In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Arcadis (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 20,00 euro)
  • RESULTATEN | In het derde kwartaal kwamen de netto-opbrengsten met 642 miljoen euro boven de verwachtingen uit, met een organische groei van 3% (KBCS en CSS 2%). De groei wordt voornamelijk gedragen door Noord-Amerika, Australië en Azië. Ook de operationele EBITA van 53 miljoen euro kwam aanzienlijk hoger uit dan verwacht (4% hoger dan KBCS-prognose en 8% tegenover de consensusverwachting), met een aanzienlijk hogere marge van 8,3%. De verbetering is o.a. te danken aan aanhoudende groei in Noord- en Zuid-Amerika en betere prestaties in Nederland en Asia Pacific. De cijfers houden nog steeds geen rekening houden met de impact van IFRS16. Het handelswerkkapitaal is opnieuw is gedaald tot 19,1%, ver boven de prognose van KBCS (16,3%) en de consensus (16,4%), door de implementatie van Oracle-software in NA, wat resulteert in een vertraging van ca. 50 miljoen euro in de cashgeneratie. Ook de vrije kasstroom (4 miljoen euro vs. prognose KBCS 33 mln, consensus 31 mln) werd hierdoor getroffen. De nettoschuld kwam bovendien hoger uit op 386 miljoen euro, maar ligt nog steeds relatief dicht in de buurt van de ramingen gezien de tijdelijke impact van 50 miljoen euro.
    Het orderboek bleef stabiel op 2,1 miljard euro, maar daalde organisch met 3% (vs. 3% groei in het tweede kwartaal).
  • De visie van KBC Securities: Analist Bart Cuypers concludeert dat de operationele prestaties van Arcadis beter dan verwacht zijn en vindt dat de EBITA-ramingen voor het boekjaar 2019 verhoogd moeten worden. Op basis van de resultaten en vooruitlopend op de desinvestering van Alen, wordt het koersdoel verhoogd van 18 euro naar 20 euro, bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.

• Argenx (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 130,00 euro)
  • RESULTATEN | Over de eerste 9 maanden van 2019 realiseerde Argenx een bedrijfsopbrengst van 61,2 miljoen euro (vs. 24,5 miljoen een jaar eerder). Als gevolg van de Janssen-deal steeg de omzet tot 52,3 miljoen euro tegenover 19,9 miljoen een jaar eerder. De uitgaven voor R&D zijn op jaarbasis meer dan verdubbeld (122,8 miljoen euro vs. 53,6 mln een jaar eerder) als gevolg van de hogere kosten voor klinische studies in een vergevorderd stadium. Ook de algemene kosten (S,G&A) kenden een forse toename (41,7 miljoen euro vs. 18,2 miljoen een jaar eerder) door hogere personeels- en advieskosten. Het totale gerealiseerde verlies kwam uit op 70,1 miljoen euro tegenover -36,4 miljoen euro een jaar eerder. Dankzij de opbrengst van de Janssen-deal voor cusatuzumab kwam de cashpositie uit op een comfortabele 923 miljoen euro (565 mln een jaar eerder). Argenx heeft momenteel meerdere studies in de pijplijn, in verschillende onderzoeksfasen.
  • De visie van KBC Securities: De update had voor analist Lenny Van Steenhuyse geen verrassingen in petto. Argenx blijft op alle fronten sterk presteren. De stijging van de kosten (R&D en algemene kosten) komt niet als een verrassing en zal aanhouden, als gevolg van de meerdere studies in fase II/III. Het bedrijf beschikt nog steeds over voldoende buffer om de groei tot 2021 te ondersteunen. Voor de rest van 2019 kijkt KBCS uit naar de voortgang van de studies en de voorbereiding van de commerciële activiteiten.

• BE Semiconductor Industries (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 33,00 euro)
  • RESULTATEN | BESI rapporteerde over het derde kwartaal een beter dan verwachte omzet van 89,7 miljoen EUR (prognose KBCS 84 mln, consensus 83,4 mln) en een EBIT van 24,2 miljoen EUR, eveneens boven de schattingen (KBCS 20,4 mln, CSS 21 mln). Dat is te danken aan hoger dan verwachte leveringen aan Chinese onderaannemers voor reguliere elektronicatoepassingen. De brutomarge kwam uit op 55,1% als gevolg van een minder gunstige mix, maar een nieuwe indrukwekkende daling van de bedrijfskosten resulteerde in een sterke EBIT. De orders kwamen uit op 82,2 miljoen euro (KBCS 83 miljoen euro), in lijn met een kwartaal eerder. De orders voor hoogwaardige mobiele toepassingen en voor de automobielsector blijven eerder zwak, maar worden gedeeltelijk gecompenseerd door een stabielere vraag naar Logic-toepassingen in de eindmarkten voor cloud computing.
  • Vooruitzichten: Voor het vierde kwartaal blijft BESI voorzichtig, door aanhoudende overcapaciteit bij veel klanten, de veranderende dynamiek van de toeleveringsketen en de spanningen in de wereldhandel. Het management mikt op een omzet in lijn met het derde kwartaal (plus of min 5%) en een brutomarge van 54-56%. De bedrijfskosten zullen met ca. 5%-10% stijgen.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Marcel Achterberg rapporteerde BESI een sterker dan verwachte cijferset, vooral wat de EBIT betreft. Het is nog te vroeg om te zeggen of de orders in het vierde kwartaal zullen aantrekken, maar het eerste kwartaal van 2020 zou volgens KBCS een verbetering moeten laten zien. Onze analist zal het waarderingsmodel aanpassen, in lijn met de sterker dan verwachte vooruitzichten voor het vierde kwartaal en die in het koersdoel verwerken. Het advies blijft ongewijzigd.

