In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Agfa (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 4,30 euro)
  • RESULTATEN | In het derde kwartaal steeg de omzet van Agfa met 2,6% (1,1% excl. wisselkoerseffecten) tot een mooie 553 miljoen euro (prognose KBCS 533 mln, consensus 528 mln), waarmee het de positieve evolutie van de eerste jaarhelft verderzet. De meeste groeimotoren, evenals de hardcopy productlijn, droegen bij aan de omzetgroei. De omzet van de divisie ‘Digital Print & Chemicals’ werd beïnvloed door de beslissing om de wederverkoopactiviteiten met betrekking tot inkjetmedia in de VS stop te zetten. Zonder het effect van deze beslissing zou de omzetgroei 5,7% bedragen. De winstmarge daalde op jaarbasis van 31,8% tot 31,0%, wat vooral te wijten is aan negatieve product- en regionale mixeffecten, de negatieve impact van de hoge aluminiumkosten en het verwaterende effect van de consolidatie van de omzet door de alliantie met Lucky HuaGuang Graphics. Zonder het effect van IFRS 16 verbeterde de REBITDA op jaarbasis tot 38 miljoen (6,9% REBITDA-marge); de REBIT klokte af op 24 miljoen euro (prognose KBCS 22 mln, consensus 24 mln). Inclusief IFRS16 was dat resp. 48 miljoen en 24 miljoen. Onderaan de resultatenrekening bleef een nettoverlies van 4 miljoen euro, terwijl KBCS en de consensus uitgingen van resp. -5 en -10 miljoen.
  • De visie van KBC Securities: Analist Guy Sips ziet een mooie cijferset voor het derde kwartaal, met voor het tweede kwartaal op rij omzetgroei. Zeer positief is dat Agfa hoopt het veilingproces van een deel van zijn HealthCare IT-activiteiten tegen het jaareinde te kunnen afronden. KBCS heeft de som-der-delen-waardering aangepast, met een verhoging van de waarde van HealthCare IT. Bijgevolg wordt het koersdoel opgetrokken van 4,30 naar 4,80 euro. Het advies blijft “Opbouwen”.

• Ahold Delhaize (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 26,00 euro)
  • RESULTATEN | Over het derde kwartaal rapporteert AD een omzet van 16,7 miljard euro (prognose KBCS 16,4 mld, consensus 16,5 mld), een REBIT van 724 miljoen euro (KBCS 696 mln, CSS 703 mln), een marge van 4,3% (KBCS, CSS 4,3%) en een onderliggende winst per aandeel van 0,44 euro (KBCS 0,39, CSS 0,42). In de VS steeg de omzet 6,7%, dankzij een goede prestatie bij Food Lion en Hannaford. Stop & Shop is actief in een moeilijke omgeving, maar de  transacties verbeteren. In Nederland groeide de omzet met 4,4% (3% vergelijkbare groei) en in België met 2,1% (2% vergelijkbare groei), mede dankzij een positief kalendereffect. De gerapporteerde winst kwam uit op 453 miljoen euro (KBCS 441 mln, CSS 456 mln) maar werd beïnvloed door hogere eenmalige elementen. De nettoschuld steeg met 324 miljoen euro door het dividend, de aandeleninkoop en impact van wisselkoersen. Ahold Delhaize bevestigt de jaardoelstellingen met iets lagere marges, een laag ééncijferige onderliggende groei van de winst per aandeel en een vrije kasstroom van 1,8 miljard.
  • De visie van KBC Securities: Analist Alan Vandenberghe zag een solide update voor het derde kwartaal, waarbij de omzet, het resultaat en de marge boven de verwachtingen uitkwamen. Op basis van deze resultaten en de bevestigde vooruitzichten voor het volledige boekjaar herhaalt KBCS zijn positieve standpunt over AD. De resultaten en de update van Kroger zullen het sentiment ondersteunen. Met een verwachte koers-winstverhouding van 15x voor 2019 en 13x voor 2020 is de waardering volgens onze analist aantrekkelijk in vergelijking met sectorgenoten (K/W resp. 17,3x en 15,9x). Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Balta (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 4,00 euro)
  • RESULTATEN | In het derde kwartaal daalde de gecorrigeerde EBITDA met 7,0% op vergelijkbare basis (d.w.z. exclusief IFRS16-effecten) tot 17,3 miljoen, wat lager is dan de schatting van KBCS (groei van 1,3% tot 18,9 miljoen), integraal te wijten aan de aanhoudend zwakke marges in de tapijtenactiviteiten. De resultaten omvatten 1 miljoen euro aan NEXT-investeringen. De omzet steeg het voorbije kwartaal met 3,0% tot 155,6 miljoen (prognose KBCS +5,4% tot 159,2 miljoen).
  • De visie van KBC Securities: Analist Wim Hoste stipt aan dat de resultaten van Balta over het derde kwartaal onder de verwachtingen uitkwamen, zowel op het niveau van de omzet als op het niveau van de EBITDA. Balta herhaalt de jaardoelstelling en mikt op een stabiele gecorrigeerde EBITDA (waarbij de prestatie over de eerste 9 maanden van 2019 1,3 miljoen euro lager ligt tegenover een jaar eerder). Met een vierde kwartaal dat naar verwachting enigszins zal profiteren van de lagere grondstofprijzen en enkele extra besparingen als gevolg van efficiëntiemaatregelen, is KBCS van mening dat de vooruitzichten min of meer binnen handbereik zijn, ondanks de misser in in het derde kwartaal. Het blijft moeilijk om op korte termijn een katalysator voor aandelen te vinden, maar toch bevestigt KBCS het "Opbouwen"-advies, voornamelijk op basis van de lage waardering (verwachte koers-winstverhouding van 6,3x voor 2020 en EV/REBITDA van 5,3x) en de overtuiging dat herstructureringsmaatregelen en dalende grondstofprijzen het mogelijk zouden moeten maken om in 2020 het winstmomentum te verbeteren.

