Hoogtepunten KBC Securities Benelux Morning Note

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

do. 31 okt 2019

9:10

In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

ASM International (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 90,00 euro)
- RESULTATEN | ASM International (ASM) boekte in het derde kwartaal van 2019 een beter dan verwachte omzet van 292 miljoen euro (prognose KBCS 264 mln, consensus 262 mln), goed voor een opeenvolgende verbetering van 4%. De EBIT lag met 50,6 miljoen euro in lijn met de consensusverwachting (50 mln), maar boven de schatting van KBCS (47,2 mln), als gevolg van de hoge afschrijving van R&D, terwijl de algemene kosten daalden dankzij lagere juridische kosten na de eerste schikking met Kokusai. Een lager dan verwachte bijdrage van ASMPT resulteerde in een nettowinst van 56,9 miljoen euro (prognose KBCS 55,6 mln, CSS 52,2 mln). ASM sloot het kwartaal af met 480 miljoen euro cash en kondigde een interimdividend van 1 euro per aandeel aan. De belangrijkste positieve verrassing was het sterke aantal nieuwe orders in het derde kwartaal. De boekingen stegen tot 292 miljoen euro, wat veel beter is dan verwacht (KBCS 260 mln, CSS 262 mln).
- Vooruitzichten: Het management gaat uit van een sterk jaareinde met een verwachte omzet van 310 à 330 miljoen EUR en boekingen tussen 290 en 310 miljoen EUR. Die doelstelling houdt geen rekening met de 61 miljoen dollar opbrengst uit de schikking met Kokusai Electric Corporation, die eerder deze week werd aangekondigd.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Marcel Achterberg is het niet verwonderlijk dat ASM nu verwacht dat het in 2019 "sterk" beter zal presteren dan de front-end markt, terwijl eerder werd gemikt op een "betekenisvolle" verbetering. Het management geeft aan dat "de marktvraag in het Memory-segment over het algemeen zwak blijft, terwijl de zichtbaarheid beperkt blijft. De marktvraag in de segmenten Logic en Foundry is in 2019 solide en zal naar schatting tot in de eerste helft van 2020 aanhouden". De doelstelling voor opeenvolgende hogere boekingen is volgens KBCS bijzonder bemoedigend, omdat dit zou moeten wijzen op een goede start in 2020. Al lijkt er volgens onze analist al veel goed nieuws in de koers ingeprijsd te zijn, gezien de goede prestatie sinds de jaarstart (>150%). KBCS zal de schattingen en het koersdoel herzien na de conference call met ASM.

ForFarmers (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 6,75 euro)
- RESULTATEN | In het derde kwartaal kende het totale voedervolume een lichte daling van 0,6%. De bijdragen van overnames (Voeders Algoet in België, Van Gorp Biologische Voeders en Maatman in Nederland) konden de like-for-like volumedaling in het VK niet volledig compenseren. Door een aantal dagen met extreem hoge temperaturen in het derde kwartaal aten de dieren niet of nauwelijks, wat een effect op de volumeontwikkeling. In Nederland/België en Duitsland/Polen groeide het totale voedervolume op vergelijkbare basis. De brutowinst bleef nagenoeg stabiel (+ 0,4% op jaarbasis) en de REBITDA steeg met 6,9% op jaarbasis, vooral door een positief effect van de implementatie van IFRS 16 (effect van 6,6%). De conversieratio (REBITDA/brutowinst) is licht verbeterd.
- De visie van KBC Securities: Uit de trading update blijkt dat het effect van de ongunstige inkooppositie (die in de resultaten over de eerste jaarhelft tot uiting kwam), achter de rug is. De groei in Polen compenseerde de effecten van uitdagende marktomstandigheden in de andere landen. De discussie in Nederland over welke maatregelen moeten worden genomen om de stikstofuitstoot terug te dringen, heeft bij boeren tot grote onrust geleid. ForFarmers benadrukt dat, naast de vermindering van de veestapelgrootte, veel bereikt kan worden met innovatieve voederconcepten. Positief is volgens KBCS dat het bedrijf vooruitgang boekt met de uitvoering van de efficiëntieplannen, met name in het VK en Nederland, die beginnen te leiden tot kostenbesparingen. Zoals eerder aangekondigd zullen de REBITDA, REBIT en onderliggende waarden over het volledige boekjaar 2019 lager uitkomen. Door de politieke discussie in Nederland over de impact van de landbouw op het milieu (d.w.z. de uitstoot van stikstof), die kan leiden tot een vermindering van de veestapel, ziet analist Guy Sips zich genoodzaakt om de schattingen aan te passen. Het advies blijft "Houden", maar het koersdoel gaat van 7,50 naar 6,75 euro per aandeel.

