In hun Benelux Morning Note zetten de analisten van KBC Securities (KBCS) voor dag en dauw al het nieuws over de door hen opgevolgde Benelux-bedrijven op een rij. Bolero vat de belangrijkste feiten - machtig makkelijk - voor u samen.

Nieuws

• Bekaert (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 23,00 euro)
  • RESULTATEN | In de eerste jaarhelft steeg de onderliggende EBIT met 14% tot 126 miljoen euro, wat iets lager is dan de prognose van KBCS (+18% tot 131 miljoen), maar iets hoger dan de consensusverwachting (124 miljoen), vooral door lagere algemene kosten en een verbeterde operationele kostenefficiëntie (bijdrage van 31 miljoen), die gedeeltelijk werd gecompenseerd door negatieve effecten op de voorraadwaardering. De omzet steeg met 2,9% tot 2.218 miljoen (prognose KBCS +3,0% tot 2.222 miljoen, consensus +2,0% tot 2.199 miljoen), met een volumedaling van 1,1%, prijs/mix +2,7% FX +1,6% en desinvesteringen -0,3%. De nettoschuld daalde van 1.346 miljoen op het einde van het eerste kwartaal naar 1.253 miljoen euro op het einde van het tweede kwartaal, wat overeenkomt met een nettoschuld/EBITDA multiple van 2,8x (2,6x excl. IFRS16, vs. een vergelijkbaar cijfer van 2,7x eind 2018). Bekaert merkt op dat de bedrijfsomstandigheden in verschillende activiteiten een dalende trend vertonen en dat het in de nabije toekomst geen herstel ziet in de landbouw-, automobiel-, OEM- en industriële markten. Verwacht wordt dat de banden- en constructiemarkten goed zullen standhouden, rekening houdend met de normale seizoensgebondenheid in de tweede jaarhelft. Bekaert herhaalde de ambitie om de onderliggende EBIT-marge geleidelijk op te bouwen tot boven de 7% op middellange termijn (van 4,9% in 2018), maar de eerdere doelstelling van stabiele volumes op jaarbasis werd niet herhaald (-1,1% in 1H).
  • De visie van KBC Securities: De resultaten waren iets zwakker dan analist Wim Hoste had verwacht, maar wel iets beter dan de consensusverwachting, met vrij voorzichtige vooruitzichten. KBCS bevestigt voorlopig het "Houden"-advies, omdat de visibiliteit beperkt blijft.

• Cofinimmo (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 125,00 euro)
  • RESULTATEN | Cofinimmo publiceerde gisteren nabeurs resultaten over de eerste helft van 2019. Het netto huurresultaat steeg met 8% op jaarbasis tot 116,5 miljoen euro (prognose KBCS 117 mln). Het operationeel resultaat vóór resultaat op de portefeuille steeg met 6,3% op jaarbasis tot 86,8 miljoen euro (prognose KBCS 84,5 mln), goed voor een operationele marge (EBIT-marge) van 74,5%. De EPRA-winst ging 10,3% hoger op jaarbasis tot 75 miljoen (KBCS 68 mln), of 1% tot 3,23 euro per aandeel. Sinds de jaarstart is de reële waarde van de portefeuille gestegen van 3,7 miljard euro naar 4,1 miljard euro (54% zorgvastgoed, 32% kantoren en 14% andere). De waardestijging is positief merkbaar in het zorgvastgoed- en kantoorsegment. De totale bezettingsgraad steeg tot 96,5%. De gemiddelde looptijd van de huurovereenkomsten tot aan de vervaldag was 12 jaar en het bruto huurrendement en EPRA netto-aanvangsrendement bedroeg resp. 6,0% en 5,6%. Het investeringsprogramma is voor dit jaar aangepast naar 525 miljoen euro (waarvan 425 miljoen uitgevoerd). Sinds de jaarstart is de schuldgraad met 70 basispunten gedaald tot 42,3%. De EPRA netto actiefwaarde bedroeg 95,95 euro. Cofinimmo mikt op een verhoging van het dividend per aandeel met 0,10 euro tot 5,60 euro, goed voor een pay-out ratio van 81% in de schattingen van KBCS.
  • De visie van KBC Securities: De EPRA winst per aandeel heeft de ramingen van KBCS overtroffen (stijging van 3,20 vorig jaar tot 3,23 euro) door commercieel succes in de inkomsten, een eenmalige financiële opbrengst en een lagere uitstaande schuld. De vastgoedportefeuille heeft de grens van 4 miljard overschreden en is positief geherwaardeerd. Analist Jan Opdecam verwacht in de komende twee kwartalen meer investeringen in zorgvastgoed. Het NEO-project (openbare aanbesteding voor een congrescentrum aan de Heizel) en de gunstige uitkomst van de vergunning, kunnen het aandeel volgens hem naar nieuwe hoogten brengen. KBCS heeft de investment case herzien m.b.t. de versnelde desinvesteringen in het kantoorsegment en de schattingen aangepast voor de investeringspijplijn en lagere kapitaalkosten. Het advies blijft "Kopen", maar het koersdoel gaat van 121 naar 125 euro.