• Bone Therapeutics (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 10,50 euro)
  • RESULTATEN | In het derde kwartaal kwamen de cashmiddelen die in bedrijfsactiviteiten werden gebruikt uit op 7,97 miljoen in vergelijking met 10,47 miljoen een jaar eerder. Over de eerste 9 maanden van 2019 kwam het bedrijfsverlies uit op 8,10 miljoen euro (8,63 miljoen euro een jaar eerder) en de nettocash op 10,11 miljoen. Bone bevestigde de vooropgestelde cash burn voor het volledige boekjaar en heeft momenteel voldoende in kas om de activiteiten verder te zetten tot het einde van het derde kwartaal van 2020. Nog vóór het jaareinde zouden de CTA's moeten worden ingediend bij de Europese regelgevende instanties voor ALLOB in vertraagd helende breuken (fase IIb-studie) en JTA-004 voor artrose van de knie (fase III-studie).
  • De visie van KBC Securities: Met de beperkte liquide middelen richt Bone zich nu op twee producten in één indicatie; het allogene celtherapieproduct ALLOB voor vertraagde uniebreuken in een fase IIb-studie en het viscositeitsupplement JTA-004 voor knie-osteoartritis in fase III. Dat zijn volgens analiste Sandra Cauwenbergh op dit moment de twee waardedrijfveren voor de toekomst, tot een eerste marktintroductie met JTA-004 in zicht komt. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Montea (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 73,00 euro)
  • RESULTATEN | In het derde kwartaal van 2019 gingen de netto huurinkomsten van Montea 35% hoger op jaarbasis tot 48,4 miljoen euro, dankzij externe groei van de portefeuille. De like-for-like groei bedroeg 4,2%. In totaal steeg de EPRA-winst met 48% op jaarbasis tot 37,3 miljoen (€ 35,6 miljoen) of met 18% tot 2,45 euro per aandeel (prognose KBCS 2,34), inclusief een stijging van 26% van het gewogen gemiddeld aantal uitstaande aandelen. Het voorbije kwartaal werd voor ca. 42.000 m² aan ontwikkelingen opgeleverd voor een totale investeringswaarde van 45 miljoen euro en een brutorendement van ongeveer 6,5%. De reële waarde van de portefeuille steeg sinds de jaarstart met 20,7% tot 1,05 miljard. De bezettingsgraad kwam uit op 98,6% en de gemiddelde huurtermijn (eerste pauze) op 8,1 jaar. De schuldgraad van 40,8% verbeterde met 10,5 procentpunten tegenover een jaar eerder. De  EPRA NAV is gestegen tot 42,6 euro per aandeel. Voor het volledige boekjaar bevestigde Montea de doelstelling om een 10% hogere winst en dividend per aandeel te realiseren.
  • De visie van KBC Securities: Montea rapporteerde een sterke winstgroei, dankzij de uitbreiding van de portefeuille, maar ook dankzij een mooie vergelijkbare huurgroei, kostenbeheersing en een duidelijke verbetering van de financiële resultaten. Analist Jan Opdecam zag mooie resultaten en gaat er dan ook van uit dat de doelstelling om een 10% hogere winst en dividend per aandeel te realiseren zonder al te veel twijfel zal worden bereikt. Hij herhaalt het koersdoel en advies voor de aandelen.

• NN Group (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 39,00 euro)
  • NIEUWS | NN Group kondigt het vertrek van Chief Risk Officer Jan-Hendrik Erasmus aan. Vanaf februari 2020 gaat hij aan de slag bij het niet-beursgenoteerde AVIVA. NN Group is gestart met de selectieprocedure voor een nieuwe CRO, maar als dat geen interne kandidaat is, kan de zoektocht enige tijd in beslag nemen.
  • De visie van KBC Securities: Het vertrek van de CRO is volgens analist Jason Kalamboussis een nieuwe klap voor het managementteam van NN. Bovendien kan het - na het vertrek van de CEO deze zomer - de groep verzwakken op een moment dat het zich voorbereidt op de integratie van de VIVAT Schade-activiteiten, als de deal zoals verwacht in het eerste kwartaal van 2020 wordt afgerond. KBCS verlaagt het advies van “Kopen” naar “Houden”, omdat, naast de Solvency 2 review in 2020, het aandeel tot 2020 waarschijnlijk moeilijker zal presteren. Het koersdoel gaat van 42,50 naar 39,00 euro. Op 14 november publiceert NN zijn resultaten over het derde kwartaal.

