In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Aedifica (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 112,00 euro)
  • NIEUWS | Aedifica kondigde deze ochtend aan dat het een overnamebod doet op de aandelen van de Finse zorgvastgoedspeler Hoivatilat. De biedprijs bedraagt 14,75 euro per aandeel voor alle uitstaande aandelen. Het totale eigen vermogen zou 375 miljoen bedragen en de ondernemingswaarde ca. 577 miljoen euro. Het bod loopt van 11 november 2019 tot en met 2 december 2019. De bestaande portefeuille van Hoivatilat omvat 127 activa in Finland en de laatst gerapporteerde netto actiefwaarde bedroeg 7,74 euro per aandeel; Aedifica betaalt dus een premie van 90,5%. De reële waarde van de portefeuille bedraagt 491 miljoen euro. Aedifica zal de transactie financieren door middel van bestaande en nieuwe schuldfaciliteiten en de schuld/activaverhouding van de groep zal hierdoor met 11 procentpunten stijgen, wat zal resulteren in een schuldgraad van ca. 50%.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Jan Opdecam past de overname perfect in de pan-Europese strategie van Aedifica. Het geografische gewicht zal hierdoor veranderen naar 39% België, 20% VK, 15% Duitsland, 13% Finland en 13% Nederland. Onze analist juicht het initiatief van Aedifica toe en stipt aan dat dit platform de groep zal toelaten om verder te groeien in de zorgvastgoedmarkt. De rendementen in Scandinavië kunnen misschien krapper zijn dan in meer zuidelijke regio's, maar de solvabiliteit is hier van cruciaal belang. Het koersdoel en advies voor de aandelen blijft vooralsnog ongewijzigd.

• ASML (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 275,00 euro)
  • RESULTATEN | ASML rapporteerde opnieuw sterke cijfers voor het derde kwartaal van 2019, met een omzet van 3 miljard euro en een EBIT van 686 miljoen euro. De nettowinst van 627 miljoen euro kwam boven de prognose van KBCS uit, mede dankzij een lager dan verwachte belastingdruk en een sterkere bijdrage van Zeiss. De grootste positieve verrassing was het sterke aantal nieuwe orders van EUV-systemen (23 systemen), waardoor de totale waarde van de orders in het derde kwartaal op een nieuw record van 5,1 miljard euro uitkwam. Dit bevestigt dat ASML op schema zit om ook in 2020 een sterke prestatie neer te zetten. De timing van een herstel in het Memory-segment blijft evenwel een onzekere factor; KBCS verwacht dat de investeringen in NAND-chips zich in 2020 zal herstellen, maar voor DRAM's blijft de situatie uitdagend.
  • Vooruitzichten: ASML herhaalde dat ook het vierde kwartaal zeer sterk zal zijn, waarbij vooral het Logic-segment, dat technologieën en toepassingen zoals 5G en Artificiële Intelligentie (AI) ondersteunt, sterk zal presteren. De timing van het herstel in het Memory-segment blijft evenwel onzeker. De vooruitzichten voor het vierde kwartaal liggen iets hoger dan de ramingen van KBCS; ASML mikt op een omzet van 3,9 miljard euro, een brutomarge tussen 48 en 49%, R&D-kosten rond 500 miljoen euro en algemene kosten rond 135 miljoen euro. In het midden van de verwachtingsvork zou de EBIT ongeveer 1.265 miljoen euro bedragen, terwijl KBCS vóór de publicatie van de resultaten op 1.207 miljoen euro mikte.
  • De visie van KBC Securities: Analist Marcel Achterberg gaat er nog steeds van uit dat de uitrol van EUV een sterke groeifactor zal zijn voor ASML, naast service en onderhoud (vooral voor DUV, e-beam meteorologie en inspectie). De combinatie van een uniek prijszettingsvermogen en een recurrente inkomstengroei zouden ervoor moeten zorgen dat de marges vanaf 2020 hoger liggen. De unieke positie van ASML zorgt ervoor dat de visibiliteit beter is dan bij concurrenten. KBCS trekt de schattingen voor de winst per aandeel in 2019 op van 6 naar 6,16 euro en verwacht dat die tegen 2021 tot boven de 10 euro kan stijgen. Het koersdoel gaat van 250 naar 275 euro per aandeel, bij een ongewijzigd "Kopen"-advies. ASML blijft de sectorfavoriet van KBCS.