Fugro (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 13,50 euro)
- NIEUWS | Fugro laat via een persbericht weten dat het kennis heeft genomen van de aankondiging van HC2 rond de verkoop van Huawei Marine Networks door Global Marine Group (GMG). Fugro heeft een belang van 23,6% in GMG en kan nu een deel daarvan te gelde maken. GMG heeft ingestemd met de verkoop van zijn 49%-belang in HMN aan Hengtong Optic-Electric Co Ltd, ter waarde van 285 miljoen dollar. Het aandeel van Fugro bedraagt ongeveer 33 miljoen dollar. In eerste instantie zal GMG 30% van HMN verkopen (wat ongeveer 20 miljoen vertegenwoordigt voor Fugro) en een belang van 19% behouden onder een putoptieovereenkomst van 2 jaar. De afronding van de verkoop wordt verwacht in het eerste kwartaal van 2020. Fugro zal de netto-opbrengst gebruiken om zijn uitstaande schulden af te bouwen.
- De visie van KBC Securities: Analist Cédric Duinslaeger is positief over de gedeeltelijke verzilvering van Fugro's belang in GMG, omdat het op korte termijn 20 miljoen euro aan de balans van Fugro toevoegt. Bovendien verklaart CEO Mark Heine dat het bedrijf zal blijven werken aan een volledige desinvestering van de resterende GMG-belangen, volledig in lijn met H2C. Bovendien zou het feit dat Huawei Marine Networks wordt verkocht, de belangstelling van potentiële kopers kunnen opwekken (aangezien er geen Huawei-connectie meer is). KBCS waardeert Fugro's totale belang van 23,6% op 56 miljoen euro, in lijn met de transactiewaarde van Fugro's kabel- en sleufbekistingsactiviteiten. Het nieuws heeft geen impact op de investment case bij KBCS.

ING (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 13,00 euro)
- RESULTATEN | ING boekte in het derde kwartaal van 2019 een onderliggende winst vóór belastingen van 1,91 miljard euro, boven de consensusverwachting van 1,85 miljard en in lijn met de prognose van KBCS (1,90 miljard). De nettowinst kwam uit op 1,34 miljard euro (prognose consensus: 1,32 miljard, KBCS 1,376 miljard). De netto onderliggende inkomsten van 4,66 miljard euro kwamen een pak boven de consensusverwachting van 3,45 miljard euro uit, mede dankzij betere Fee & Commission-inkomsten. De kosten gingen in het derde kwartaal wel hoger door extra kosten voor KYC (Know Your Customer). De waardeverminderingen bedroegen 276 miljoen euro en de kernkapitaalratio (CET1) kwam uit op 14,6% (prognose consensus: 14,5%, KBCS 14,7%). Globaal gezien deed Retail het beter, de hypotheekmarges bleven sterk (net als de netto interestmarge), maar de volumes in Wholesale Banking vertragen.
- De visie van KBC Securities: Volgens analist Jason Kalamboussis zijn de resultaten over het derde kwartaal solide. Hij is ook verheugd om eindelijk wat hogere fee & commission-inkomsten te zien. ING is een goed gediversifieerde bank, wat in de huidige omgeving helpt om de mindere prestatie in Wholesale Banking te compenseren. De kostenbesparingen houden aan, maar werden in het derde kwartaal wel geïmpacteerd door extra kosten voor KYC (Know Your Customer). Het advies voor de aandelen gaat van "Opbouwen" naar "Kopen", bij een ongewijzigd koersdoel van 13 euro.