• DSM (advies KBC Securities: "Houden" - koersdoel 115,00 euro)
  • PREVIEW | DSM zal op 1 augustus voorbeurs resultaten over het tweede kwartaal publiceren. Analist Wim Hoste blikt al even vooruit en herinnert eraan dat het bedrijf een goede jaarstart kende, met een onderliggende gecorrigeerde EBITDA-groei van 10% in het eerste kwartaal (excl. het effect van IFRS16 en het tijdelijke vitamineprijseffect). DSM verhoogde bij de publicatie van de resultaten over het eerste kwartaal ook zijn doelstellingen voor het volledige boekjaar en mikte sindsdien op een hoog eencijferige stijging van de onderliggende gecorrigeerde EBITDA (excl. het effect van IFRS16 en het tijdelijke vitamineprijseffect). KBCS verwacht dat de omzet in het tweede kwartaal met 3,4% zal dalen tot 2.282 miljoen euro (consensusverwachting 2.307 miljoen), wat een stijging met 3,0% betekent als het tijdelijke vitamineprijseffect buiten beschouwing wordt gelaten. De onderliggende gecorrigeerde EBITDA zal volgens KBCS met 3,3% stijgen als IFRS16 en tijdelijke vitamineprijseffecten niet worden meegerekend, tot 423 miljoen (consensusverwachting 429 miljoen).
  • De visie van KBC Securities: Onze analist is voor de resultaten over het tweede kwartaal iets conservatiever dan de consensus. Hij rekent nog steeds op een hoog eencijferige onderliggende EBITDA-groei in het segment Nutrition, maar ziet enige druk op de EBITDA van de Materials-divisie door de zwakte in de eindmarkt. Na een zeer solide koersprestatie in de afgelopen maanden, denkt KBCS dat het aandeel wordt verhandeld tegen faire waarderingsmultiples (verwachte koers-winstverhouding van 25,1x voor 2019 en verwachte EV/REBITDA van 12,7x voor 2019). KBCS verlaagt het advies van "Opbouwen" naar "Houden" en verhoogt het koersdoel licht van 110 naar 115 euro.

• Elia Group (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 70,00 euro)
  • RESULTATEN | Elia rapporteerde opnieuw sterke resultaten voor de eerste helft van 2019. De genormaliseerde nettowinst overtrof de verwachtingen van KBCS en steeg met 8,2% tot 154 miljoen euro (KBCS prognose 148 miljoen). De stijging op jaarbasis is voornamelijk het gevolg van een extra inbreng van 2 maanden van het bijkomende belang in 50Hertz en van de start van Nemo Link. Op het niveau van de gerapporteerde nettowinst (winst voor de aandeelhouders van Elia, incl. hogere minderheidsbelangen na de volledige consolidatie en de hybride obligatiecoupon), daalt het resultaat nog steeds met 11,2%, als gevolg van het eenmalige effect van de Duitse provisies, tot 126,2 miljoen euro (boven de KBCS-prognose van 122,5 miljoen).
  • De visie van KBC Securities: De resultaten zijn beter dan analist Bart Cuypers had verwacht, ondersteund door een aanhoudend sterke operationele prestatie in België, waarbij Elia op schema ligt om zijn grote lokale investeringsprogramma met succes te realiseren. Onze analist houdt het koersdoel in de gaten en kijkt uit naar de informatie die tijdens de conference call zal worden verstrekt.