• Heijmans (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 9,50 euro)
  • RESULTATEN | Vorige woensdag publiceerde Heijmans een trading update, waaruit bleek dat het derde kwartaal zich op operationeel niveau ontwikkelde zoals verwacht, zonder nieuwe negatieve verrassingen wat betreft de projecten. Toch is het effect van de stikstof- en PFAS-kwestie een onzekere factor. Tot dusver ondervond de orderportefeuille hiervan nog geen impact, maar uit de conference call na afloop van de publicatie bleek dat het management een potentiële impact van ca. 10% op de inkomsten van 2020 verwacht, bij gebrek aan een duidelijk, toekomstbestendig overheidsbeleid. In de divisie Infrastructuur heeft dit trouwens al geleid tot een sterke daling van het aantal aanbestedingen in de markt. Vorige week was er nog geen nieuwe informatie beschikbaar over het beëindigde TenneT-contract en het Zuidasdok, maar afgelopen weekend was een belangrijke mijlpaal in de uitvoering van het voorbereidende werk aan het project. Bij de start waren er wat vertragingen (door het weer), maar tegen het einde van het weekend werd de geplande timing en voltooiing nog steeds gehaald.
  • De visie van KBC Securities: Op basis van de stikstof- en PFAS-kwestie heeft analist Bart Cuypers zijn prognoses voor 2020 en 2021 herzien. Gezien de grote demografische behoefte aan nieuwe woningen in combinatie met de lage stikstofimpact van Building & Technology en de enorme sectorale druk, gelooft onze analist dat een verbetering van de projectpijplijn nog relatief snel kan worden gerealiseerd. Omwille van de goede evolutie van de orderportefeuille richting het vierde kwartaal, hield KBCS tot dusver slechts rekening met een beperkte daling voor 2020, maar door de grotere milieu-impact voor Infra-projecten, betwijfelt onze analist of dit in december zal zijn opgelost. Bijgevolg werd voor Infra een omzetevolutie van -10% in 2020 in het waarderingsmodel opgenomen. In totaal komt dit neer op een daling met 5% in 2020. Voor het boekjaar 2021 wordt op een stabiele omzetevolutie gerekend, met slechts een beperkte stijging van de marges. De geschatte winst per aandeel voor 2020 gaat van 1,74 euro naar 1,51 euro; voor 2021 gaat de prognose van 1,96 naar 1,65 euro. Op basis van een Discounted Cash Flow-waarderingsmethode wordt het koersdoel verlaagd van 11,50 naar 9,50 euro per aandeel. Op basis van de geschatte koers-winstverhouding van ca. 5x voor 2020 (vs. ca. 6,5x bij sectorgenoten) vindt KBCS de waardering aantrekkelijk, maar blijft op dit moment voorzichtig door de grote onzekerheid rond stikstof, PFAS, Wintrack en Zuidasdok.

• PostNL (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 3,40 euro)
  • RESULTATEN | PostNL rapporteerde deze ochtend over het derde kwartaal een omzet van 636 miljoen euro, nagenoeg stabiel op jaarbasis, maar 3% onder de consensusverwachtingen. De inkomsten uit pakketjes kwamen 2% onder de verwachtingen uit door een lagere volumegroei in "sommige klantsegmenten" en een aanhoudend uitdagend bedrijfsklimaat. De postinkomsten in Nederland (342 miljoen) gingen 3% onder de lat, enerzijds door vervanging door elektronische alternatieven, en anderzijds ook door een verlies van volumes aan de concurrentie (ca. 3% in het derde kwartaal), voornamelijk aan Sandd. De geadresseerde postvolumes daalden met 10,6% (prognose KBCS -9,2%, consensus -9,1%), terwijl de binnenlandse volumes van pakketten op jaarbasis 11% hoger gingen (+21% in 2018, prognose KBCS +16%). PostNL gaf aan dat de verkoop van Postcon eind oktober werd afgerond en dat het desinvesteringsproces voor Nexive nog steeds aan de gang is. De EBIT bedroeg 27 miljoen (prognose KBCS 33 miljoen, consensus 29 miljoen) en het bedrijf realiseerde in het derde kwartaal 9 miljoen aan kostenbesparingen.
  • Vooruitzichten: PostNL bevestigt de beoogde UCOI (onderliggend cash bedrijfsresultaat) voor het volledige boekjaar 2019 (tussen 170 en 200 miljoen euro). Gecorrigeerd voor de impact van Sandd in het vierde kwartaal zou de UCOI in 2019 tussen 150 en 180 miljoen uitkomen, in lijn met de prognose van KBCS (162 miljoen). Het postbedrijf wijzigde wel de omzet- en UCOI-vooruitzichten voor pakketten en post in Nederland. Voor de pakketten wordt voortaan gemikt op een "hoog eencijferige" omzetstijging (eerder in de "low teens"), terwijl de UCOI-marge naar schatting zal uitkomen op 7% (eerder 7,5 à 9,5%). Wat de post betreft, voorziet het bedrijf een "hoog eencijferige" omzetdaling (eerder rond de 5%) en een UCOI-marge van ca. 5% (3-5% eerder).
  • De visie van KBC Securities: In het minst significante kwartaal van het jaar bleven de resultaten van PostNL onder de verwachtingen. Een opmerkelijke trend is volgens analist Ruben Devos de aanhoudende vertraging in de volumegroei van de pakketten, waardoor het bedrijf de vooropgestelde volumegroei voor pakketten verlaagt tot 13%, onder de doelstelling van 14% samengestelde groei voor de periode 2018-2022. Ondanks de misser in het derde kwartaal is KCBS van mening dat PostNL goed op weg is om zijn jaardoelstelling te realiseren. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Vopak (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 47,00 euro)
  • RESULTATEN | In het derde kwartaal van 2019 lag de EBITDA op groepniveau met 202,4 miljoen euro in lijn met de verwachtingen (prognose KBCS 203,9 miljoen, consensus 209 miljoen). De totale omzet bedroeg 312,4 miljoen euro, in lijn met vorig jaar en iets hoger dan in het tweede kwartaal (316,8 miljoen). De bezettingsgraad kwam uit op 84%, in lijn met de verwachtingen. De groei-investeringen voor de periode 2017-2019 zullen naar schatting nog steeds afklokken op 1 miljard euro. Verder verwacht Vopak dat het kostenniveau in 2019 lager zal uitkomen dan de vooropgestelde 676 miljoen euro.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Cédric Duinslaeger lagen de resultaten in lijn met de verwachtingen, waarbij de conversie van de stookoliecapaciteit nog steeds enige impact heeft. KBCS is positief over de meeste conversies die nu worden afgerond en die naar schatting in het vierde kwartaal van opnieuw een bijdrage zullen leveren. Gezien de extra cash afkomstig van de desinvesteringen van de terminals heeft Vopak duidelijk voldoende munitie om zijn groei-investeringen in 2020 waar te maken. Koersdoel en advies worden bevestigd.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor ASML van 250 naar 275 euro bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
• KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Heijmans van 11,50 naar 9,50 euro bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.