KBC AM verlaagt aanbeveling voor Siemens naar "Houden"

Bijdragen

Deze blog komt tot stand dankzij bijdragen van de analisten van KBC Asset Management, KBC Securities, KBC Market Research en de economen, contentmanagers van Bolero en aandelenstrategen van KBC Groep:

Allison Mandra, Andrea Gabellone, Benjamin Wolff, Bérangère Bivort, Bernard Keppenne, Cora Vandamme, Dieter Guffens, Dirk Thiels, Ellen Van Tongelen, Guy Sips, Hans Dewachter, Jacob Mekhael, Jens Meersman, Jo Elsocht, Johan Van Gompel, Joren De Mesmaeker, Joris Franck, Kurt Ruts, Kristof Samoy, Laurent Convent, Lieven Noppe, Lynn Hautekeete, Mathias Janssens, Mathias Van der Jeugt, Marion Geubel,Michiel Declercq, Peter Wuyts, Philippe Delfosse, Sharad Kumar Surendran Palani, Siegfried Top, Thibault Leneeuw, Thomas Couvreur, Thomas Vranken, Tom Noyens, Tom Simonts, Wim Hoste en Wim Lewi.

Disclaimer

Deze publicatie van KBC Bank N.V. (Bolero) wordt uitsluitend ter informatie verstrekt en is niet bedoeld als een specifiek en persoonlijk beleggingsadvies, een aanbieding of een uitnodiging tot een aanbieding, om de hierin vermelde financiële producten te kopen of te verkopen, noch onafhankelijk onderzoek op beleggingsgebied.

De dienstverlening die Bolero verschaft, is niet op beleggingsadvies gebaseerd. Bolero is het orderuitvoeringsplatform van KBC Bank N.V. waarmee transacties in ‘niet-complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) doorgaan op basis van ‘loutere uitvoering’ (“execution only”). Bolero voert geen ‘passendheidstoetsing’ uit bij transacties in niet-complexe financiële producten. De belegger die van deze dienstverlening gebruik maakt, beschikt dus niet over de bescherming van de toepasselijke gedragsregels. Transacties in ‘complexe’ financiële producten (in de zin van MiFID II) kunnen pas uitgevoerd worden na een succesvolle passendheidstoetsing. Transacties via Bolero gebeuren altijd op initiatief van de belegger.

Bij het uitvoeren en/of doorgeven van transacties van beleggers houdt Bolero geen rekening met de daarmee verband houdende fiscale, juridische of boekhoudkundige aspecten van deze transacties, verstrekt zij geen advies met betrekking tot dergelijke aspecten en kan zij daarvoor derhalve niet aansprakelijk worden gesteld.

Beleggen in financiële producten houdt risico’s in. Beleggers moeten in staat zijn om het economische risico van een belegging te dragen en het belegde kapitaal geheel of gedeeltelijk te verliezen.

Deze blog bevat publicaties van KBC Securities NV (https://research.kbcsecurities.com/portal/portal.html#!/disclosures), KBC Asset Management NV (https://www.kbc.be/particulieren/nl/juridische-info/documentatie-beleggen.html#aandelen) en KBC Economics (https://www.kbc.com/nl/economics.html). Voor de externe bronnen raadpleegt Bolero verschillende nieuwssites. De bijdragen worden geselecteerd op basis van recente, concrete gebeurtenissen en publicaties. De redactie wordt verzorgd door Tom Simonts (KBC Securities) en door Jo Elsocht, Joren De Mesmaeker, Jens Meersman, Ellen Van Tongelen en Philippe Delfosse (marketing team Bolero, KBC Bank NV). KBC Bank staat onder toezicht van de FSMA.

wo. 27 mei 2020

14:30

Siemens kondigde gisteren aan dat de afsplitsing van zijn energietak ("Siemens Energy") in september doorgaat zoals gepland. Aandeelhouders zullen één aandeel Siemens Energy ontvangen voor elke twee aandelen van Siemens die ze in portefeuille hebben. Siemens zal 45% van de aandelen van het nieuwe beursgenoteerde bedrijf in portefeuille houden, waarvan 10% naar het pensioenfonds wordt getransfereerd. Na het sterke koersherstel van de voorbije weken maakt KBC Asset Management-analist Alex Martens van de gelegenheid gebruik om de aanbeveling van "Kopen" naar "Houden" te brengen, terwijl het koersdoel van 95 naar 97 euro gaat.

Afsplitsing

Met een omzet van 30 miljard EUR en meer dan 90.000 werknemers zal Siemens Energy een grote speler zijn. Het nieuwe bedrijf zal bestaan uit de divisies gas- en stoomturbines (10 miljard EUR), apparatuur voor olie en gas (3 miljard EUR), hoogspanningsapparatuur (6 miljard EUR) en windturbines (Siemens Gamesa).

KBC AM is een groot voorstander van de afsplitsing van de energiedivisie, die het al geruime tijd moeilijk heeft door de crisis op de Europese elektriciteitsmarkt en de druk op fossiele brandstoffen. Nu komt daar ook nog de olieprijscrash bovenop, die de olie- en gasdivisie midscheeps zal treffen. Ook de windturbineproducent Siemens Gamesa presteert de jongste kwartalen erg zwak. Siemens Energy had dan ook een duidelijke negatieve impact op de groepsmarges.

