In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Aedifica (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 112,00 euro)
  • NIEUWS | Aedifica kondigt deze ochtend twee overnames aan. De eerste betreft de overname en renovatie van een zorgvastgoedsite in het Duitse Kassel ter waarde van 20 miljoen euro. De site - die wordt uitgebaat door Cosiq, een privéspeler in de Duitse zorgsector - zal gerenoveerd worden tot een hedendaagse woonzorglocatie met 144 wooneenheden. Er werd een huurovereenkomst van het type 'double net' afgesloten voor 30 jaar met een initieel brutohuurrendement van ca. 5,5% (na oplevering van de werken). Daarnaast heeft Aedifica overeenkomsten gesloten voor de uitbreiding van 9 rustoorden in het VK met bijna 100 nieuwe wooneenheden. De investering wordt op ca. 12 miljoen euro geschat. De sites zullen in de loop van 2020 worden opgeleverd en een brutohuurrendement van ca. 7% opleveren.
  • De visie van KBC Securities: Analist Jan Opdecam is verheugd over de voortdurende uitbreidingsambities van Aedifica, enerzijds in Duitsland, zoals verwacht, en anderzijds in het VK, waaruit blijkt dat Aedifica in staat is om te onderhandelen met huidige huurders. Na deze uitbreidingen op bestaande locaties kan de groep mogelijk nieuwe greenfield-ontwikkelingen opstarten met deze stabiele uitbaters in nieuwe regio's. Daarom vindt KBCS dit goede initiatieven en het bewijs dat de Britse markt nog steeds groeit. Omdat extra groei van de portefeuille in het waarderingsmodel is voorzien, past KBCS de schattingen niet aan. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• ASM International (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 90,00 euro)
  • NIEUWS | ASM International (ASM) heeft een schikking bereikt met Kokusai Electric Corporation (KEC, het vroegere Hitachi Kokusai Electric) in het kader van een geschil rond een licentieovereenkomst. KEC zal aan ASM een bedrag van 61 miljoen dollar betalen, waarmee een einde zou moeten komen aan alle hangende geschillen tussen de twee bedrijven. De schikking staat wel los van de 103 miljoen euro voor alle octrooigeschillen en ongeldigverklaringsprocedures tussen ASM en KEC die op 1 juli 2019 werd aangekondigd. ASM verwacht een positieve invloed van ongeveer 56 miljoen euro op de omzet en boekingen in het vierde kwartaal.
  • De visie van KBC Securities: De schikking met KEC voegt ongeveer 1,14 euro toe aan de som-der-delen van ASM. Analist Marcel Achterberg zal hiermee rekening mee houden bij het updaten van zijn waarderingsmodel, na de publicatie van de resultaten (vandaag nabeurs). Bovendien zouden de juridische kosten van ASM de komende kwartalen moeten dalen. Voor het derde kwartaal verwacht KBCS dat ASM een omzet van 264 miljoen euro en een gecorrigeerde EBIT van 51 miljoen euro (exclusief schikkingen) zal rapporteren, terwijl de consensus op resp. 262 miljoen euro en 50 miljoen euro mikt. Onze analist verwacht ongeveer 260 miljoen euro aan nieuwe bestellingen (consensus: 262 miljoen).

• GrandVision (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 26,50 euro)
  • RESULTATEN | De omzet van GrandVision ging in het derde kwartaal van 2019 10,1% hoger op jaarbasis tot 1.044 miljoen euro (prognose KBCS 1.017 mln), met een vergelijkbare groei van 4,0%. De gecorrigeerde EBITDA (vóór IFRS 16) bedroeg 164 miljoen (KBCS 164 miljoen/CSS 162 miljoen), goed voor een stijging met 5,0% op jaarbasis, wat resulteert in een marge van 15,7% (-80 basispunten op jaarbasis). In de G4 steeg de omzet met 6,8% tot 583 miljoen, maar de EBITDA-marge daalde tot 19,5% door een zwakke bijdrage van Duitsland en het VK. De omzet in 'Other Europe' steeg met 15,3% tot 333 miljoen, voornamelijk gedreven door fusies en overnames, de EBITDA ging er 16,9% hoger en de marge steeg naar 16,3%. De omzet van Americas & Asia steeg met 12,8% tot 127 miljoen en de EBITDA kwam uit op 9 miljoen (+2,7% op jaarbasis), met een margedaling van 65 basispunten op jaarbasis. De groep geeft aan dat de EBITDA-groei voor het volledige boekjaar 2019 nu "onder" zijn doelstellingen op middellange termijn zal liggen, terwijl dat eerder nog "grotendeels in lijn" was.
