro per aandeel en JETREA voor 0,08 euro per aandeel. De geschatte cashpositie voor eind 2019 neemt 1,25 euro per aandeel in beslag (eerder 2,22 euro). Dat alles resulteert in een verlaging van het koersdoel van 6 naar 3,7 euro per aandeel (combinatie Discounted Cash Flow/Som-der-delen - ondernemingswaarde 142 mln euro), bij een ongewijzigd "Kopen"-advies. Oxurion publiceert op 5 september halfjaarresultaten.

• Sioen (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 27,50 euro)
  • RESULTATEN | Afgelopen vrijdag publiceerde Sioen nabeurs resultaten over de eerste helft van 2019. De omzet steeg met 2,3% op jaarbasis (+2,8% organisch) tot 264,7 miljoen euro netto (prognose KBCS: 263,5 miljoen), terwijl de EBIT daalde met 21% tot 19,4 miljoen (KBCS: 24,6 miljoen), vooral door het dalende resultaat van de Coating-divisie. Sioen verwijst naar "een combinatie van hoge prijzen voor belangrijke polymeren, een zwakkere vraag en een veranderende verkoopmix". Daarnaast moest het bedrijf kosten maken voor suboptimale capaciteitsbenutting; het investeerde de voorbije 18 maanden 45 miljoen euro in capaciteitsuitbreiding en complementaire business lines, die nu geleidelijk op gang komen. De nettowinst daalde tot 13,0 miljoen tegenover 16,7 miljoen een jaar eerder (KBCS: 17,2 miljoen) en de netto financiële schuld steeg van 116,8 miljoen eind 2018 naar 143,7 miljoen door IFRS 16, seizoensgebonden werkkapitaalvereisten, dividenduitkering en hogere belastingen. Op het niveau van de divisies rapporteerde de Coating-divisie een omzetdaling van 1,8% op jaarbasis, vooral door vertraging op de transportmarkt, terwijl de EBIT uitkwam op 11,9 miljoen euro. In de divisie Confectie (Apparel) was sprake van een indrukwekkende omzetgroei van 18% tot 75 miljoen euro - dankzij het binnenhalen van verschillende aanbestedingen (brandweer, Franse marine,...) - en ook de EBIT ging op jaarbasis 13,5% hoger tot 5,1 miljoen euro. De omzet van de afdeling Chemie bedroeg 22 miljoen euro (KBCS: 23 miljoen euro), goed voor een daling met 10% op jaarbasis. De EBIT daalde naar 2,8 miljoen euro (3,6 miljoen een jaar eerder). 
  • Vooruitzichten: In de trading update over het eerste kwartaal sprak Sioen over "voorzichtige" verwachtingen voor het jaar 2019 door politieke onzekerheid, prijsdruk op belangrijke polymeren en afkoeling van de marktvraag. Hoewel Sioen ook nu voorzichtig blijft, is het bedrijf van mening dat het in een goede positie zit om het bedrijf verder te ontwikkelen en te laten groeien".
  • De visie van KBC Securities: De omzet lag in de eerste jaarhelft in lijn met de verwachtingen van analist Ruben Devos, maar de EBIT schoot tekort. Naast hogere prijzen voor polymeren en een veranderende verkoopmix, gelooft onze analist dat ook een suboptimale capaciteitsbenutting tot de daling van de marges kan hebben geleid. Ondanks een verzwakking van de marktvraag hield Sioen goed stand en bleef de omzetdaling in Coating binnen de perken. Na berichten over lagere industriële activiteit, hogere voorraden, kleinere orderportefeuilles en een zwakker consumentenvertrouwen, werd KBCS voorzichtiger wat betreft de prognoses voor de tweede jaarhelft en voor 2020. Vooral in Duitsland, waar Sioen 20% van zijn omzet in Coating realiseert, zijn de macro-economische trends verslechterd. KBCS verwacht dat de verkooptrend in de komende 18 maanden zal verslechteren, maar dat de grondstofprijzen zullen verbeteren (door een vertraging van de economische activiteit). Op korte termijn sluit analist Ruben Devos verliezen door onbenutte capaciteit als gevolg van een verzwakkende industriële vraag niet uit. Verwijzend naar de Bloombergconsensus voor het volledige boekjaar (EBIT en nettowinst van resp. 50 miljoen (KBCS: 47 mln) en 34 miljoen euro (32 mln), denkt KBCS dat de winstverwachtingen neerwaarts zouden kunnen worden bijgesteld met 20-25%. Advies en koersdoel worden bevestigd.

• Solvay (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 115,00 euro)
  • NIEUWS | Solvay kondigt aan dat het voor een bedrag van 600 miljoen euro obligaties heeft geplaatst, met een looptijd van 10 jaar en een vaste coupon van 0,5%. De groep liet ook weten dat het 800 miljoen USD aan uitstaande obligaties met vervaldag in 2020 zal terugbetalen, met een coupon van 3,4%.
  • De visie van KBC Securities: Solvay kondigde de uitgifte aan van 600 miljoen euro aan nieuwe obligaties op 10 jaar, terwijl het uitstaande obligaties ten belope van 800 miljoen dollar zal terugbetalen, waardoor de financieringskosten met ongeveer 20 miljoen euro zullen dalen. Analist Wim Hoste is blij met deze transacties, die uiteraard relatief klein nieuws zijn. Hij blijft Solvay waarderen omwille van de succesvolle transformatie van de portefeuille in de afgelopen jaren, met een bijzonder belangrijk groeipotentieel op lange termijn voor de activiteiten Composieten en Speciale Polymeren. Met een verwachte EV/REBITDA van 7,5x voor 2019 vindt KBCS de waardering aantrekkelijk. Koersdoel en advies worden bevestigd.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Oxurion van 6,00 euro naar 3,70 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.