• Euronav (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 13,50 euro)
  • ANALYSE | Op de Maritime Conference leek Euronav veel vertrouwen te hebben in de huidige marktomstandigheden en in het bijzonder in het vierde kwartaal van 2019. Dat was voor sectoranalist Cédric Duinslaeger een bevestiging van zijn vertrouwen in Euronav als één van de KBCS Top Picks voor 2019. Sinds de jaarstart steeg de koers van het aandeel al met 61%. Hoewel de vrachttarieven in het eerste en derde kwartaal onder de verwachtingen lagen, bereiken ze in het vierde kwartaal recordniveaus, als gevolg van enkele gunstige effecten op korte en lange termijn (IMO2020, retrofiting, COSCO-sancties, seizoensgebondenheid, uitvoer van de VS,...).
  • De visie van KBC Securities: KBCS verhoogt het koersdoel van 10,50 naar 13,50 euro, wat een premie van 5% vertegenwoordigt t.o.v. de door KBCS vooropgestelde netto actiefwaarde (NAW) voor eind 2020. Gezien de opwaartse bewegingen van de tweedehands VLCC- en Suezmax-waarden schat onze analist de huidige markt-NAW van Euronav op 10,40 euro per aandeel. Bovendien is KBCS optimistisch, zowel voor het vierde kwartaal van 2019 als voor 2020, en verwacht onze analist hogere dividenden uit de toegenomen kasstroomgeneratie, waardoor Euronav mogelijk bijkomende interesse bij investeerders zal wekken. KBCS gelooft dat IMO2020 (regelgeving met strengere uitstootnormen voor de scheepvaart die vanaf 2020 in voege treedt, nvdr.) een interessante omgeving zal creëren, waarin Euronav kan profiteren van zijn omvang, opslagmogelijkheden (ULCC's) en uitstekend management.

• Mithra (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 31,00 euro)
  • NIEUWS | Mithra heeft een nieuwe licentie- (exclusief) en leveringsovereenkomst getekend met Aicore Life Sciences voor de commercialisering van Tibelia en Myring in Oost-Europa. Tibelia en Myring zijn complexe generieke geneesmiddelen die worden gebruikt als hormoonvervangingstherapie bij vrouwen met postmenopauzale symptomen (Tibelia) en als vaginale anticonceptieve ring (Myring). Aicore Life Sciences, met hoofdkantoor in Nederland, heeft een specifieke focus op generieke producten die zich weten te onderscheiden door een nichebenadering van de markt. Aicore zal de producten (15 jaar exclusieve licentie) commercialiseren in Bulgarije, Moldavië, Oekraïne, Kroatië, Roemenië, Servië en Kroatië). De productie blijft bij Mithra's CDMO-faciliteit en zou volgens Mithra's schattingen in totaal 17,5 miljoen euro aan inkomsten kunnen genereren.
  • De visie van KBC Securities: Het nieuws heeft geen impact op de investment case van analiste Sandra Cauwenberghs. De som-der-delen-/DCF-waardering (Discounted Cash Flow) van KBCS wijst op een koersdoel van 31 euro per aandeel voor Mithra. Tibelia neemt ongeveer 5% van de som-der-delen in beslag, Myring 6%.

• RELX Group (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 19,50 euro)
  • RESULTATEN | RELX publiceert deze ochtend een beknopte trading update over de eerste 9 maanden van 2019. De onderliggende omzet ging in die periode 4% hoger, RELX voltooide 550 miljoen GBP van de eerder aangekondigde 600 miljoen GBP aandeleninkoop en verwierf 378 miljoen GBP aan activa (vs. 62 miljoen GBP desinvesteringen). Het bedrijf bevestigde de vooruitzichten voor het volledige boekjaar wat betreft onderliggende opbrengsten, winst en winstgroei.
  • De visie van KBC Securities: In vergelijking met de publicatie van de halfjaarresultaten (toen RELX een daling van de organische groei tot 3% rapporteerde, voor het eerst sinds 2015), kan het bedrijf volgens analist Ruben Devos opnieuw aansluiten bij zijn 'gebruikelijke' organische groei van 4%. Op het niveau van de divisies bleven de onderliggende trends t.o.v. de 1H19-publicatie gelijk, behalve voor Exhibitions, dat sinds de jaarstart een groei van de onderliggende omzet met 6% boekte (t.o.v. +5% 1H19). Op basis van deze update verwacht KBCS zijn prognoses voor de organische omzetgroei en gecorrigeerde winstmarge te kunnen behouden (stijging van resp. 3,9% en 31,6%). Onze analist verwacht een lichte positieve marktreactie, gezien de geruststelling over het algemene groeipercentage. RELX noteert aan een verwachte koers-winstverhouding van 18x voor 2020 en een EV/EBITDA van 14,8X. KBCS verhoogt het koersdoel van 18,20 naar 19,50 euro.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Euronav van 10,50 naar 13,50 euro bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Arcadis van 18 euro naar 20 euro, bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor RELX Group van 18,20 euro naar 19,50 euro bij een ongewijzigd "Houden"-advies.