Ontmanteling van het conglomeraat

Siemens werkt al geruime tijd aan de ontmanteling van zijn conglomeraatstructuur en wil zo een meer gestroomlijnde organisatie krijgen. In 2003 bestond Siemens nog uit 13 divisies, waarvan er 7 redelijk winstgevend waren. Osram werd afgesponnen en zes andere divisies met lage marges werden verkocht.

De gezondheidszorgdivisie Siemens Healthineers (die goed was voor een kwart van de omzet) kreeg in 2018 nog een aparte notering op de beurs en Siemens probeerde ook zijn treindochter uit te huwelijken, al werd die deal geblokkeerd door Europese concurrentiewaakhond. Eind dit jaar zal Siemens nog bestaan uit drie grote divisies: Digital Industries, Smart Infrastructure en Mobility.

Focus op automatisatie en digitalisering

De focus van Siemens (ex ‘Siemens Energy’) zal voortaan op automatisatie en digitalisering komen te liggen. Analist Alex Martens blijft sterk gecharmeerd door de pioniersrol van Siemens in het 'Internet of Things ' (IoT), ook wel 'Industrie 4.0' genoemd. Hij gelooft dat de divisie 'Digital Factory' een unieke asset is. Die divisie biedt een uitgebreid assortiment van naadloos geïntegreerde hardware, software en op technologie gebaseerde diensten om productiebedrijven in de hele wereld te ondersteunen bij het verbeteren van de flexibiliteit en efficiëntie van hun productieprocessen en het verminderen van de time-to-market van hun producten.

Siemens is op dit moment de enige speler die in softwaresystemen de virtuele wereld van productontwikkeling verregaand integreert met de echte wereld van de maakindustrie. Hierdoor kunnen nieuwe producten met de computer getest en geoptimaliseerd worden, terwijl de bijbehorende productieprocessen al gepland en geïmplementeerd kunnen worden. Siemens zet daarvoor een leger van 20.000 software-ingenieurs in.

KBC AM merkt op dat aandelen van bedrijven die focussen op industriële automatisatie, zoals Rockwell Automation, met een stevige premie tegenover de sector noteren.

Conglomeraatskorting blijft gelden

Volgens KBC AM kan er een investment case gemaakt worden rond een som-der-delen-waardering bij Siemens. Conglomeraten hebben de neiging om veel managementlagen en bureaucratie te creëren. Conglomeraat staat vaak synoniem voor log, gebrek aan focus en onderwaardering op de beurs, waardoor ze in de markt een soort "conglomeraatskorting" krijgen.

Met de verdere ontmanteling van de groep zou het overblijvende stuk Siemens in principe een waardering kunnen krijgen die in lijn ligt met zijn sectorgenoten. Het aandeel Siemens noteert immers aan een korting tegenover zijn sectorgenoten en zijn som-der-delen waardering. Toch denkt analist Alex Martens dat een conglomeraatskorting nog steeds aangewezen is, omdat Siemens minderheidsaandeelhouder zal blijven van Siemens Energy en van Siemens Healthineers. Daarnaast blijft Siemens ook borg staan voor miljarden aan garanties van het nieuwe Siemens Energy.

Weinig appetijt?

In het verleden zagen we dat het aandeel van Siemens in de aanloop naar de afsplitsing van Osram en Siemens Healthineers sterk presteerde, maar daarna terugviel door bezorgdheden over de kwaliteit van de afgesponnen divisie. KBC AM vreest dan ook dat de huidige aandeelhouders van Siemens weinig appetijt zullen hebben voor aandelen van Siemens Energy. De meest aantrekkelijke onderdelen, zoals de automatisatie en software, blijven immers bij Siemens en beleggers zullen volgens KBC AM een duidelijke voorkeur hebben voor dit aandeel.

Siemens Energy is ontegensprekelijk een business met lagere marges en meer projectrisico en zal omwille van zijn blootstelling aan fossiele brandstoffen niet gewenst zijn in duurzame beleggingsfondsen.

Daarnaast is het ook zo dat de prestaties van Siemens zelf de jongste jaren eerder teleurstellend waren. Ondanks alle herstructureringsplannen en afsplitsingen van divisies met lagere marges zijn de groepsmarges de jongste 10 jaar niet gestegen. De jongste drie jaren bleken de analistenschattingen ook telkens te optimistisch te zijn, waardoor de winstschattingen neerwaarts blijven. Dat staat in schril contrast met sectorgenoot Schneider, die bij KBC AM de voorkeur geniet. Ook de cashflowgeneratie liet bij Siemens te wensen over.

De visie van KBC Asset Management

Na het sterke herstel van het aandeel de jongste weken staat het aandeel boven het koersdoel van KBC AM. Daarom wordt de aanbeveling verlaagd van "Kopen" naar "Houden". Analist Alex Martens denkt dat er opnieuw instapmomenten komen na de afsplitsing van Siemens Energy.

Het koersdoel wordt wel opgetrokken van 95 EUR naar 97 EUR omwille van de recente stijging van de koers van Siemens Healthineers, waarvan Siemens nog steeds 85% van de aandelen bezit.

Naar overzicht