• Galapagos (advies KBC Securities: "Kopen" - koersdoel 195,00 euro)
  • RESULTATEN | Gisteravond publiceerde Galapagos resultaten over de eerste helft van 2019. De omzet en overige inkomsten kwamen uit op een sterke 108,5 miljoen euro (prognose KBCS 80,1 mln), wat te verklaren is door een mijlpaalbetaling in juni van AbbVie (23,4 miljoen euro) en terugbetalingsinkomsten van Novartis voor MOR106 (10,0 miljoen euro). De R&D-uitgaven bedroegen 177,6 miljoen euro (prognose KBCS 193,7 miljoen euro), een stijging met 26,1 miljoen euro t.o.v. een jaar eerder. De totale operationele kosten gingen op jaarbasis 22,9% hoger tot 206,2 miljoen euro (KBCSe € 218,8 miljoen). Het nettoverlies bedroeg 95,9 miljoen euro, in lijn met de KBCS-prognose van 125,1 miljoen euro, gecorrigeerd voor de mijlpaal van AbbVie. De kaspositie klokte af op 1,15 miljard euro, in lijn met de schatting van KBCS en goed voor een cash burn van 142,9 miljoen. Exclusief de aangekondigde Gilead-dealopbrengsten laat Galapagos zijn cash burn prognose van 320 - 340 miljoen euro voor het volledige boekjaar ongewijzigd.
  • De visie van KBC Securities: Met de mijlpaalbetaling van AbbVie (23,4 miljoen euro) stegen de financiële resultaten van Galapagos boven de verwachtingen van KBCS uit. Aangezien de cash burn doelstelling voor 2019 ongewijzigd is (ondanks de cashinfusie van de recente Gilead-deal) en de verwachte R&D-versnelling, lijkt het erop dat de verhoogde cash burn is gereserveerd voor 2020. Los van een kleine tegenslag in het fase I JAK1/TYK2 programma, maakt Galapagos goede vorderingen in het klinische traject. In 2019 is het nog uitkijken naar de Filgotinib fase II-uitlezingen en een eerste glimp van de Toledo franchise. Maar vooral in 2020 belooft er veel nieuws op het programma te staan. Bovendien wordt verwacht dat de pijplijn in een vroeg stadium zal versnellen dankzij de Gilead-transactie. KBCS herhaalt het advies en koersdoel.

• Heineken (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 105,00 euro)
  • PREVIEW | Heineken zal op 29 juli resultaten publiceren over de eerste jaarhelft. Analist Wim Hoste blikt al even vooruit en herinnert eraan dat Heineken in het eerste kwartaal een organische biervolumegroei van 4,3% heeft gerapporteerd, met een volumegroei van 7,8% in Afrika, het Midden-Oosten en Oost-Europa, 3,2% in Noord- en Zuid-Amerika, 8,2% in de APAC-regio en 1,6% in Europa. In de jaardoelstelling wordt uitgegaan van een organische groei van de bedrijfswinst (beia) rond 5%. Voor de eerste helft van 2019 verwacht KBCS een organische volumegroei van 3,4% (wat een organische volumegroei van 2,7% in het tweede kwartaal impliceert) tot 115,9 miljoen hectoliter (consensusverwachting +3,6% tot 116,7 miljoen euro). Onze analist verwacht een stijging van de groepsomzet (organisch) met 5,2% tot 11.178 miljoen euro (consensus +5,4% tot 11.502 miljoen euro), terwijl de geconsolideerde bedrijfswinst (beia) organisch naar verwachting zal toenemen met 6,3% tot 1.864 miljoen euro (consensus +6,6% tot 1.908 miljoen euro).
  • De visie van KBC Securities: Analist Wim Hoste verwacht dat de volumegroei in het tweede kwartaal iets lager is geweest, door een moeilijke vergelijkingsbasis: in het tweede kwartaal van 2018 stegen de biervolumes organisch met 4,6%, ondersteund door het goede weer en het WK voetbal. Al met al verwacht KBCS een groei van de bedrijfswinst die in lijn ligt met de jaardoelstellingen. Onze analist blijft Heineken waarderen omwille van de groeivooruitzichten op lange termijn, vooral in de opkomende markten, en handhaaft het "Opbouwen"-advies, maar verhoogt het koersdoel van 100 naar 105 euro per aandeel.