  • De visie van KBC Securities: Analist Alan Vandenberghe was positief verrast door het goede business momentum in alle divisies, met een vergelijkbare groei die in alle divisies boven de consensusverwachting uitkwam. Helaas heeft dit zich niet vertaald in sterkere marges, mede onder invloed van de EssilorLuxottica-deal. De herziening van de doelstelling voor het volledige boekjaar lijkt er volgens onze analist op te wijzen dat het GV meer geld kost om te groeien, wat een impact heeft op de winstgevendheid. KBCS bevestigt de investment case.

• Heijmans (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 11,50 euro)
  • RESULTATEN | Heijmans bracht deze ochtend een trading update over het derde kwartaal, zonder in te gaan op de cijfers. De verschillende activiteiten presteren in lijn met de eerste jaarhelft, waarbij ook de jaardoelstelling werd herhaald van hogere resultaten bij iets lagere inkomsten (en geen nieuwe negatieve verrassingen). De orderportefeuille hield goed stand in de huidige onzekere Nederlandse bouwomgeving en steeg licht van 2,1 miljard naar 2,2 miljard euro. Toch waarschuwt Heijmans voor de mogelijke impact van aangescherpte stikstof- en PFAS-maatregelen, die een 'duidelijke' impact kunnen hebben op de omzet voor 2020 en daarna, bij gebrek aan een duidelijk, toekomstbestendig overheidsbeleid.
  • De visie van KBC Securities: De ontwikkelingen in het derde kwartaal liggen volgens analist Bart Cuypers in lijn met het beeld dat in de halfjaarresultaten werd geschetst. Sindsdien lijken er zich geen nieuwe belangrijke negatieve verrassingen meer te hebben voorgedaan. Heijmans bracht geen nieuws over de projecten Zuidasdok en Wintrack. De orderportefeuille hield goed stand, maar verwacht wordt dat de onzekerheid van de stikstof en PFAS vanaf het vierde kwartaal zichtbaar zal zijn in de orderportefeuille. Het aandeel is volgens KBCS nog steeds goedkoop geprijsd op basis van de door KBCS en de consensus verwachte koers-winstverhouding van ca. 4,5x voor 2020, maar dat impliceert volgens onze analist nog steeds een relatief snelle oplossing voor Property en Building & Technology. Als die er niet snel komt, zal het verdere opwaartse potentieel op korte termijn beperkt zijn.

• Recticel (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 10,00 euro)
  • RESULTATEN | In het derde kwartaal daalde de gecombineerde omzet van Recticel met 6,5% tot 293,6 miljoen euro op een aangepaste basis (d.w.z. rekening houdend met de wijziging in de consolidatie van Proseat), wat iets zwakker is dan verwacht. Het hoeft niet te verbazen dat Recticel verwees naar de vrij zwakke eindmarkten in Automotive en Comfort, en naar de erosie van de verkoopprijzen als gevolg van de lagere grondstofprijzen. In de divisies Flexible Foams (-11,8%), Insulation (-9,1%) en Automotive (-0,5%) ging de omzet lager, maar Bedding wist de cijfers positief te houden (+0,9%), o.a. dankzij de introductie van de nieuwe generatie Geltex-producten.
  • Vooruitzichten: Recticel verlaagt de jaarprognose voor de gecombineerde aangepaste EBITDA van een stabiel resultaat naar een daling met 5-10% op vergelijkbare basis (d.w.z. exclusief de impact van de wijziging in de Proseat-consolidatie en IFRS 16). De consensus ging grotendeels uit van een stabiele EBITDA (prognose van 121,7 miljoen euro), maar KBCS was met 117,1 miljoen euro iets conservatiever. Recticel schrijft de lagere verwachtingen vooral toe aan de lager dan verwachte margeontwikkeling in de divisie Insulation (door hevige prijsconcurrentie, want de volumes zouden sterk gebleven zijn). Recticel herhaalde dat het desinvesteringsproces voor de Automotive Interiors-activiteit vordert en dat het resultaat tegen eind dit jaar bekend zal zijn.