• Ontex (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 16,50 euro)
  • RESULTATEN | Ontex rapporteert over het derde kwartaal een omzet van 574,4 miljoen euro (prognose KBCS 570,7 mln, consensus 572,8 mln), een stijging met 1,4% op jaarbasis met 0,2% vergelijkbare groei. In Europa daalde de verkoop met 5,6% als gevolg van de sterke concurrentie op de markt en het verlies van contracten. De regio AMEAA presteerde goed met een omzetstijging van 9,5%, dankzij omzetgroei in alle categorieën en de meeste regio's.  De gecorrigeerde EBITDA bedroeg 61,4 miljoen euro (KBCS 61,6 miljoen, CSS 62,5 miljoen), goed voor een marge van 10,7%. Ontex rapporteerde op het einde van het derde kwartaal een nettoschuld van 875,7 miljoen euro (KBCS 905,6 miljoen).
  • Vooruitzichten: Voor de tweede jaarhelft bevestigt het bedrijf de verwachte omzet en EBITDA-groei ten opzichte van de eerste jaarhelft, ondersteund door een verminderde druk op de meeste grondstoffen, verbeteringen in prijs en mix, en kostenbesparingen. Voor het volledige boekjaar mikt Ontex nog steeds op een stabiele omzet en gecorrigeerde EBITDA bij constante wisselkoersen. De fasering van de investeringen werd herzien en verwacht nu rond 4,5 à 5,0% van de omzet uit te komen inclusief T2G.
  • De visie van KBC Securities: De resultaten over het derde kwartaal lagen redelijk in lijn met de schattingen van analist Alan Vandenberghe, met een iets hogere omzet en een EBITDA-marge 20 basispunten onder de consensusverwachting. De schuldgraad lijkt onder controle te zijn, mede dankzij een herziene fasering van de investeringen. Onze analist hoorde enkele positieve geluiden over de evolutie van de grondstoffen, maar de vooruitzichten voor het volledige boekjaar werden gewoon bevestigd. KBCS is van mening dat de opeenvolgende verbetering correct worden weerspiegeld in de consensusverwachtingen en verwacht dus geen materiële veranderingen. Aan een EV/EBITDA-verhouding van 9,2x is de waardering fair. Koersdoel en advies worden bevestigd.

• Smartphoto (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 17,50 euro)
  • NIEUWS | Smartphoto laat weten dat het zijn productiecapaciteit in Wetteren verdubbelt om zijn toekomstige groei te ondersteunen. De groep wil vanaf dit jaar een groei met dubbele cijfers realiseren en verwerft in dat kader alle aandelen van Aultmore NV, een vastgoedonderneming gevestigd in Wetteren met een productieoppervlakte van 7.000 m² en een strategische ligging, met onmiddellijke aansluiting op de E40-snelweg. De extra productieruimte zou die tegen de zomer van 2020 volledig operationeel zou moeten zijn. De uitbreiding zal toelaten om bestaande productieprocessen te optimaliseren, workflows gevoelig te verbeteren en voldoende capaciteit te hebben tijdens de piekperiodes. Het totale investeringsbedrag voor de aankoop, inclusief investeringen om het gebouw geschikt te maken voor de activiteiten van Smartphoto, bedraagt 5 miljoen euro.
  • De visie van KBC Securities: Volgens analist Guy Sips is het positief dat Smartphoto zijn productiecapaciteit verdubbelt om toekomstige groei te ondersteunen. De aanhoudende focus op producten met meer toegevoegde waarde (boeken, kaarten, geschenken,...) en gerichte marketinginspanningen zullen de winstgevende groei verder ondersteunen. Onze analist is ook verheugd over het toegenomen belang van producten met een hogere marge, zoals fotoboeken, fotokalenders en fotocadeaus. Hij gaat uit van een goede tweede jaarhelft, met traditioneel een piek in de verkoop in het vierde kwartaal (rond Kerstmis). Hoewel de ambitie om een groei met dubbele cijfers te realiseren niet evident is in een markt die niet groeit, is dat volgens de CEO van het bedrijf wel mogelijk omdat Smartphoto zich niet langer alleen op foto's richt, maar op gepersonaliseerde producten en geschenken. Hoewel analist Guy Sips voorzichtiger is wat betreft de omzetgroei, heeft hij de verkoopsprognoses voor 2020 en daarna in het waarderingsmodel opgetrokken. Het koersdoel gaat daarom van 16,25 naar 17,50 euro, bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Agfa van 4,30 naar 4,80 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.
• KBC Securities verlaagt het advies voor NN Group van "Kopen" naar "Houden" en het koersdoel van 42,50 naar 39,00 euro.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Smartphoto van 16,25 naar 17,50 euro bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.