Thu. 5 Sep 2019
9:03
In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.
Nieuws
- Aedifica (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 112,00 euro)
- RESULTATEN | Aedifica publiceerde gisteren nabeurs resultaten over zijn gebroken boekjaar 2018 - 2019, eindigend op 30 juni 2019. De netto huurinkomsten gingen 29% hoger ten opzichte van een jaar eerder, tot 118 miljoen euro (prognose KBCS 117,5mln), dankzij een sterke uitbreiding van de portefeuille, terwijl ook de huurevolutie op vergelijkbare basis positief was voor het segment van de seniorenwoningen. Het EPRA-resultaat steeg steeg met 24% op jaarbasis tot 72,1 miljoen euro (prognose KBCS 71,2 mln) en is goed voor een winst per aandeel van 3,74 euro (+15% tegenover een jaar eerder en boven de doelstelling van 3,45 euro). De vastgoedportefeuille bedraagt 2,3 miljard euro, verspreid over 4 landen (België, Nederland, Duitsland, VK), en zal met alle gecommitteerde investeringen de komende 3 jaar verder aangroeien tot meer dan 2,7 miljard euro. Korian blijft met 14% de grootste huurder, gevolgd door Armonea (12%). De schulden kwamen eind juni uit op 860 miljoen euro, wat resulteert in een lage schuldgraad van 37,2%. De EPRA netto actiefwaarde steeg op jaarbasis van 51,5 euro tot 60,7 euro per aandeel. De bezettingsgraad bedraagt 100%. Het dividend wordt bevestigd op 2,8 euro per aandeel (bruto).
- Vooruitzichten: Voor het boekjaar 2019-2020 mikt het management op een winst per aandeel van 3,55 euro en een dividend van 3 euro per aandeel (+7% op jaarbasis). De huurinkomsten worden geschat op 144 miljoen euro, met hogere operationele kosten door de herstructurering van de Britse SPV's (Special Purpose Vehicles). De Brexit is een onzekere factor, maar uitbreiding naar een vijfde land is niet uitgesloten.
- De visie van KBC Securities: Dankzij de desinvestering van de hotel- en appartementenportefeuille is Aedifica nu een pure speler in Europees zorgvastgoed. De winst per aandeel ging 15% hoger op jaarbasis en kreeg een duwtje in de rug door de transactie in het VK en de kapitaalverhoging. Analist Jan Opdecam gaat in zijn waarderingsmodel uit van een winst per aandeel van 3,66 euro per aandeel in 2019-2020, zonder rekening te houden met een sterke externe expansie zoals portefeuilletransacties en M &A. KBCS heeft de business case, schattingen en financiële parameters herzien en verhoogt het koersdoel van 94,00 euro naar 112,00 euro. Het advies gaat van "Houden" naar "Opbouwen".
- Atenor (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 57,00 euro)
- RESULTATEN | Over de eerste helft van 2019 rapporteerde Atenor een stijging van de geconsolideerde nettowinst met 11,7% tot 6,3 miljoen euro (5,64 miljoen een jaar eerder). De omzet uit gewone bedrijfsuitoefening kwam uit op 31,9 miljoen euro (1H18: 45,68 miljoen). Het bedrijfsresultaat steeg met 17,4% tot 13,21 miljoen euro, terwijl het netto financieel resultaat met 39,5% daalde tot - 5,54 miljoen, door hogere financiële lasten als gevolg van een stijging van de gemiddelde nettoschuld van de groep. De nettoschuldpositie ging 24,6% hoger tot 415,6 miljoen, wat hoofdzakelijk het gevolg is van de nettotoename van de aandelen (gefinancierd door de obligatie-uitgifte in twee tranches). Atenor is van plan om zijn dividendbeleid te handhaven.
- De visie van KBC Securities: Atenor zag zijn nettoschuldpositie in de eerste jaarhelft aanzienlijk toenemen. Met de verkoop van het vijfde Vaci Green gebouw en gezien de pijplijn van aankomende ontwikkelingen en opleveringen, heeft analist Jan Opdecam er echter alle vertrouwen in dat Atenor zijn schuldgraad onder controle zal kunnen houden. Atenor heeft in totaal 27 projecten in portefeuille, goed voor 1,2 miljoen m². KBCS bevestigt het advies, maar trekt het koersdoel op van 56 naar 57 euro.