  • De visie van KBC Securities: Recticel boekte volgens analist Wim Hoste een iets zwakkere omzet dan verwacht en verlaagde ook de jaardoelstelling voor de EBITDA. Het desinvesteringsproces voor Automotive Interiors is nog steeds aan de gang. Al met al verwacht KBCS dat de aandelen vandaag onder druk zullen staan door de verlaagde jaarprognoses. Toch ziet onze analist nog steeds veel waarde in Recticel. Hij kijkt uit naar een mogelijke strategische transformatie (te beginnen met de geplande uitstap uit Automotive) die uiteindelijk zou kunnen leiden tot Recticel als een pure speler in isolatie. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• RTL Group (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 60,00 euro)
  • RESULTATEN | Groupe M6, de Franse televisiebusiness van RTL, rapporteerde gisteren nabeurs resultaten over de eerste 9 maanden van 2019, waarin de bedrijfsomzet uitkwam op 1.009 miljoen euro, een stijging van 1,2% op jaarbasis, voornamelijk dankzij een groei van de omzet van de multimediale advertentie-inkomsten (+2,7%). In het derde kwartaal steeg de omzet met 0,3%. De REBITA is in de eerste 9 maanden gestegen naar 182 miljoen euro (9M18: 180 miljoen euro), met een toename van 32,6 miljoen euro naar 34,2 miljoen euro in het derde kwartaal, dankzij de betere winstgevendheid van de tv- en radiosegmenten. Vooruitblikkend geeft RTL aan dat Groupe M6 zich "in een grillige tv-reclamemarkt met een beperkte zichtbaarheid" heeft geëngageerd om de hoge kijkcijfers in strategische tijdsperiodes te behouden, vooral door gebruik te maken van zijn sterke merken. Samen met TF1, France Télévisions, is de groep van plan om in 2020 het Salto SVOD-platform te lanceren.
  • De visie van KBC Securities: De resultaten van Groupe M6 in het derde kwartaal liggen iets boven de prognoses van analist Ruben Devos. De prestatie werd ondersteund door de kernactiviteiten, TV en radio, die de winstmarges hoger stuwden en waardoor de EBITA met 4,7% steeg, ondanks het ongunstige effect van de beëindiging van het M6-contract met Orange. Het gebrek aan zichtbaarheid in de tv-reclamemarkt is de voorbije jaren verslechterd en het is volgens KBCS geen verrassing dat M6 geen concrete vooruitzichten geeft voor de eindejaarsperiode. De resultaten van RTL zijn gepland op 6 november.

• X Fab Silicon Foundries (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 5,00 euro)
  • RESULTATEN | XFAB rapporteerde een gemengde reeks cijfers voor het derde kwartaal met een omzet van 130,5 miljoen USD, binnen de richtlijnen van 128-135 miljoen USD, maar een daling van 14% op jaarbasis. KBCS en de consensus rekenden op resp. 134 miljoen en 132 miljoen. De belangrijkste misser werd opgetekend in het Automotive-segment, dat met 21% op jaarbasis daalde. De brutomarge bedroeg 8,8% en de EBITDA kwam uit op USD 12,7 miljoen (KBCS: 14,6 mln), wat een daling van 57% op jaarbasis betekent, maar een stijging van 8% op kwartaalbasis. Het nettoverlies klokte af op 8,2 miljoen dollar (KBCS -2,9 miljoen dollar, consensus -4,4 miljoen dollar). Positief is dat de totale omzet uit prototyping met 23% op jaarbasis steeg, dankzij nieuwe contracten, vooral in de automobielsector (+28% op jaarbasis). In de zomermaanden waren de orderboekingen zwak, maar september liet een opleving zien. Klanten bleven naar verluidt voorzichtig met het plaatsen van grote orders, maar de belangstelling voor kortetermijnboekingen is in het derde kwartaal toegenomen, wat wijst op een lager voorraadniveau bij klanten. Dat vertaalt zich echter nog niet in een meer optimistische kijk op het vierde kwartaal, waarvoor XFAB mikt op een omzet tussen 111 en 118 miljoen dollar met een EBITDA-marge van 1 à 7%. Het management bevestigt dat "door de aanhoudende onzekerheden in de markt, de zichtbaarheid in het vierde kwartaal beperkt blijft".
  • De visie van KBC Securities: Analist Marcel Achterberg had voor het vierde kwartaal een bescheiden opeenvolgende verbetering verwacht tot een omzet van meer dan 140 miljoen dollar (consensus: USD 141 mln) en een EBITDA-marge boven 10%. De misser wordt mede veroorzaakt door de extra downtime die XFAB voor de kerstperiode plant, om meer kosten te besparen. Daarom zal het volgende kwartaal weer moeilijker worden dan verwacht. Het management gaf toe dat de zichtbaarheid laag blijft. KBCS zal de schattingen en het koersdoel aanpassen en blijft voorzichtig voor het aandeel tot de zichtbaarheid verbetert.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities meldt vandaag geen advies- en/of koersdoelwijzigingen.