• Quest for Growth (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 6,60 euro)
  • RESULTATEN | QfG rapporteerde over de eerste jaarhelft een winst van 11,8 miljoen euro (0,71 euro per aandeel) tegenover een verlies van 0,6 miljoen een jaar eerder. De intrinsieke waarde steeg met 9,9% tot 7,83 euro per aandeel t.o.v. 7,12 euro eind 2018, terwijl het aandeel tegelijkertijd met 7,3% daalde, wat een korting van 27,9% impliceert (vs. 15,5% eind 2018). De beursgenoteerde portefeuille bleef met een stijging van 13% (brutoprestatie) licht achter op de algemene markt, met negatieve bijdragen van Exel Industries, Aures, Umicore, Norma en EVS. De meest positieve resultaten werden geboekt door Akka Technologies, CEWE, SAP, TKH en Nexus. De beursgang van Sequana Medical had een positieve impact op de intrinsieke waarde van QfG (als we naar de marktprijs kijken). Het bedrijf heeft zich ertoe verbonden om 15 miljoen euro te investeren in het Capricorn Digital Growth Fund.
  • De visie van KBC Securities: Analist Joachim Vansanten stelt vast dat de beursgenoteerde portefeuille enigszins achterbleef op de markt. Hij zien de korting toenemen tot 27,9% ten opzichte van het historische 2-jaarsgemiddelde van 17,1% (5-jaarsgemiddelde: 20,1%). Hoewel onze analist gelooft dat een iets hogere korting in vergelijking met historische gemiddelden gerechtvaardigd is (gezien het bedrijf dit jaar waarschijnlijk niet in staat zal zijn om een dividend uit te keren), denkt hij dat de huidige korting van QfG overdreven is.

• Umicore (advies KBC Securities: "Opbouwen" - koersdoel 38,00 euro)
  • PREVIEW | Umicore zal op 31 juli voorbeurs zijn resultaten over de eerste jaarhelft bekendmaken. Analist Wim Hoste blikt al even vooruit en herinnert eraan dat het bedrijf in april al een winstwaarschuwing heeft uitgestuurd en daarbij mikte op een recurrente EBIT van 475-525 miljoen euro voor het hele jaar (vs. consensusverwachting van ca. 550 miljoen euro op dat moment en ca. 514 miljoen euro vorig jaar). De belangrijkste redenen waren de uitdagende marktomstandigheden voor Energy & Surface Technologies. Umicore rekende toen op een hogere winstgevendheid voor de divisies Catalysis en Recycling, maar Recycling werd sindsdien getroffen door een brand aan een transportband die bijna 10 miljoen euro kan kosten. Al met al voorspelt KBCS voor de eerste helft van 2019 een daling van de omzet met 3,8% tot 1.620 miljoen euro (consensusverwachting 1.655 miljoen), met een recurrente EBIT die naar schatting met 8,8% zal dalen tot 238,5 miljoen euro (consensusverwachting 234,9 miljoen).
  • De visie van KBC Securities: Analist Wim Hoste verwacht vrij zwakke resultaten. Zijn prognose voor de recurrente EBIT voor het volledige boekjaar ligt iets onder het midden van de vooropgestelde vork (493 miljoen vs. 475-525 miljoen), omdat KBCS ook de negatieve impact van het brandincident in Hoboken heeft meegenomen. Wat de vooruitzichten betreft, hoopt KBCS vooral meer duidelijkheid te krijgen over de onderliggende markttrends voor de divisie Energy & Surface Technologies. Onze analist geeft Umicore nog steeds het voordeel van de twijfel over haar positie in kathodematerialen voor de automobielsector en bevestigt het "Opbouwen"-advies, maar verlaagt het koersdoel van 45,00 naar 38,00 euro per aandeel.

Advies- en/of koersdoelwijzigingen KBC Securities

• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Cofinimmo van 121,00 naar 125,00 euro bij een ongewijzigd "Kopen"-advies.
• KBC Securities verlaagt het advies voor DSM van "Opbouwen" naar "Houden" en verhoogt het koersdoel van 110,00 naar 115,00 euro per aandeel.
• KBC Securities verhoogt het koersdoel voor Heineken van 100,00 naar 105,00 euro bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.
• KBC Securities verlaagt het koersdoel voor Umicore van 45,00 naar 38,00 euro per aandeel bij een ongewijzigd "Opbouwen"-advies.