- Biocartis (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 13,50 euro)
- RESULTATEN | Biocartis rapporteert over de eerste helft van 2019 een groei van het aantal Idylla-installaties in lijn met de verwachtingen: er werden 156 nieuwe Idylla-systemen geplaatst, wat het totale aantal geïnstalleerde systemen op 1.129 brengt. De omzet uit de verkoop van de systemen bedroeg 2,5 miljoen euro (prognose KBCS en consensus: 2,6 miljoen). Met een stijging van 24% tot 72.000 was het cartridge-volume teleurstellend, want de consensus en KBCS hadden op resp. 82.000 en 89.000 gerekend. De omzet uit cartridges bedroeg 7,5 miljoen euro (CSS 9,0 miljoen, KBCS 10,7 miljoen), wat zich ruwweg vertaalt in een gemiddelde verkoopprijs van 104 euro per cartridge.
- Vooruitzichten: De doelstelling voor het aantal Idylla-installaties in 2019 wordt verlaagd tot 325 - 350 (eerder 350), en ook voor de cartridges mikt Biocartis nu op een lagere volumegroei van 30 à 35% of 173.000 à 179.000 (eerder 60 - 70% groei of volume van 210.000 - 225.000). Het bedrijf verwijst naar een vertraging in de toename van de Amerikaanse volumes, terwijl de Europese markt en de rest van de wereld het beter doen dan verwacht. Biocartis laat weten dat het zijn samenwerking met Thermo Fisher voor de commercialisering van Idylla-producten op de Amerikaanse markt heeft stopgezet. Het zal voortaan zijn eigen salesteam inzetten om de producten in de VS te commercialiseren. De cashpositie van 209 miljoen euro is lager dan verwacht door de terugbetaling van een achtergestelde lening (15 miljoen euro), waardoor een eenmalige kasuitgave van 18,5 miljoen euro werd geboekt. Zonder die uitgave en rekening houdend met de netto-opbrengst van de converteerbare obligatie-uitgifte van 145,5 miljoen, schat KBCS de operationele cash burn voor het tweede kwartaal op 17,8 miljoen, iets meer dan de 16,7 miljoen in het eerste kwartaal. Tegen eind 2019 mikt Biocartis op een cashpositie tussen 170 en 175 miljoen, wat wijst op een cash burn van 87,4 à 92,4 miljoen over het volledige jaar.
- De visie van KBC Securities: De vertraging van de volumegroei in de VS heeft een aanzienlijke impact op de doelstellingen voor het volledige boekjaar. Analist Lenny Van Steenhuyse heeft het waarderingsmodel aangepast aan de nieuwe prognoses, met behoud van een volumegroei van 50% in 2020 en 2021, en verlaagt het koersdoel van 16 naar 13,50 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
- Econocom (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 3,90 euro)
- RESULTATEN | Econocom publiceerde nabeurs meer details over zijn prestaties in de eerste jaarhelft, na de trading update op 24 juli. De omzet (1.238 miljoen euro) bleef op vergelijkbare basis nagenoeg stabiel tegenover een jaar eerder, de bedrijfswinst ging 41% hoger tot 25,6 miljoen euro en het nettoresultaat na belastingen en winst uit beëindigde bedrijfsactiviteiten bedroeg 5,4 miljoen euro. De nettoschuld van 405 miljoen euro (die o.a. een late herfinanciering van 30 miljoen in de Italiaanse activiteiten en een betalingsuitstel van 20 miljoen van een grote klant bevat) lag in lijn met een jaar eerder (395 miljoen euro), wat neerkomt op 2,5x de EBITDA.
- Vooruitzichten: Econocom blijft focussen op het stroomlijnen van de activiteiten door niet-strategische activa af te stoten. Momenteel komen ca. 207 miljoen activa (ca. 7% van de balans) in aanmerking voor verkoop. Daarnaast bevestigt het bedrijf dat het de kostenbesparende maatregelen zal opvoeren en meer zal investeren in het verbeteren van zijn productaanbod en verkoopinspanningen. Voor 2019 wordt nog steeds op een recurrente bedrijfswinst van 128 miljoen gemikt.
- De visie van KBC Securities: De resultaten voegen weinig informatie toe aan de eerder gepubliceerde trading update, al is het volgens analist Thomas Couvreur wel geruststellend dat Econocom zijn engagement voor verdere kostenbesparingen en niet-strategische desinvesteringen bevestigt. Rekening houdend met het aanzienlijke uitvoeringsrisico van de herstructurering, herhaalt KBCS het advies en koersdoel.
- Gimv (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 53,00 euro)
- NIEUWS | Gimv investeert 10 miljoen euro in iSTAR Medical, een bedrijf dat implantaten ontwikkelt voor de behandeling van glaucoom, de tweede belangrijke oorzaak van blindheid bij volwassenen. De financieringsronde van 40,1 miljoen euro werd geleid door Gimv en LSP (Life Sciences Partners) en onderschreven door Earlybird en BNP Paribas Private Equity. De opbrengst zal worden gebruikt om de ontwikkeling van iSTAR Medical te ondersteunen, met het oog op de commercialisering van zijn MINIject-apparaat in Europa en de VS.