Resilux (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 160,00 euro)
- NIEUWS | In september kondigde Resilux aan dat de eind maart 2019 goedgekeurde inkoop van eigen aandelen werd afgerond. Het kocht 17.500 eigen aandelen in aan 130 euro per aandeel. Het bedrijf lanceert nu een nieuw aandeleninkoopprogramma, voor een maximum bedrag van 2,5 miljoen euro en een maximum aantal van 20.000 aandelen. Het programma heeft een looptijd van 6 maanden, die morgen (1 november 2019) ingaat en kan op elk moment worden stopgezet. Resilux wil hiermee het kasoverschot van de vennootschap verminderen en het aandelenkapitaal verminderen door de vernietiging van alle of een deel van de eigen aandelen die het in het kader van het inkoopprogramma heeft verworven.
- De visie van KBC Securities: De aankondiging heeft geen impact op het advies of koersdoel bij KBCS.

Telenet (advies KBC Securities: "Afbouwen" - koersdoel 39,00 euro)
- RESULTATEN | Op basis van herberekende cijfers daalden de inkomsten van Telenet in het derde kwartaal met 2% op jaarbasis, tot 649 miljoen euro (prognose KBCS/consensus 645 miljoen). De gecorrigeerde EBITDA daalde met 1% tot 360 miljoen euro (prognose KBCS 358 miljoen, CSS 356 miljoen). De vrije kasstroom ging op jaarbasis 4% lager tot 63 miljoen euro en kwam zo sterk onder de verwachtingen van KBCS (146 miljoen) en de consensus (105 miljoen) uit. Over de eerste 9 maanden van 2019 daalde de gecorrigeerde vrije kasstroom met 19%, door 56 miljoen euro hogere kasbelastingen, 53 miljoen hogere kasrentekosten en een 41 miljoen lagere bijdrage van het vendor financing-programma. De nettowinst klokte af op 87 miljoen (prognose KBCS 76 miljoen, consensus 101 miljoen), een daling ten opzichte van de 97 miljoen een jaar eerder. De Raad van Bestuur heeft ingestemd met de uitkering van een bruto interimdividend van 0,57 euro per aandeel; KBCS mikte op 0,50 euro.
- Vooruitzichten: Telenet wijzigde de vooruitzichten voor het volledige boekjaar 2019 en gaat nu uit van een omzetdaling van "ongeveer 2%" tegenover "ongeveer 2,5%" voordien. De groep behoudt de prognose van een verwachte daling van de gecorrigeerde EBITDA "tussen 1% en 2%", een operationele groei van de vrije kasstroom "tussen 16% en 18%" en een vrije kasstroom tussen 380 en 400 miljoen euro (kbc: 394 miljoen euro).
- De visie van KBC Securities: Analist Ruben Devos stipt aan dat de omzet en gecorrigeerde EBITDA 1% boven de consensusverwachting lagen. Op financieel vlak zijn de resultaten dus iets beter dan verwacht, maar operationele resultaten schoten tekort. Na de tariefverhoging in augustus heeft Telenet vaste abonnees verloren. Het bedrijf voorspelt een uitdagender vierde kwartaal en verwijst daarbij naar de impact van het contractverlies van MEDIALAAN MVNO, de seizoensgebonden hogere programmakosten bij De Vijver Media en een moeilijkere vergelijkingsbasis. Om de jaardoelstelling te bereiken, mogen de inkomsten in het vierde kwartaal met ongeveer 4% dalen en de aangepaste EBITDA met ongeveer 5% (wat het totaal voor het volledige jaar op -2% brengt, d.w.z. de onderkant van de verwachtingsvork). KBCS bevestigt het koersdoel en advies voor de aandelen.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

KBC Securities verhoogt het advies voor ING van "Opbouwen" naar "Kopen", bij een ongewijzigd koersdoel van 13,00 euro.
KBC Securities verlaagt het koersdoel voor ForFarmers van 7,50 naar 6,75 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Houden"-advies.

Naar overzicht