Het Belgische protontherapiebedrijf Ion Beam Applications (IBA) tekende een contract met Mercury Plastics voor de installatie van een ‘bestralingscrosslinking’-oplossing die gebruik maakt van IBAs Rhodotron-technologie. Volgens KBC Securities-analist Michiel Declercq blijft IBA aan momentum winnen in haar Other Accelerators-divisie. Hij behoudt het ‘Houden’-advies en het koersdoel van 17,50 euro.

Wie is de klant?

Mercury Plastics is een innoverende leverancier van thermoplastische oplossingen en bezit al sinds 1999 een Dynamitron van IBA. Die wordt gebruikt om een verscheidenheid aan polymeren te crosslinken met e-beam-technologie. De nieuwe ondertekening van de Rohodotron-oplossing stelt Mercurius in staat de eigenschappen, de mechanische en chemische weerstand en de duurzaamheid van kunststoffen verder te verbeteren.

Hoe stelt IBA het?

In een uitgebreide nota zette analist Michiel Declercq midden juni 2021 zijn waarderingsmodel voor IBA op punt. Dat leidde toen tot een koersdoelverhoging van 12 naar 17,5 euro. We zetten de belangrijkste aandachtspunten nog eens op een rij (de gegevens dateren van midden juni):

• De licentieovereenkomst met het Chinese CGN met een minimumwaarde van meer dan 100 miljoen euro moet IBAs dominante positie op het Chinese vasteland (marktaandeel van ca. 50%) verder versterken. In het kader van dat contract tekende IBA recent een overeenkomst met het Sichuan Cancer Hospital & Institute voor de bouw van een Proteus Plus-systeem in Chengdu. Het systeem bestaat uit vier behandelkamers, waaronder drie portaalkamers en een vaste balkkamer. Analist Michiel Declercq denkt dat de samenwerking met het staatsbedrijf een duidelijk voordeel heeft op zijn westerse concurrenten in de context van China's dertiende vijfjarenplan. Dat streeft ernaar om 70% van de hoogwaardige medische apparatuur van het land tegen 2025 in eigen land te produceren en 90% tegen 2030.
• Groeiende recurrente inkomsten uit diensten zullen van IBA op termijn een stabielere en aantrekkelijkere investering maken, denkt analist Michiel Declercq. Op basis van een groeiende afbetalingsbasis voorspelt hij dat de inkomsten uit PT-diensten een gemiddelde jaarlijkse groeivoet van 6,4% zullen vertonen in de komende 5 jaar, wat kan oplopen tot 6% in de komende tien jaar. Op die manier zullen de recurrente inkomsten gestaag stijgen tot boven 50% van de totale omzet uit protontherapiecentra (dat was 48% in 2020).
• IBA ziet groeiende activiteiten op de Amerikaanse PT-markt, aangedreven door stijgende investeringen en nieuwe stimuleringspakketten. Dit leidde al tot de verkoop van een Proteus One (PT1)-systeem aan het Advocate Radiation Oncology centrum in Florida, waarmee het de eerste PT-verkoop van 2021 was. Ook de orderontvangsten voor de OA-divisie (Other Accelerators) lijken sterk, met tot dusver (lees: midden juni 2021) zeven verkochte machines, te vergelijken met 17 verkochte exemplaren in 2020. De OA-inkomsten kunnen echter aanzienlijk variëren, afhankelijk van het type versneller dat wordt verkocht.
• Verwacht wordt dat het orderboek voor protontherapie-uitrusting, dat een recordbedrag van 249 miljoen euro vertegenwoordigt, in de komende 4 à 5 jaar zal worden uitgevoerd. Na uitsplitsing van het orderboek zal 2021 nog steeds worden beïnvloed door COVID-19, zodat de daadwerkelijke installaties pas vanaf 2022 echt van start zullen gaan. Samen met een verwachte normalisering van de orderontvangsten vanaf 2022 kan de omzet uit PT-apparatuur na 2021 de grens van 100 miljoen euro overschrijden.

KBC Securities over IBA

Volgens analist Michiel Declercq blijft IBA duidelijk aan momentum winnen in haar Other Accelerators-divisie. De groep verkocht op het einde van het derde kwartaal al 24 systemen uit de Other Accelerators-stal (eigenlijk 25, als de verkoop van de Rhodotron aan Northstar wordt meegeteld), waardoor IBA goed op weg is om in 2021 een recordverkoop van OA-systemen te rapporteren.

Door de groeiende recurrente diensteninkomsten, die bovendien een hogere marge opleveren, wordt IBA minder afhankelijk van de onregelmatige en volatiele protontherapietoestel (PT)-verkopen. Samen met de solide financiële positie en de verwachte versnelling van de orderportefeuille voor apparatuur op recordniveau, meent analist Michel Declercq dat het risicoprofiel van IBA aantrekkelijker wordt.

Daarnaast meldde IBA eerder dat het een opleving ziet van de activiteit in de protontherapie-afdeling. Dat moet blijken uit de twee nieuwe P1-contracten die in december werden ondertekend (in Arkansas en in New Mexico), volgende op de verkoop van één systeem in november (in Aviano). Dit brengt de totale verkoop van PT-systemen voor 2021 op vijf, waaronder vier P1-oplossingen en één P+ oplossing (vijf kamers).

Bovenstaande neemt niet weg dat 2021 nog steeds zal worden gehinderd door achterstandsconversies na COVID-19. Analist Michiel Declercq denkt dat de groep de afgelopen maanden goed boerde door enkele PT-deals die in de pijplijn zaten effectief af te ronden. Het aanhoudende momentum in de OA-activiteiten in combinatie met de groeiende inkomsten uit diensten zal de inkomstenstroom op termijn ook meer gediversifieerd maken. Het “Houden”-advies en het koersdoel van 17,5 euro blijven daarom behouden.