- De visie van KBC Securities: Gezien de omvang van de investering is de impact op de intrinsieke waarde van Gimv volgens analist Joachim Vansanten beperkt. Hij schat de huidige intrinsieke waarde op 52,5 euro per aandeel, wat neerkomt op een premie van 3,5% tegenover het 5-jaarsgemiddelde van 1,2%. Het nieuws heeft geen impact op de investment case.
- PostNL (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 3,40 euro)
- NIEUWS | De Nederlandse toezichthouder ACM (Autoriteit Consument & Markt) heeft vanochtend aangekondigd dat ze besloten heeft de overname van Sandd door PostNL niet toe te staan. Volgens de ACM zou de overname een monopolie in het leven roepen op het gebied van de postbezorging en tot prijsstijgingen leiden, zowel voor de zakelijke als de particuliere postmarkt. Daarnaast wordt gesteld dat de voordelen van de overname niet volstaan om de effecten van het wegvallen van de concurrentie tussen PostNL en Sandd te compenseren. PostNL liet in een persbericht weten het niet eens te zijn met de analyse en de argumenten van de ACM en trekt nu samen met Sandd naar het Ministerie van Economische Zaken om de fusie alsnog goedgekeurd te krijgen.
- De visie van KBC Securities: Analist Ruben Devos is niet verbaasd dat de overname wordt tegengehouden en wacht af hoe de situatie zal evolueren. Het nieuws heeft geen impact op het advies en koersdoel voor PostNL bij KBCS.
- RTL Group (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 60,00 euro)
- ANALYSE | Vorige week rapporteerde RTL Group over de eerste jaarhelft een omzet in lijn met de verwachtingen, met een 3% betere EBITA dan verwacht. De groep bevestigde de vooruitzichten voor het boekjaar 2019, maar gaat uit van een lichte daling van de EBITA (tussen 2,5 en 5,0%) vóór herstructureringskosten (tussen 35 en 40 miljoen euro), wat zich vertaalt in een EBITA-bandbreedte tussen 1.078 miljoen en 1.105 miljoen euro.
- De visie van KBC Securities: Analist Ruben Devos ging met de cijfers aan de slag en herbekeek de investment case voor RTL. Op basis van beter dan verwachte halfjaarcijfers, herziene prognoses van Groupe M6 en betere vooruitzichten voor Fremantle, verwacht hij dat RTL Group aan de bovenkant van de bandbreedte zal uitkomen en mikt hij op een EBITA van 1.100 miljoen euro in 2019. Afgezien van Groupe M6 is de waardering van elke Europese omroep de afgelopen vier jaar met minstens 30% gedaald. In lijn met de waardering van sectorgenoten verlaagt KBCS het koersdoel voor RTL van 75 naar 60 euro bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies. Met het oog op volgend jaar zal veel afhangen van de investeringsuitgaven van RTL in nieuwe digitale en VOD-aanbiedingen. Afgezien van de investeringsbeslissingen, die de winstgevendheid op korte termijn kunnen aantasten, is KBCS van mening dat RTL het zeer goed doet in een meer volatiele markt voor tv-reclame, zowel in Duitsland, Frankrijk als in Nederland. Voor 2020 verwacht onze analist een EBITA van 1.136 miljoen euro, een stijging t.o.v. de eerdere prognose van 1.119 miljoen. RTL kondigde ook zijn nieuwe dividendbeleid aan, dat gericht is op een pay-out ratio van ten minste 80% van de gecorrigeerde nettowinst. Vroeger keerde RTL een buitengewoon interim-dividend van 1,0 euro per aandeel uit, bovenop het slotdividend gebaseerd op 50-75% van de gecorrigeerde nettowinst (gemiddeld 3 euro per aandeel in de voorbije jaren). Bijgevolg heeft KBCS ook de prognoses voor het dividend per aandeel verlaagd van 4,0 euro in 2019 en 2020 naar resp. 3,4 en 3,6 euro.
Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities
- KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Aedifica van 94,00 naar 112,00 euro per aandeel en het advies van "Houden" naar "Opbouwen".
- KBC Securities verlaagt het koersdoel voor RTL Group van 75,00 naar 60,00 euro bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.
- KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Biocartis van 16,00 naar 13,5 euro bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
- KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Atenor van 56,00 naar 57,00 euro bij een ongewijzigd "Houden"-advies.